经过近两个月的调整，目前伦铜价格在前期密集成交区域上沿7500美元一带获得支撑，温和反弹。中短期来看，受欧债消息面的平静、中国经济企稳反弹及美国房地产市场回暖，我们认为铜价仍有继续上行空间，此外从季节性规律来看，一季度往往是铜价高点。

　　铜价短期反弹动力，主要来自中国经济的复苏及欧债消息面的平静，但风险在于美国财政悬崖对市场信心及美国实体经济的负面冲击，尽管基准假设下美国会较平稳地渡过财政悬崖中的绝大部分风险。当前讨论中国经济企稳已经基本不存在异议，关键是反弹力度和持续时间。推动经济走强的因素主要在于受财政发力推动下的基建投资快速增长有望维持、去库存结束及房地产投资的好转，同时出口大体维持平稳，而消费继续温和增长。同时新的领导集体上台后可能逐步释放加深改革信号，改善市场预期，引导民间投资继续增长。预计这一特点在明年两会后将会表现得更加明显。

　　海外市场来看，目前包括股市、债市在内的金融市场对欧债情况反映相对乐观。令市场担忧的风险在于近期评级被下调的核心国家法国。《经济学人》发表文章认为该国是欧元区的定时炸弹，但预计明年上半年之前爆发概率较低，在此之前，预计欧债发展会保持平稳，同时考虑到德国经济近期有复苏势头，我们认为欧元区的进展整体偏正面。

　　但从更长期来看，我们认为铜价仍明显高估，下跌空间仍较大，预计伦铜长期底部可能在5000美元左右。我们看空长期铜价的主要理由在于以下几个方面：第一、我们认为美元及美国国债收益率长期底部区间已经出现，未来趋势性走强是大概率事件。受美国双赤字出现拐点向下改善、中日等主要出口国家贸易顺差趋势性下降、美国实业投资回报上升及市场在明年晚些时候对美联储加息预期升温，美元长期走强概率非常高；第二、中国总需求下降是大概率事件，考虑到中国经济三季度增速一度降至7.4%左右而就业压力并未明显显现，且通缩状态基本温和，我们认为中国经济潜在增速可能已经降至7%-7.5%区间，能够满足经济增长和国民收入倍增目标，政府不存在强力拉动经济动力。因此，我们需要对经济中长期增速区间下移做好准备，未来两个季度经济走强后仍面临回归至潜在增速区间可能，中短期经济反弹给终端需求带来的提振是短暂的，预计包括汽车、空调、房地产市场等主要终端市场都将维持低速增长，市场主动补库存动力有限，且面临去产能、去杠杆压力。此外，我们测算今年三季度中国市场铜隐性库存大约300万吨，尽管海外铜市场整体库存偏低，但国内铜价上涨面临巨大库存抛压；第三、全球流动性拐点将在明年出现。全球主要央行资产负债表已经扩张至不能够持续的地步，基本达到极限，预计2013年将现拐点，未来很长一段时间面临收缩流动性的实在压力和预期，在经济可能较长时间维持低速、窄幅波动增长时期，全球风险资产都面临调整；第四、全球铜市走向宽平衡状态。中国铜消费占全球份额大约42%，预计未来几年中国铜需求增速可能维持在5%左右，相比过去近两位数增长几乎腰斩，而美国、日本、欧洲等主要铜需求地区仍可能进一步下挫，未来全球铜矿供给增速将超过5%。铜市迈向宽平衡格局，基本面对铜价支撑力度有限；第五、相比其他商品，铜价仍明显高估。我们对比全球主要商品自1980年以来的走势发现，铜价累计实际涨幅仍仅仅次于铁矿石和橡胶，但两者自历史高点已经回吐过半。如果金融属性消退，预计未来铜价将会有较大调整空间。

　　我们预计在美国财政悬崖问题完全明朗之前，市场可能仍将维持震荡态势，一旦该问题顺利解决，可能是铜价向上反弹触发点，但即便如此，考虑到经济弱周期下的反弹，我们对其高度及持续时间持相对谨慎看法。 （作者单位：平安期货研究所）