星展银行财资市场高级副总裁 王良享

上周四评级机构穆迪将意大利主权债评级，由「A3」调低两级至 「Baa2」，只比垃圾级别高两级，五个月内第二度调低意大利评级。不过，意大利周五拍卖3年期国债，平均中标利息为4.65%，较6月中拍卖时低0.65%，投标倍数略升至1.73倍，发债额达到预期上限的35亿欧元。

西班牙与意大利两个难兄难弟的债息近期都回探高位。3月初西班牙承认本年内减赤将不达标，而银行业因地产市场长期低迷引致坏账上升，在西班牙Bankia银行需要政府注资后，10年期票息率曾冲破7%的「不归线」，欧盟峰会虽制定，可由欧洲稳定机制直接贷款予银行的协议，但西班牙债息只略下跌。

周五，3年期西班牙国债票息率报5.33%，比峰会前的6%下跌0.7%，但仍比第二次LTRO后的2.76%高出几乎一倍。西班牙与意大利债息在欧洲央行两次LTRO接近一万亿欧元的注资，及将隔夜存款利率降至零息后仍高企，反映市场对欧元区可在欧债危机全身而退仍缺乏信心。

自从希腊第二次大选比较顺利过渡及欧盟峰会德国让步达成银行注资协议後，市场对欧元区的信心曾短期恢复，可惜欧洲央行仍摆出一幅无可奈何的态度，总裁德拉吉在本月议息决减0.25%后，却指出会议中并无讨论非传统手段，而且再重申欧洲央行只会贷款予有偿还能力，即「Solvent」的国家，似乎想尽快与财困国家划清界线。

市场对欧洲有没有量宽存疑，在边缘国纷纷陷入经济衰退的时侯，再给予市场沽欧债、沽欧股及沽欧元的藉口。

意大利虽然负债甚重，国债占GDP水平达120%，并且已陷入衰退，但意大利的财赤情况并不严重，去年度财赤占GDP比率为3.9%，甚至低于法国的5.2%及欧元区平均的4.1%，当然比西班牙的8.1%低得多。

意大利的财富水平亦不低，其净国际投资仓位(Net International Investment Position)，即国外总金融资产与负债的净差，与美国及英国相当，而且意大利在过去10年内并无受楼市的资产泡沫影响，国内银行贷款的房屋按揭贷款与资产比例(Loan-to-Value Ratio)亦只在67%的低水平，银行系统风险相对低，如国家加紧征税及变卖国有资产，国债水平逐渐下降的机会仍高，只是欧洲央行不肯出手在二手市场买国债，令意大利的票息率下跌速度较慢，影响市场的信心。

6月份美国联储局不推QE3，贝南奇在欧洲峰会前不想向市场提供「保险」，可以理解。但美国最近公布数据大部分偏弱，6月份全国供应协会制造业指数已下跌至49.7的收缩水平，职位增长亦连续3个月在8万份以下，联储局于下次会议推QE3机会甚高，且看本周伯南克在国会作证时会否暗示。