银行:不同宏观经济路径下的表现

　　"经济复苏力度"决定银行短期估值,"经济结构调整"决定银行中长期估值。经济是银行股是核心因素,市场有共识;但对未来宏观分歧加大。我们提出今年可能的宏观路径及其对应的银行股价表现,供参考。

　　路径1:经济"泡沫中转型",银行超配。其假设是,全年项目投资和地产拉动经济复苏;新政府在经济结构调整中发力,市场对经济增长可持续性信心增强。则银行股短期、中长期估值有大幅提升空间,银行股大牛。

　　路径2:经济复苏强劲,通胀起来的时滞长:银行先超配,后低配。假设是:银行持续发出贷款和货币,经济肯定会持续复苏;通胀起来会有明显时滞,例如要到4季度。则这段时间会是银行股比较好的时期:盈利上升、资产质量可控;同时市场流动性充足。通胀起来时,再把银行股剁掉。

　　路径3:货币无效论(经济无法复苏,或者通胀很快起来):银行低配。假设是:由于经济结构矛盾突出,放货币无效果;经济的担忧压制银行估值,低配。

　　路径4:经济持续弱复苏,经济结构调整有所期盼:银行有配置价值。假设是:政府不是非理性的,不会持续用货币、地产和项目投资持续刺激经济;按照经济本身的逻辑,经济是持续性的弱复苏。政府有改革动力,但步骤相对平稳。这种背景下:银行PB估值维持在1倍多点位置,获取利润增长的收益,配置价值。

　　路径的选择:情绪、资金和真实的情况。市场会根据情绪和资金情况在各种路径中选择,在不同路径假设下,使得银行股价上下波动。我们的判断:路径1过于理想,路径3过于悲观;我们趋向于路径4。

　　地产调控的影响:对银行偏负面,阴跌可适当减仓。房地产调控会影响经济复苏的逻辑假设,经济复苏是本轮银行上涨的主要逻辑之一。未来还会可能面临的风险:1)压制房地产,是否会突出经济结构中的矛盾,加强对经济的担忧;2)房价如果控制不住(可能性偏大),会否出现政策"组合拳";届时,流动性和银行表外融资的控制,是大概率事件。

　　在目前流动性较松背景下,银行股可能阴跌;选择降低仓位的基金可选择适当减仓银行股。

　　个股选择:地产新政对以小微业务为主的银行负面较小,对兴业负面较大。总体回避近期强势股;小微为主的银行影响较少,兴业表外与地产关联度高,短期压力偏大。

　　风险提示:监管政策变化