QE3横空出世 全球市场痛并快乐着
继欧洲央行意外推出“火箭炮”——直接货币交易(OMT)后,昨日(北京时间9月14日凌晨),美联储再度震惊市场,祭出无限量QE3(第三轮量化宽松)。值得一提的是,在第一轮扭曲操作(OT)期间,美联储并未扩大资产负债表规模,而是通过购买4000亿美元剩余期限为6年~30年期美国国债,出售剩余期限3年或3年以下的等额国债,以压低长期收益率。
继欧洲央行意外推出“火箭炮”——直接货币交易(OMT)后,昨日(北京时间9月14日凌晨),美联储再度震惊市场,祭出无限量QE3(第三轮量化宽松)。
QE3真的来了!这个被称为“印钱机器”的中央银行怪兽,计划带着暂无上限的美元向全世界展开咆哮,正如它的前两个版本一样。对于这股庞大的力量,市场交织着贪婪和恐惧的情绪:既憧憬巨量流动性刺激新一轮牛市,又担忧长期通胀抬头会令风险偏好戛然而止。
QE3点燃市场热情 火力还能持续多久
每经记者 杨可瞻
同样出自美联储之手,但三轮量化宽松却有着迥异的市场影响力。第一轮量化宽松(QE1)宣布时,投资者希望倾尽全力买入股票、黄金甚至各类大宗商品,然后闭眼等待数钱;QE2时,聪明的投资者只希望买进一些黄金,因为刺激政策的边际效用正出现递减;但当QE3最终来临时,人们却困惑于一个问题,即是否应该押注风险资产大幅上扬?
商品股市齐走高
尽管新一轮量化宽松对总购买额和截止时间都秘而不宣,但市场仍然选择以友好的态度面对。在QE3的前24个小时内,几乎所有依赖流动性的资产都在加速上涨。
最明显的是黄金,这个被看做是对抗长期通胀的最佳武器,在伯南克宣布QE3后旋即暴涨。资料显示,当地时间周四(9月13日),黄金现货暴涨近36美元(约合2.1%)。截至北京时间昨日(9月14日)15时,黄金现货上涨0.4%至1774美元/盎司,盘中创出自今年3月1日以来新高。
当地时间周四,大宗商品市场全线走高,白银现货暴涨4.2%,纽约原油收涨1.2%,伦敦铜涨1.3%。而追踪一揽子商品的ICE商品指数本周累计上扬1.9%,创近6个月以来最高水平。
疯狂还传递至传统的股票市场。截至周四收盘,美国三大股指全线走高,其中道琼斯工业指数和标普500均上涨约1.6%,双双创出自2007年12月以来新高,纳斯达克综合指数则创出自2000年11月以来新高。而这种欣欣向荣的繁华景色,似乎预示着新一轮宽松政策将带领股市冲上云霄。
刺激效果待检验
此次QE3会否给市场带来长牛?也许,回顾一下此前两次量化宽松会得到一些启发。
公开资料显示,QE1的启动时间是2008年11月25日,当时美联储宣布将购买房利美、房地美的直接债务和住房抵押贷款证券(MBS);2009年3月,美联储又宣布扩大资产负债表规模,增加购买500亿美元的机构MBS,同时在随后6个月内购买3000亿美元的长期美国国债。这使得机构MBS总购买额达到1.25万亿美元,机构债务升至2000亿美元。据统计,从2008年11月宣布QE1到2010年3月结束,标普500指数累计上涨了30%,沪指涨83%,追踪一揽子发达经济体和新兴市场的摩根AC世界指数,累计涨幅则高达41%。
不同于QE1直接投资于MBS、国债和机构债务,QE2只针对中长期美国国债,其公布时间是2010年8月。2010年11月,美联储正式启动QE2,宣布自2011年1月~2011年6月间进一步购买6000亿美元的中长期国债,约合每月购买750亿美元。而自2010年8月~2011年6月,标普500和沪指分别累计上扬20%、10%,摩根AC世界指数同期仅上涨18%,远逊于QE1期间。
值得一提的是,在第一轮扭曲操作(OT)期间,美联储并未扩大资产负债表规模,而是通过购买4000亿美元剩余期限为6年~30年期美国国债,出售剩余期限3年或3年以下的等额国债,以压低长期收益率。不过OT的威力已大打折扣,自2011年9月~2012年6月,标普500仅上涨12%,沪指跌13%,摩根AC世界指数涨幅不到1%。
上述统计资料似乎暗示着股票涨幅与量化宽松规模的正比关系。然而,与前述宽松政策不同的是,市场这一次并不清楚QE3规模将达到多少。
南华期货宏观总监张一伟向《每日经济新闻》表示,股票市场可能会满足边际效应递减。美国股市已经历了一轮上涨,加上财政悬崖问题,相信未来上行空间有限。相比之下,欧洲股市安全边际更高,加上欧洲央行购债的政策叠加效应,预计会在未来一段时期内跑赢美股。需要注意的是,新兴市场除中国都将有较好表现,这是因为QE3对A股更多是情绪影响而非内在驱动力,加上大宗商品价格走高可能引发通胀担忧,使得投资A股仍显谨慎。
“股市可能会因为QE3在短期继续走高,但这并不说明什么,因为以前也有类似情况。”Wedbush证券的史蒂夫·玛索卡称,“由于市场缺乏根本信心,QE3并不是终极解决方案。”
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周期性行业或再受益
市场感兴趣的是,究竟哪些行业将受益于QE3?我们不妨以标普成分指数为例。
据统计,在QE1期间,标普成分指数中表现最好的普遍为周期行业股,前五名依次是汽车制造指数(427%)、保健医院指数 (373.5%)、工业房地产信托(310%)、综合金属采矿(253%)和房地产指数(250%)。
相比之下,QE2期间表现最好的前五名则变成了网上零售指数(84%)、统筹医疗(65%)、服饰指数 (61%)、保健技术指数(58%)和轮胎橡胶指数(57%)。
有意思的是,从8月初至今,标普500成分指数中表现最好的又变为周期性行业,而8月初恰恰处于QE3成为主流预期的时间。据统计,表现最好的前五名依次是住宅建设指数(29%)、装修材料指数(28%)、建筑材料指数(25%)、黄金指数(24.9%)和综合金属采矿指数(24.6%),清一色为周期性行业,且房地产相关就占了三席。
这并不难理解,因为QE1主要针对MBS,即住房市场,所以表现最好的多与房地产上下游或者有色相关,而QE2全部针对国债,即通过压低长期收益率来提振就业市场,故资金又跑向了非周期性行业,包括医疗和零售消费。这一次,美联储又将直接作用点放在了房地产市场上,似乎预示着周期性行业将再一次领先。
民生证券宏观研究员张磊告诉《每日经济新闻》记者,QE3是美联储的无奈之举,开放式的购债信号传导不够明确,带来的通胀压力可能超过对实体经济的刺激效果。市场前期很大程度上反映了QE3的预期,现在并没有给出实际规模,市场未必能够延续向上,后期还需要观察政策效果。而区别于前两轮宽松,外围经济体没有提供美元流出的机会,因为除美国外多数国家经济仍很疲弱。
中国货币政策的QE3难题
每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧
中国货币政策正面临着巨大的难题,一方面是国内经济放缓,需要货币政策进一步宽松;另一方面,QE3为中国带来的输入性通胀之虞,又使宽松政策需要三思。
1.2万亿美元扩张
根据美联储公开的市场操作方式,在接下来的日子,美联储每月都将额外购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),与此同时,美联储目前的扭转操作(OT)仍在继续。在这个项目上,美联储每月要购买450亿美元的长期国债,同时售出1~3年期的短期国债作为对冲。而到今年年底,美联储持有的短期国债就会清空,这意味着从2013年开始,美联储每个月将购买850亿美元债券。由此,到2013年年底,美联储的资产负债表将会扩大到4万亿美元,比目前整整多出1.17万亿美元。
而从美联储的资产负债表可以看到,目前其所持的资产占美国GDP的比例为18%,而到2013年底,这一比例将上升至24%,也就是说,未来当美联储回收流动性,缩减资产负债表时,将要从美国GDP中扣除24%,这无疑是一个巨大的挑战。而一旦回收流动性失败,通胀也将在所难免。
“美联储无限期地购买债券并维持利率不变,这意味着收益率曲线会变得更加陡峭,因为通胀风险在增加。”法兴银行驻纽约的交易员SeanMurphy表示。
短期通胀压力或有限
美国新一轮的量化宽松政策,不仅引发了美国国内对通胀的担忧,也让其他国家面临通胀的压力。美元的贬值不仅将抑制这些国家的出口,也会导致大量的美元涌入,从而推升这些国家的通胀水平。
受国外农产品价格上涨的影响,中国居民价格消费指数(CPI)自7月份见底以来,已经出现了回升的势头。资料显示,8月份国内CPI指数为2%,是自今年4月以来首次环比上升 (0.2个百分点)。同时,随着国内各种大型基建项目的启动,也会进一步推升CPI指数。而QE3的推出,可能会令全球大宗商品价格出现新一轮反弹,推升原材料价格,加大中国输入性通胀的压力。
对此,日信证券宏观策略部副总监陈乐天在路透的报道中指出,QE3的推出,为市场提供了充分的流动性,长期低利率政策也会降低美国实体经济的融资成本,这有助于提振美国楼市,促进实体经济增长。但对中国而言,全球市场流动性的增加及美元的贬值将推升大宗商品价格,而输入性通胀的预期也将影响中国下半年及明年的通胀形势。
东吴证券宏观分析师强琪菁接受《每日经济新闻》采访时称,从长期来看,欧美如今的贬值策略给我国带来了输入性通胀和出口压力,但是短期来看,本次QE3对我国的影响偏中性。与前两次QE不同,QE3正值我国通胀率较低,PPI屡创新低,而货币环境相对较紧之际,外部流动性的宽松有利于国内经济的企稳。
海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷告诉记者,“QE3对中国PPI的影响会更为直接,但由于目前国内经济还在回落,所以此时推出QE3对中国稳定经济还是有一定好处的。至于通胀方面的影响,肯定是会有的,但QE3的力度比较温和,所以影响不会太大。”
降准降息节奏放缓
目前,欧洲央行、美联储都已经亮出了量化宽松的底牌,接下来中国央行是否会紧随其后采取进一步动作?
如果没有QE3,或许今年下半年中国会有一次降准;但现在QE3来了,中国央行的操作恐怕更要慎之又慎,降息降准操作也会因此延后,取而代之的是逆回购的常态化。
时隔十年,中国央行重启28天逆回购操作,也说明了央行对国内中长期的通胀形势有所顾忌。不少市场人士也认为,考虑到通胀因素以及房地产市场的压力,央行进一步放松货币政策的可能性会更小。
对此,交银国际董事总经理研究部主管杨青丽向 《每日经济新闻》记者表示,“目前来看,降准降息的可能性不大,但不能因此就说中国央行没有放松货币政策,逆回购本身也是一种放松货币的手段,只是方式和节奏不一样罢了。”
交通银行金融研究中心研究员鄂永健博士则认为,年内降息的可能性不大,但仍有降准的必要,因为逆回购滚动发行的成本较高,而随着外汇占款的明显回落,降低准备金率到相对正常的水平是有必要的。
美联储量化宽松四步曲
1
2008年11月~2010年3月
美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产
2
2010年11月~2011年6月
美联储第二轮定量宽松总计采购6000亿美元的资产
3
2011年9月~2012年6月
美联储在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30年期国债,并在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债
4
2012年9月开始
美联储将每月购买400亿美元机构抵押贷款担保债券,并视情况决定额外采购额度