煤炭数据周报：煤炭或无缘四季度经济复苏

　　本周观点：煤炭或无缘四季度经济复苏

　　虽然四季度经济复苏的迹象明朗，煤炭对宏观经济敏感，但（1）自身基本面的供求过剩矛盾突出，加上（2）短期还有一些特殊的导致煤价下行的确切因素，由此，煤炭或无缘四季度经济复苏。

　　（1）供求过剩在于小煤窑整合周期恰好于今年到达复产时间，由此，行业供给过剩的压力非常巨大，从交流的情况看，行业出现的一些新迹象具有结构性、不可逆的特征，例如不少地区的供应厂商多样化，神华等全国性大公司不断开疆拓土，进入一些全新的地区供应燃煤，并引发一定程度的价格战。这种情况在煤炭的黄金十年是见不到的，而由于是极为同质的大宗商品，厂商价格战的最终均衡将比机电产品更加令人心寒，从行业价值评估的角度，新市场格局带来的负面影响是难以修补。

　　（2）前期煤价的小幅反弹与秦皇岛库存的下降与行政指令要求达到30天用煤库存有关，这确定性地造成需求的前臵，而当前电厂库存已经达到31天的标准，这种需求的前臵在当前必然要反戈一击，对煤价形成确定性的负面影响。

　　（3）以上因素使得较长时间内煤价仍备受压制，而如果煤价长期停滞当前低位，上市煤炭企业的年化盈利能力将比2012年（价格前高后低）还要下降30-40%，达到约20倍市盈率。当前煤炭企业人工成本面临结构性上升压力，而过去数年高煤价推动行业开启了许多劣质禀赋矿区，高建设投入也形成了未来1-2年较高的折旧压力。行业当前是成本压力确定，而对撼成本压力的售价上涨却希望渺茫。

　　（一）部分地区动力煤价回调，国际煤价下跌延续

　　本周国内动力煤价部分地区出现回调，（秦皇岛港）山西大混、山西优混等出现10元/吨的下调，而产地方面，山西大同地区动力煤（5800K）和动力煤（5500K）分别下调5元/吨和10元/吨。除此之外，其余地区动力煤价基本保持平稳，环渤海动力煤价指数延续上涨1元/吨，秦港、京唐港和天津港主要煤种煤价持平，山东地区动力煤出现5~20元/吨的上调。炼焦煤方面，由于钢厂产量持续回升，炼焦煤价格延续上涨，长治市长治郊区瘦精煤价格上涨70 元/吨至1080 元/吨，济宁气肥煤和气混煤价格上涨30 元/吨，分别报价1000元/吨和和720 元/吨。国际煤价方面，动力煤供需宽松，ARA动力煤价本周继续下跌0.8美元/吨，NEWC动力煤想货架下跌2.5美元/吨，而国际炼焦煤受到国内需求刺激，价格出现回调。

　　（二）秦港库存上升，温度骤降仅帮助消化终端库存

　　从港口库存方面来,截至11.6日，本周秦港库存相对10月末快速增长40万吨再次突破600万吨，环比增幅超过8%，相对于前期持续下降的情形，库存量连续两周出现明显反弹。我们认为秦港库存回调主要是两方面的因素造成：（1）大秦线检修结束，煤炭供给增加；（2）下游电厂库存水平较高并且达到30天标准，抑制港口煤炭吞吐量。在调入恢复正常水平，调出下滑的背景下，我们预期秦港煤炭库存或将继续回升。

　　本周，全国范围出现大范围降温天气，冬季用煤提前；但目前电厂库存过高，上述需求增加的影响限于促使电厂库存降低，不足以向行业其他链条传导。本周，六大电厂日耗煤量出现小幅回升，相对上周57万吨/天的日耗煤提高1.24万吨/天，同时，六大电厂煤炭库存小幅下降，相对上周环比减少23万吨至1409万吨。

　　（三）国内外因素压制煤价的因素仍较多

　　一系列国内外因素也不支持后期煤价出现反弹：

　　第一，国内火电需求持续低迷，9月全国发电量3907亿千瓦时，同比增1.5%，但受到水电多发影响，火电9月同比下降8.2%。截至10月26日，虽六大电厂日耗煤量环比上涨2.54万吨至57万吨/天，但相对于去年同期64.2万吨/天的耗煤量需求依然低迷。截至10月20日，直供电厂煤炭库存相对前期继续上升99万吨至9375万吨，存煤可用天数保持在历史高位的31天，相对去年同期增加11天的库存量，而日耗煤量298.3万吨/天，相对9月末311万吨/天的耗煤量环比下降5%左右。我们前期曾介绍，足够30天用的冬储煤库存基于行政指令，导致的仅是流通环节库存的降低及价格上涨不具有持续性，目前电厂已经达到该30天标准，进货动因从前期的基本发电需求叠加行政性多储，转变为基本发电需求，进货动力减弱，价格的负面影响自然即将发生。

　　第二，国内煤炭运费持续下滑，显示整个市场交易并不活跃；11 月2 日煤炭运价综合指数为636.3 元/吨，较10 月26 日下跌1.43%。秦皇岛至广州港（5-6 万DWT）报价35.3 元/吨，较上周36.3 元/吨，下跌1.0 元/吨。其次，CCBFI指数本周继续下跌6.7点至1131.9，而从9月至今，国内煤炭运输价格指数CCBFI从1237.27连续下滑，跌幅达8%左右。

　　第三，国际煤/油价延续颓势，将会对国内煤价上涨形成抑制；截至11.5日，布伦特原油现货价格环比下跌3.57美元/吨，环比降幅3.27。截至11.2日，澳大利亚BJ煤价已由8月初92美元/吨，持续下跌超过10%至80.45美元/吨。国际原油价格的下跌将增加进口替代压力，对国内煤价形成抑制。（国信证券研究所）