【财经网专稿】记者 魏枫凌 今年银行信贷增长疲弱，与此同时央行主动引导市场关注社会融资规模。而这一指标，近期也被指存在虚高，难以反映真实的企业投资对资金的需求。

　　10月贷款增量低于预期，但非贷款融资保持高增长，连续两个月增量超过贷款，带动社会融资总量增速持续回升。中长期融资的占比都持续提高，似乎也预示着企业的投资需求在逐步回升。

　　但在现行的融资数据回升的情况下，M1增速却始终没有同步显著回升，而在过去经济复苏阶段，两者的走势往往是一致的。

　　中金公司固定收益分析师徐小庆对此认为，融资资金中用于支付人工成本、债务利息以及政府税收的比例不断上升，导致居民存款、银行利润以及机关团体存款的增速均高于企业存款增速。

　　在上一轮央行不断跳升存准率以对抗通胀时，即有分析师和市场人士指出，大型企业往往通过优势资质获取有限的银行贷款，并加码利率转带给中小企业。

　　在徐小庆看来，这种转贷的行为可能在债券市场上重新上演。优质企业发债融得比银行贷款更便宜的资金后，转贷给信用等级较差的企业赚取利差。

　　央行公布的10月新增银行和信托委托贷款激增，可支持这一判断。

　　另一方面，2014年至2017年将迎来债务到期高峰，于是企业提前通过中长期融资缓解短期的偿债压力，并倾向于发行5年及以上的债券。

　　由于企业发债会选择利率较低、审批较松的时间窗口，所以不可能与原有债务到期的时间完全匹配，这样就会造成短期内企业的总体债务在上升。徐小庆预计，未来随着债务到期量的加大，社会融资量有重新回落的可能。

　　央行明年年初将实施新的货币和信贷增速目标。而央行行长周小川近期讲话称，中国经济在转轨过程中普遍存在过热冲动，货币政策需要始终强调防范通胀。高盛高华经济学家宋宇认为，这反映央行偏谨慎的立场，不排除货币政策在年初收紧。

　　如果央行如其所料收紧银根，那么企业融资可能更多转向非银行贷款，同时能获取资金的企业将进一步从事转贷活动。社会融资规模可能将更难反映企业真实的投资需求。

　　（证券市场周刊供稿）