和讯网消息 12月15日，海通期货VIP客户答谢暨2013投资策略报告会在上海举行。和讯网作为战略合作媒体，进行独家图文直播。海通期货研究所所长高上在会上表示，今年三四季度经济持续向好，基本面上来看整个市场经济正在复苏，A股春节行情值得期待。

　　他说，目前我们所处的投资环境巨变，利空出尽，经济筑底，明年股市重心上移，呈现N型走势，上半年看政策红利与流动性，下半年看经济复苏，建议年初做多期指，年中做空，年尾翻多。

　　高上认为，随着国债期货将推出，债券对冲时代真正来临。债券收益率急剧下降，债券的价格高起，2013年债市还会牛吗？这取决于新政府的货币政策，还有信用债是否爆发，投资者动力不足，市场风险偏好应该说回收，另外信用品种的供给是巨大的，因为我们的监管重点，推出经济刺激机制带动风险偏好，对债券形成冲击。

　　对于2013年商品期货市场展望，高上认为，大宗商品供给存在长期瓶颈，短期受经济复苏与流动性影响，商品期货配置全年以工强农弱为主基调，上半年伴随两会和春季股市行情，以配置工业品为主。

　　以下为文字实录：

　　高上：各位VIP嘉宾，各位领导，媒体界同仁们，下午好！

　　我今年做的2013年期货投资策略，标题就是股的牛，债的熊，期货的春天。

　　可能大家觉得这个标题比较拗口，不过当你读了三遍之后就会感觉很顺。

　　我想昨天，这段A股的行情大家喜上眉梢，回想12年前A股在上一个龙年，冲上了2000点，2000年降到2000点，而今迈步从头越，我想我们的心情又是沉重的。大家聚集一堂非常关注投资行业发生的巨大变化。我想这点是我今天想要谈的主题之一。

　　整个来看，WTO签订之后，中国在金融业可以说以自我保护为主，给了很多限定的程度，开放条件比较低，可以说现在仍然还是垄断。条块分割，银行就是银行，保险就是保险，证券是证券，期货是期货，大家互相不往来。但是2010年股指期货推出之后，这个状况被打破了。股指期货的推出，打通了A股和期货业的通道。随着2013年的到来，国债期货的推行，又打通了债券和期货业另外一个管道，这个管道也打通了银行业和期货业的通道。

　　我们正处于这个深刻变化之年，对中国来说过去我们金融业当然都忍受着当天做空，对于股指只能守株待兔，系统性的风险的暴露我们没有办法识别。

　　我们问股市的有效性，这个问题大家都讨论过很多次。换一个角度来看，当时的国有股不流通，1/3的股权反应了整个市场的市值，可以说它明显的高。过去十年的行情，06、07年大牛市到08年的熊市，6000点跌到2000点，恰恰体现了市场有效性，整体市情并没有变化太大。如果从这个角度来说，市场还是有效的。

　　从另外一个角度来说四万亿推出之后，等于货币泛滥，市场持续三年的熊市。另外正面意义上，它把货币泛滥通过股市的渠道，给消灭了。当然，股民在里头承受着巨大的悲痛。

　　我们说利弊之间抑制了通胀，股市应当说功不可没。

　　作为衍生品核心的期货业，投资工具多元化的背景如何发展？这个架构，是金融衍生品的一个架构，由四部分构成，衍生品期货、互换、期权、远期，互换和远期大部分是场外交易。目前期权这块有可能早的话2013年可以突破，期货商品期货是我们的传统期货，目前推出股指期货，2013年的重点是在国债期货，我们整个期权这块等于还没有涉及。不过期权应该说是期货之外重大市场的投资环境里程碑的变化。这个时代很快就会来到。

　　中国期货业的市场分为三阶段，第一阶段90年10月，郑州粮食批发市场成立为标志，期货经纪机构上千家，盲目发展，过度投机，操纵市场是当时的主要特征。

　　第二阶段，93年的第一轮整顿，剩下15家期交所，98年的第三轮整顿剩下3家期货，品种只有6个，到09年的商品期货从全球来说最大，2010年的股指期货尽管只占到全球市场的成交率3%，成交金额已经是半壁天下。

　　全球来看期货业是高速发展过程，整个成交量平均增速20%，是世界经济增速10倍，这里我们经历了美国的互联网泡沫，降低了经济增速，以及低利率时代的繁荣和金融危机后增速的回笼。

　　十一五期间中国期货市场的成交量达到40%几，应该是说高速成长。我们很难找到一个行业像期货业成交量这么快速提升，三大商品期交所，全球名列前茅。金融起获交易所我想国债期货推出之后面貌会彻底改变。

　　这次四大期交所目前的品种总共29个，明年国债期货、原油、焦煤都有可能推出，期权也有可能推出。

　　回头看目前中国资本市场处在哪个阶段。七十年代，74年美国美股暴跌了50%。当时投资者不计成本离开市场。70年代美国国际收支恶化，通货膨胀也居高不下，失业率大赠，利率急剧波动，迫切需要投资工具来规避风险。

　　75年芝加哥期货交易所CBOT推出了利率期货和约，82年凯撒斯交易所推出了股指期货和约，目前全球金融期货衍生品已经占到成交量2/3。

　　回头来看，资本市场的A股，股指期货从统计里看，降低了现货20%的波动率。股指期货从布雷迪的报告，对1987年的调查来看，他们认为投机是引发的重要原因。当然不同的机构有不同的声音。我们知道现在做现货的短期都会把股指期货同步打开。这里头大概有1、2分钟行情的提前，从期指来看。另外开盘前与闭市后15分钟，对当天和第二天的指向相对比较明确。与商品期货不同的是股指期货的交割价是以当天的现货沪深300为交割价，所以某种意义来说，期指的运行势必与现货为弥合的对象。

　　另外，股指期货推出之后，尤其是最近我们看到一个月前，保险公司允许股指期货套保套利。金融机构套保套利限制，包括股指期货对现货有低位锁定功能。这些金融机构进入到市场之后，它所做的针对现货的全部都是用期指做。现在期交所把套保帐户，套利帐户严格区分。这在国外应该不是这样。

　　另外股指期货对现货有很明确的很强的低位锁定功能，这里也是在目前阶段，股指期货之后推出来，3478点之后，我们感觉到行情上就像断线风筝。

　　期货业是一个“大市场，小行业，小公司”，整个期货业的收入和盈利来不及中信证券一家，这就是中国金融业的现状。目前国内起获频率只有29个，和约200多个，与5000家上市公司，一千只基金相比，我们的发展空间巨大。对金融机构来说，我觉得打一个比喻就相当于一个大胖子走上游泳池的十米跳板。

　　中国人寿1.6万亿的资产，股票近千亿的市值，它要进入期货市场，要有100亿。我们对资本市场的建议，目前向期货的保证金监控中心，可以防止保证金挪用，保证交易资金安全发挥了重要作用。这点目前美国也严格把客户资产和公司自有资产严格分开，采取类似于中国的监管分类调动。

　　股改支付对象应该支付给谁的问题，这个问题业内很少反思，05年股改之后有一个股权登记日，你参与了股权登记日就拉到30%。08年后的投资者才真正参与到股改之中。既然期货允许T+0，现货不允许，在套保套利尤其是投资方面，限制比较多。

　　另外，有一个观念可能需要修正。股市是一个融资工具，它推的品种越多，它的供给越大，市场能否承受。大期市是一个避险工具，它提供的越多工具也越多。所以我们说，IPO应该减少，但期货市场的品种应该是加快推出。

　　从业人员入市的问题，我觉得只要能区分客户的利益第一，公司利益第二，从业人员的利益第三的原则，从业人员就应该允许进入市场，前提之一，必须进行公开申报。因为所有的从业人员都不进入这个市场，它的投资资讯也好，资产管理服务也好，从何做起。所以对中国来说，可能美国需要，次贷危机当然美国也是在场外OTC市场作为导火索引发的，中国目前整个金融体系需要。

　　这里头是关于期货业崛起的六大机遇。期货人大已经两次在内部进行讨论。十二月1日目前唯一的期货管理条例，新的推出来这里头对银行、很多出来的空间，尤其是国债和原油这方面的投资。

　　第二金融换也大趋势。1933年格拉斯在美国30年的股债之后变成分业，99年金融服务现代化出台开始混业，尤其金融衍生品的推出整个金融业条块分割的局面，通过衍生品开始，应该说我们处在这个阶段。

　　第三希望期货公司直接参与市场。

　　第四，期权对多元化的投资策略的需要。创新推动期权发布。

　　第五，整个期货市场金融化特征的显现。一方面大量的金融机构进入，第二方面也看到业务收入方面金融这块的期货业增长急剧。还有传统期货这块，它的走势开始越来越多受货币流动的影响显现出金融化，就像现在的铜、大豆等等。它跟美元指数联系程度相当紧，甚至超过了原油。

　　第六，增资扩股与收购兼并。现在注册资金很多超过10个亿，期货业的阶段很像十年前的证券业。

　　金融期货投资策略，后空时代如何投资，大家比较高兴的是我参加了期货业的大会，我能进入期货市场，我开始做空，当然这个节奏，你是不是真的跟上了？我们说，农村人开始吃肉，城里人又开始吃菜了。农村人穿保了，城里人又开始穿Gucci了，节奏有没有踩对。

　　第二个国债期货，债券冲时代来临。国债期货收益率最近大幅的低利率，尤其我们特别关注地方信用债，企业信用债会不会蔓延，它的导火索在哪里？我觉得这点投资者需要做深入的思考。

　　另外关于期权，我们说做多我可以买现货，做空我可以买期货。红牌阶段我们需要期权。