公司评级：推荐

　　评级变动：维持（首次）评级

　　事件描述

　　我们更新公司12年项目结算预期，以及12年供应链业务盈利预期，认为由于地产下半年的回暖12年年度公司业绩较11年度下滑幅度在20%以内。同时更新2013年供应链业务及房地产项目结算预期，认为13年公司供应链业务小复苏，而地产结算存在继续高增长潜力，因此带动公司13年业绩维持高增长。

　　事件评论

　　预计12年地产结算近百亿。建发地产以及联发地产2012年中报结算地产收入35亿，按照我们地产研究员的预估，我们预计公司下半年年房地产结算收入约65亿，全年房地产结算收入近百亿水平，较2011年同期增长约25%。

　　纸浆及红酒拖累供应链，但业务下滑幅度有限。我们重算公司供应链业务盈利预期，按照2011年年报计算，公司供应链业务合计贡献归属母公司净利润为5.8亿元。2012年纸浆价格的不断下滑以及红酒销售下滑是影响公司供应链业绩下滑的主要因素，而汽车销售由于保时捷车型的热销在一定程度上弥补业绩下滑。我们预计公司12年供应链业务盈利贡献较2011年下滑幅度在20-35%，下滑幅度有限。

　　供应链小复苏，地产13年结算存强势潜力。首先，我们认为公司的风险控制能力优异，这在过去几年的业绩中均得到证明。随着2012年下半年的经济回暖，公司的供应链业务预计会出现一定恢复。其次，我们认为房地产业务在13年的结算潜力是支持公司高增长预期的核心看点。按照公司现有项目计算，13年可结算项目金额在200亿元左右，同比12年结算金额高出近一倍，由于目前公司尚未披露13年推盘计划，我们将最大结算潜力按7折计算，依然能够有140亿左右的结算潜力。

　　预计13年增长40%，维持“推荐”。我们认为1）公司目前地产项目发展势头良好，存货尚有600-650亿可结算额度。随着该区域内3、4线城市的城市综合体等项目逐步开工，以及公司的高周转形式，公司地产项目发展维持在良性循环内。2）而供应链方面，公司在经历了2012年的风险之后，已经逐步调整风险控制策略，在钢材和汽车上存在快速增长潜力，13年的扭转来自纸业复苏。按照我们以上假设推算，我们预计公司12年-14年EPS分别为0.81元，1.15元和1.5元，对应PE分别为8.8倍，6.17倍，及4.7倍。