首席评论

　　□伊歌

　　尽管市场早有预期，但美联储公开市场委员会昨天推出“第三轮量化宽松政策”（QE3）后，仍对市场产生震撼效应———股市大涨、美元走低、黄金和原油价格升高……经过长久的等待，市场终于等来一次“重大利好”。

　　美联储“符合市场预期”地推出QE3，可在美联储的利率政策声明和美联储主席伯南克的讲话中，又处处流露出万般的无奈。比如，声明认为“如果不采取进一步的政策融通性措施，那么经济增长可能不足以达到能让就业市场状况持续改善的强度”；但伯南克又强调美联储的手段不是“万能药”，短期内对失业率的降低不会有太显著的作用，甚至可能没有大幅降低失业率的效果。又比如，伯南克誓言“即使失业率出现下降，联储也不会急于收紧政策”，却又同时强调“我们没有承诺治愈所有的问题，但美联储能做的是提供一些支持”。

　　这种无奈，正是作为掌管货币政策的美联储困境所在，也是美国经济的困局所在。当“金融海啸”来袭，银行体系的流动性骤然收紧，美联储适时推出“第一轮量化宽松政策”（QE1），确实收到了“力挽狂澜于既倒”的奇效；两年之前，美联储见经济复苏乏力，又推出“第二轮量化宽松政策”（QE2），再向银行体系大力“泵水”，此后又祭出以短债换长债的“扭曲操作”、延长超低利率承诺等非常规货币政策工具，几乎使出浑身解数。然而，美联储的政策工具却呈“边际效用递减”之势，以量化宽松为例，有研究表明，QE1降低了十年期国债收益率约40个至110个基点，QE2则仅降低15个至45个基点。QE2因此而饱受抨击，美联储和伯南克甚至被讥为“不懂经济，只会开印钞机”。

　　美联储的困境、美国经济的困局并不在于银行体系的流动性，而在于财政政策的不确定性。小布什政府推出的减税政策将于今年底到期，而规模高达1.2万亿美元的政府开支自动削减计划将于明年初启动———这就是所谓的“财政悬崖”。由于正值大选年，国会两党都在回避解决“财政悬崖”的难题，企业不敢增加投资和招聘员工，消费者也捂紧钱袋，经济复苏因此而乏力。

　　财政政策暂时无力破困局，美联储因此被寄予过多的期望，只好再度披挂上阵推出QE3,以安定市场信心。不过，伯南克引用国会预算办公室的预计称，“财政悬崖”得不到妥善解决，造成大幅增税和削减开支，失业率可能会不降反升，美联储开出的方子将起不到应有的效果。为安抚市场，他只能如此表态：“我希望，并且预期‘财政悬崖’不会到来。”

　　问题是，QE3未必能达到预期效果，而且有可能对全球经济造成新的风险。由于实体经济部门面临结构调整，同时面临需求不足的压力；所以持续宽松的货币政策，很可能造成流动性在金融系统漫游，资产价格和大宗商品价格上升，实体经济部门依然增长乏力，由此陷入“无就业的复苏”，甚至是经济停滞与通货膨胀共存的“滞胀”。

　　更严峻的是，由于欧洲央行和美联储相继“大开水龙头”，很可能造成全球金融市场流动性泛滥，冲击中国等发展中经济体。为此，有关的货币当局应未雨绸缪，及早预备应对之策。