放量迭创新低 产业低迷依旧

　　在煤、焦、钢产业链持续低迷的背景下，国内螺纹钢和焦炭期货主力合约持续放量并创价格新低。我们认为，短期螺纹钢和焦炭回暖概率不大。

　　融资需求大降重挫钢材市场

　　虽然房地产和铁路等基建需求下降空间已经有限，但融资需求大降重挫市场信心，从而造就了钢市的跌跌不休。

　　房地产开发投资增速延续了此前连续10个月回落的局面，2012年1-7月份回落1.2%至15.4%，从高点回落了超过一半。从绝对数量上来看的话，今年7月份房地产开发投资完成6164.65亿元，高于去年同期的4117.65亿元，房地产投资减少程度总体相对有限，新开工面积和施工面积虽不及去年同期，但绝对数量仍然较高。7月份新开工面积和施工面积共约25127.24万平方米，实际中钢材用量按大约0.6-0.7吨/平方米估算，前两者共用钢1520-1770万吨，比去年同期的约1650-1950万吨减少了约150-200万吨左右。到今年年底，房地产投资增速或缓慢筑底，对钢材的绝对需求量至少将维持当前的水平，不会更悲观。

　　基建方面，7月份铁路固定资产投资延续了今年2月份以来的缓慢回升态势，同比降幅也是去年年中以来首次回到10%以内。从绝对数量来看，2011年全年铁路固定资产投资完成额为5766.95亿元，对应的用钢量约为1.275亿吨，今年按照铁道部4483亿元的投资额，对应的钢材需求约为9920万吨，1-7月份已消耗钢材约4200万吨，8-12月份铁路固定资产投资预计将消耗钢材5720万吨，相比去年同期6700万吨的量，减少了1000万吨左右。

　　但从融资需求的角度看，2011年全国钢材贸易贷款1.89万亿，同期全国贷款总额54万亿元。钢材贸易贷款在整个银行贷款中的比例高达3.5%。1.89万亿的贷款量，如果吨钢价格按照4500元计算，那么相当于4.2亿吨钢材的量，扣除掉重复贷款的一部分，粗略估算一年钢材的融资需求约有2亿吨左右，占到了去年全国钢材总产量的将近30%左右。那么，同样按照30%的占比，今年这一块钢材的融资需求将萎缩80%-90%，约合1.7-2亿吨的钢材量。这一缩减的需求短期内难以恢复，成为钢材需求萎缩、信心下降的重要原因。

　　焦炭供过于求

　　焦炭期价下跌并不让人意外，因为供过于求的基本面从未发生过改变。

　　数据显示，国内7月焦炭产量为3735.2万吨，同比增长1.2%，1-7月份焦炭产量2.62亿吨，同比增长5.8%。虽然焦炭产量同比有所增加，但就环比来看，7月份出现了5.87%的下滑。从各省份的焦炭产量来看，7月山西、内蒙、陕西、河北减产均在5%以上。不过焦化厂产量下滑实属迫于无奈，由于下游钢铁需求疲软，钢厂压低焦炭采购价格以及采购量，焦化厂被迫采取降负来减少亏损。目前国内独立焦化厂开工率在7成左右，但山西、山东、河北等地焦化行业的开工率在55%-73%。前期部分焦化厂依靠粗苯、煤焦油等煤化工副产品增加企业收益，但焦炭价格的加速下滑，导致企业利润被吞噬，成本倒挂。以焦煤1300元/吨，肥煤1100元/吨，1/3焦煤1170元/吨，气煤885元/吨，瘦煤950元/吨进行测算，焦炭生产成本理论价格在1578元/吨，亏损在118元/吨。

　　值得一提的是，天津港焦炭库存再度刷新历史记录，为186.8万吨。也正因此，整体来看焦炭价格继续下行概率依然较大。(中证期货 林玲)