记者李侠

　　随着市场的再次向下调整，看多和看空的两类资金开始利用指数分级基金这一创新型交易工具进行对赌博弈。与此对应的是，市场上几只交易活跃的指数分级基金出现稳健类A份额逆市上涨，杠杆类B份额表现抗跌且溢价率上升。

　　首先是看空后市的资金开始盯上分级指数基金稳健类份额A。一个明显的迹象就是，近期市场大跌，部分分级基金的稳健份额在逆市上涨的同时，成交量也出现翻倍式的上涨。例如8月以来至8月20日，与指数下跌相对应，指数分级基金A类份额普遍逆市走强。其中，信诚500A累计上涨2.45%，同期上证综指下跌0.14%。

　　对此，信诚中证500指数分级、信诚沪深300指数分级基金经理吴雅楠分析认为，一方面，目前部分分级指基稳健类A份额的折价大幅扩大，已经具备一定的投资价值；另一方面，如果市场继续下跌并触发向下到点折算，部分分级基金的稳健份额将获利较大。

　　据吴雅楠介绍，分级基金向下到点折算条款的吸引力在于，为了使得净值归一，每4份杠杆份额合并成1份，为了保持配对比例不变，每4份稳健份额也要合并。由于稳健份额的净值始终大于1元，所以合并后多出3元多的本金以及利息部分，将以母基金的形式折算给投资者，可以从二级市场赎回。

　　以信诚500分级基金为例，假设投资者现在以0.87元的价格购入100份信诚中证500A，则到点折算时可以获得25份信诚A和77.9份信诚500，如果信诚A的折价率保持不变，则可以在二级市场上按0.84的价格卖出，基础份额则可以赎回，在不考虑赎回费的情形下收益率可高达13.67%，即使考虑赎回费和交易费用，套利空间也在13%以上。

　　因此，对于看空后市的投资者而言，分级指数基金A类份额的折算套利收益非常可观。不过，其风险也很清晰：市场出现触底反弹而不能触及折算。据测算，若要达到折算条件，信诚500B净值需要下跌到0.25元，相当于母基金下跌到0.562元，根据8月20日信诚500B的净值和其隐含杠杆率，相应标的指数大约需再跌17.8%，即中证500指数大约跌到2700点左右。从这一点上来说，分级指数基金A份额可以作为一个绝佳的“看跌期权”进行投资。

　　事实上，当下市场分歧明显。随着市场的下跌，部分风险偏好较高的投资者已经开始抄底。数据显示，三季度以来，信诚500B等5只杠杆基金场内份额激增逾40亿份。在场内流通份额不断增加的同时，杠杆类份额的溢价率也在持续攀升。

　　对此，吴雅楠表示，这恰恰是分级基金作为“交易型工具”独特的魅力所在，即一个基金通过不同份额，满足不同投资者的需求。“看跌后市的投资者可以适时选择稳健类A份额这一看跌期权；看多后市的投资者，可以投资杠杆类B份额博取放大的反弹收益；而希望获取市场中性绝对收益的投资者，则可以利用两个份额的价格变动，进行折溢价套利操作。”吴雅楠表示，根据近期分级指数基金的折溢价率来看，整体折溢价空间波动都较大。