在周大福（01929.HK）和明牌珠宝（002574.SZ）相继上市后，国内珠宝业或迎来新一轮上市与投资热潮。

　　证监会最新IPO（首次公开募股）初审名单显示，在主板排队等待上市的国内珠宝企业有深圳爱迪尔珠宝、沈阳萃华金银珠宝、深圳市艺华珠宝首饰等。另据知情人士介绍，还有近10家珠宝连锁企业正在筹备IPO。

　　但是，近两年发生的部分珠宝企业上市申请被否、上市后退市等现象，还是增加了珠宝企业IPO的变数，珠宝行业人士萧国安（化名）也对《第一财经日报》表示：“现在并不是珠宝企业上市的好时机。”

　　消费井喷下的资金渴求

　　根据相关统计，去年中国已经超越美国成为仅次于日本的世界第二大钻石消费市场，黄金的消费量也已在2009年超过印度，位居世界第一。另据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，2011年，我国珠宝首饰行业销售总额发展到3800亿元，同比增长40%；珠宝首饰出口达275亿美元，同比增长123.5%。

　　“借助资本市场融资迅速扩张而规模领先的龙头企业，将获得企业规模扩大与市场份额提高的双重收益。”广发证券研究员欧亚菲说。

　　珠宝行业是资金密集型行业，“渠道扩张、流动资产增加、信息系统升级、物流体系建设都需要大量资本。”正略钧策管理咨询顾问战文宇认为，“一定程度上可以说，珠宝行业发展速度决定行业地位，资金量决定发展速度。”

　　而按一个有相对竞争力的终端需要投资500万元计，黑龙江六桂福珠宝首饰集团总经理张栋表示，一个珠宝首饰品牌要实现全国性的渠道覆盖，在中国拥有1000家珠宝首饰终端需要50亿元。

　　“特别是如果企业采用的是自营店为主的业务模式，公司自营店数量大幅增加也会引起产成品铺货余额大幅增加，占用更多资金。”欧亚菲认为，此前一些企业为了抢占市场份额而受资金限制，会通过加盟或者经销的模式发展，但现在企业越来越注重建设带来丰厚品牌溢价的自营店。

　　由于珠宝行业纯粹的制造业务在产业链中的地位不断下降，设计开发、营销网络价值不断增强，毕马威会计师事务所报告显示，从整个珠宝首饰产业链各环节增值情况看，珠宝首饰零售环节增加值所占比重最大，占整个产业链的46%，所以，知名品牌珠宝首饰企业近年来纷纷加紧在内地的网络扩张，抢占市场制高点。

　　上市后的潮宏基（002345.SZ）将大部分募集资金用于开设自营门店，快速进行外延式门店扩张。其募集资金建设的100家自营店项目一年时间就已完成，并且已经开始利用超募资金进行第二期销售网络的建设，预计未来几年将保持每年60~80家的开店速度，且均为自营。

　　其他几家大型珠宝企业也正大举扩张，进行自营店的建设，老凤祥在每年计划开张100家加盟店的同时大力推进自营银楼布局，明牌珠宝募投项目计划未来2年开张5家直营店和180家专柜。

　　这时，单一融资渠道已经无法满足企业快速扩张过程的资金需求。实际上，在资本密集型的珠宝行业，多年以来企业的发展资金基本上是依靠借贷和自有资金的滚动发展，这种资金的积累方式是有一定限度的。

　　当资金不足以满足企业跑马圈地式的产能扩张时，资金就会成为阻碍企业发展的核心问题。而且相对其他渠道，上市融资在资金获取量、持续获取性等方面均有一定优势，战文宇说。

　　投中集团统计数据也显示，2007年至今，国内珠宝行业共发生24笔PE投资案例，涉及14家企业，累计投资规模为17.95亿元。其中，传统渠道珠宝企业累计融资额度为10.25亿元，珠宝电商企业披露融资规模为7.7亿元。而在已排队上市的企业中，深圳艺华珠宝和爱迪尔珠宝也曾获得PE投资。

　　上市难题

　　但珠宝首饰企业的IPO并非一条坦途。

　　今年5月，“钻石王老五”李厚霖旗下的北京恒信玺利珠宝股份有限公司（下称“恒信钻石”）再次进入证监会IPO候审序列，而这也是恒信钻石第二次冲刺A股IPO。2011年3月，恒信珠宝的IPO申请曾被证监会受理，但当年9月，恒信珠宝撤回了申请。

　　去年5月，CC卡美珠宝决定撤回在美国的上市申请，理由是市场环境的恶化。伦敦珠宝商格拉夫(Graff Diamonds Corp)今年9月底也决定推迟拟筹资10亿美元的香港IPO计划，原因同样是因市况不佳令市场需求受挫。

　　更重要的是，现在中国珠宝产业中仍有“大量不规范的地方，财务方面的水分大，上市后容易出问题”，萧国安透露。除了已退市的达尔曼，2010年和2011年，阮仕珍珠因涉嫌财务造假，千禧之星因将加盟店收入归为批发收入粉饰财务报表，首发申请均未获证监会通过。2011年6月，原在纳斯达克上市的福麒国际摘牌退市，原因是该公司会计师以公司年报有问题而拒绝签字。

　　“公司成立时的资金来源、现在经营时的货源渠道、销售过程中的财务规范、企业的家族化治理结构等问题，使得珠宝行业整个的规范化经营还需要时间。在不规范的大环境下，上市就必须造假。”萧国安说。

　　因此，萧国安认为，企业应把重心放到经营和内控管理上，上市融资解决不好这方面的问题。而且他也发现，绝大多数珠宝首饰终端品牌的连锁店不过100~200家，超过200家的品牌不多。

　　如果珠宝企业有上市的想法，必须不断提升企业的规范化运营水平。必须在上海黄金交易所和上海钻石交易所采购原材料，在正规纳税的生产企业进货，与正规纳税的合作伙伴合作。这样珠宝企业不会因害怕纳税问题而不敢轻易进入各种管理系统，也不会因害怕纳税而不敢放手让员工进行相关销售和费用分析，将极大地提高珠宝企业的管理水平。在萧国安看来，对于整个珠宝行业来说，这个过程至少还需要3~5年时间。