申银万国[微博]证券研究所 王晓亮

　　三季度以及9月份的经济数据已经公布，三季度GDP增长虽然创下7.4的新低，但下跌速率环比有所放缓。我们可以看到，各大研究机构宏观分析师几乎是众口一词，认为经济最坏的时期将过去，未来宏观经济改善是大概率事件。言下之意是为经济下滑一直在买单的A股，可以不用太过担心，似乎底部就在眼前。

　　而近来的盘面似乎也对这种解读做出了正面回应，10月18日的一根中阳突破了60日均线上下多空的纠结，好像此回合多头完胜，10月行情空间将向上打开了。但接下来的这几个交易日我们还是看到指数徘徊不前的情形，还是看到成交量一直放不出来。而没有增量资金的驰援，所谓“吃饭”行情并非人人都能吃的畅快。上周二的阴线再次提示我们，还是不要轻言“钻石底”，好好思考一下导致A股大熊市的根源有没有得到根本解决。也许，只有站在战略角度，看清牛熊背后的深层次逻辑，才不会被“跌多了就要涨”的简单思维左右，才不至于在所谓的低估值表象下继续亏损。

　　其实有识之士早早就指出，中国经济增速下行既有主动调结构必然要付出的代价因素，比如管理层在年初就下调了年内经济增速下限至7.5，不再勉强要求“保8”，同时也有“三驾马车”必然减速的客观事实。

　　通过政府投资拉动经济，这是我们三十年来经济增长的主要模式。2008年4万亿投资出台，一时间保住了经济增速，也正是这种思路的体现。但现在的问题是，批项目容易，配套资金到位却有问题。继续通过土地财政吗？而地方融资平台问题已越来越受重视，有报道称我们的政府债务已接近国际警戒线，继续通过扩大负债来为项目融资的实风险已经越来越大；外贸方面，欧债危机以及美国经济复苏前景难料，对于我们的出口外向型企业是个很大的挑战。近期广交会的冷清场面，既有内需不振的问题，外贸订单不足也是事实；至于鼓励消费来拉动经济，提法早有但效果有限。大众在背负了教育、医疗、房贷等负担后，再加上近几年被股市深套的，还有多少资金去扩大消费疑问不小。这一次国庆长假旅游井喷让不少人看到希望，但实际情况却是人数同比大增但人均消费额却有回落，这一点不由让人唏嘘一番。

　　只有回答好这些问题的解决之道，我们才能在股市方面看到中长期转折的希望。现在的情况是，10月份的反弹就是“超跌+维稳”，行情稳到现在也着实不易。在存量资金折腾情况下，先是启动有消息催化的所谓“地热能”概念、页岩气招标在即的相关题材股，以及近来的“碳捕捉”主题，然后是有政策转向预期的房地产股、汽车板块，短期也体现出一定赚钱效应。但从上周二的盘面我们也看到，明明有一定基本面支持的白酒、医药股却进入了补跌之旅，高弹性的券商也在一波炒高之后面临资金流出的尴尬。其实道理很简单，经济下行背景下没有完全的避风港，熊市的节奏就是超跌——反弹修正——继续探底。10月份行情给了投资者以喘息的机会，但面对这种弱平衡建议还是要保持一份清醒。

　　“国资委：央企要做好三到五年过冬的准备”，这个报道相信很多人都看到了。那么，股市投资者做好“过冬”准备了吗？