通货紧缩导致了恶性循环：物价下降，企业的利润下降甚至亏损，大量企业降低固定资产投资规模。企业投资下降则导致居民就业机会减少和失业率上升，居民收入水平下降，加剧了国内总需求的不足。需求不足，又进一步导致企业利润下降。

　　原题：日本为何如此恨通缩

　　安倍政府近来推出了一系列刺激性经济政策方案：实施20.2万亿日元(约合2246亿美元)的财政刺激计划；施压日本央行宣布实行2%的硬性通货膨胀目标；实施新一轮量化宽松货币政策，2014年起每月购入12万亿日元(约合1294亿美元)的证券资产；实行外汇市场干预，明确实施日元贬值政策。

　　安倍的经济措施旨在打破日本的通货紧缩预期，启动国内的消费和投资需求，促进日本的出口。

　　但日本政府此次出手，手法缘何如此之重？

　　这就要回顾一下日本的历史了。自上世纪80年代末90年代初泡沫经济崩溃后，日本陷入了长期性的经济低迷和通货紧缩。1995~2012年，日本GDP的年均增长率仅为0.8%，年均通货膨胀率为-0.08%，被称为“失去的二十年”。

　　为治理经济萧条和通货紧缩问题，历届日本政府使出了浑身解数，如扩张性财政政策、量化宽松政策等，但效果一直不彰。这也导致日本对通缩有一种根深蒂固的恐惧。

　　可以说，导致日本长期通缩的根本原因，是金融机构的不良债权长期未能得到有效治理，对银行的放贷能力和企业的资金供给形成严重的负面影响。在日本，企业将企业土地、证券等资产作为抵押向银行贷款，而泡沫经济崩溃和金融危机，导致土地、证券等资产价格大幅下跌，使大量银行贷款成为不良债权，银行、证券公司等金融机构因此积累了巨额不良资产。而日本对当时金融机构不良资产的严重程度估计不足，迟迟未能采取果断措施，银行被迫实施去杠杆化操作，贷款意愿迅速下降，使企业难以再获得贷款。

　　其次，日本企业投资需求长期低迷不振，是导致长期通缩的另一重要原因。这主要体现在：一，在泡沫崩溃和金融危机过程中，日本的企业也遭受了重大的资产损失，大量企业陷入财务困境，企业设备投资大幅下降；二，日本企业的资产价值缩水，对企业的抵押品价值和银行的贷款意愿产生负面影响，提高企业的融资成本，降低了企业的融资能力；三，日本企业在泡沫经济期间的盲目投资，形成了大量过剩的生产能力，企业普遍存在设备过剩、债务过剩和人员过剩的问题；四，日本经济的长期低迷，导致日本企业对未来经济产生悲观预期，企业固定资产投资的意愿低。

　　再次，居民消费意愿持续低落，是导致日本通缩的重要因素。一方面，日本居民在金融危机财产遭受重创，在财富效应的作用下，居民消费需求下降。另一方面，日本的少子高龄化社会结构，抑制了日本消费需求的增加。另外，日元对美元的多次大幅升值，导致日本形成输入性通货紧缩。

　　于是，通货紧缩导致了一个恶性循环：物价持续下降，日本企业的利润下降甚至亏损，大量企业降低固定资产投资规模，甚至是减产或停产。企业投资下降则导致居民就业机会减少和失业率上升，于是居民收入水平下降，加剧了国内总需求的不足。需求不足，又进一步导致企业利润下降。

　　为克服通货紧缩问题，日本实行了以零利率为特征的极度宽松的货币政策，然而，由于银行机构的惜贷，日本货币政策传导机制产生严重梗阻，宽松的货币政策并未产生预期的刺激经济的效果。

　　随后，日本又在全球率先推出量化宽松货币政策，日本银行直接在国内资本市场购买证券资产，以扩大货币供给，但实施效果依然不彰。

　　日本长期奉行的扩张性财政政策也面临着两难困境：一方面，在治理通货紧缩方面，财政政策相对有效，需继续增加财政支出；但另一方面，日本财政政策的潜力已极为有限，继续实行赤字财政政策将进一步加剧主权债务不可持续风险。

　　面对通缩老问题，安倍的新刺激政策能否见效呢？

　　在短期内，宽松财政货币政策和提高通货膨胀目标，确实有助于打破日本的通货紧缩预期，提振居民的消费需求和企业的投资需求，促进日本经济的增长。

　　但是，安倍的新经济政策面临着诸多的阻碍，很难达到预期目标。首先，日本政府债务占GDP的比例在发达国家中最高，继续实施宽松财政政策将会加剧其主权债务不可持续的风险；二是日元贬值政策不仅将遭致美国、德国和韩国等国的反对，而且在全球经济低迷的背景下，日元贬值并不一定能有效提升其出口需求。

　　要真正打破通货紧缩和经济低迷的恶性循环，日本不能仅依赖短期宏观经济政策的调节，而应主要依靠结构性经济政策和制度创新，如开放国内劳动力市场、打破经济社会文化结构的封闭性、完善创新促进机制、改革企业经营管理制度和调整不适应经济发展的税制结构等。(王永中 作者系中国社会科学院世界经济与政治所副研究员)

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