加强对香港人民币市场的分析和研究并及时发现问题，有助于人民币国际化的顺利推进和相关风险的提前预防

　　作为全球最大的出口国和第二大进口国，中国正在为人民币成为与中国经济地位相当的储备货币而不懈努力。2011年，跨境贸易人民币结算实现2.58万亿元，比2010年增长了3.1倍；今年以来，跨境贸易和投资的人民币结算得到进一步发展，人民币回流渠道逐步拓宽。

　　跨境人民币结算的现状及趋势

　　2011年8月，跨境贸易人民币结算试点扩展至全国,截至2011年末，银行办理经常项目下人民币业务结算累计金额2.58万亿元，同比增长3.1倍。跨境投资人民币结算和人民币回流渠道也进一步拓展，与各国央行间的货币合作进一步扩大。

　　跨境人民币的使用是我国面对国际金融危机，顺应实体经济需求而采用的必要举措。国际市场看好人民币的坚挺和中国经济成长的良好潜力，多国央行提出希望将人民币作为储备货币，我国更多的贸易和投资伙伴希望用人民币来做结算，境外的贸易和投资伙伴持有人民币之后，更希望有渠道让人民币保值、增值。所以，推动人民币的跨境贸易结算不仅是我国监管部门顺应实体经济需求而采取的重要举措，也是金融服务实体经济的具体表现。

　　从目前发展趋势来看，试点扩大后跨境贸易人民币结算无论从结算规模、境内外试点范围，还是从业务种类上都有空前的扩展，并逐步形成了规模效应。当前，我国监管部门已主动适应市场需求，并辅以必要的政策来推动这一业务的发展，如：继续放松对境内试点企业的限制，拥有进出口经营权的企业均能开展跨境人民币业务；推进人民币结算相关的跨境业务创新；成立专门的跨境人民币业务管理机构；建立并逐步拓宽境外人民币回流投资渠道；在香港和东盟等重点境外区域大力推行人民币跨境业务等。

　　推进人民币跨境使用和人民币国际化是从量变到质变的过程。我国实行的“跨境人民币业务各项政策推进基本遵循‘先贸易、后投资’,‘先有真实背景、后无真实背景’的原则，是在实际发展中不断探索推进的。利率市场化与汇率的灵活性是和实体经济活动中结算和投资的需求相互作用的。监管部门逐步推出的政策将一步步顺应和满足这些需求，最后可能就会实现资本项目可兑换，这是一个从量的积累到质变的过程。

　　跨境人民币结算对金融市场开放的影响

　　2012年第一季度，在欧洲主权债务危机和中国经济增速放缓的影响下，中国外汇储备增长和人民币汇率发生变化，香港离岸人民币市场的发展趋势随之发生变化。一是离岸人民币兑美元汇率与在岸人民币汇率出现倒挂的现象；二是香港市场人民币存款增速放缓；三是跨境人民币从净流出变成净流入，人民币单边升值预期已被打破，双向波动的格局已经形成。

　　国际金融市场的不确定性为人民币资本市场发展提供了机遇，相比周边国家，人民币总体上是比较稳定的，人民币股权投资和债务投资都有获利空间。在国际金融中，强势货币有利于股权投资，在人民币走强时进行境外投资可以换到更多的当地资金；而弱势货币有利于债务融资，人民币趋弱有利于国际机构发行人民币债券和向境外机构提供人民币贷款。因此，人民币的走强或走弱对于股权投资和债券投资在客户的资产配比中发挥着不同的作用，从而加快推动人民币资本市场的发展。

　　在人民币资本项下尚不可完全自由兑换的环境下，人民币跨境使用形成了香港的离岸人民币市场，这是由于香港金融市场化程度较高，金融创新灵活快速，人民币业务基础较好，可辐射至人民币需求较多的亚太地区经济体。香港拥有成熟的衍生品市场，在使用人民币结算时，所有在香港市场上运转的金融工具都可以用来进行交易，这就为人民币衍生产品提供了非常好的测试场所，可为将来人民币汇率衍生产品的推出提供专业化的一揽子解决方案。

　　人民币离岸市场利率、汇率的变化将促进国内金融改革的进程。市场上价格扭曲会产生在岸市场和离岸市场的套利现象，而套利正是市场发展的一个动因，没有套利空间就没有市场的发展，从而促使离岸市场和在岸市场不断完善各自的市场运行机制。

　　当离岸市场、在岸市场的汇率和利率出现差距的时候，就会迫使内地的利率和汇率弹性增加，从而促使内地人民币利率和汇率市场化的进程。利率的市场化一方面能够更快速地反映货币供求关系，提高经济主体对于利率的敏感程度和反应力，完善货币政策的传导机制；另一方面，可以提高资源配置的有效性；通过利率这个信号对资金流动的导向性作用，带动资金以最优方式流动配置，提高金融系统的运行效率。如果市场发展平稳，机构经营机制得到健全，人民币的利率就将进一步市场化。

　　跨境人民币的制度完善和创新

　　金融开放过程中要防范外部风险冲击、维护金融市场稳定并保持宏观经济政策有效，关键是要通过对现行金融制度的相应完善和创新。

　　一是完善现有的跨境人民币管理政策，特别是要加强对跨境资金流动的监测和预警。在有序、可控的前提下，逐步、渐进地放松人民币与外币的兑换限制，提高目前的兑换限额等；从完善监测预警机制、加大检查力度和建立国际应急保障制度3个方面入手，有效加强对跨境资金进出的监测和预警，防止金融资产价格泡沫和影响金融市场稳定；进一步完善账户管理制度，具体包括规范境外机构境内人民币账户(NRA)的管理等。

　　二是进一步完善人民币汇率形成机制。综合考虑国内企业和金融机构的风险管理能力、跨境资本流动状况，进一步扩大汇率波动幅度，增强汇率弹性，根据市场供求状况合理引导人民币汇率双向波动，以免形成单边升值预期引致热钱大规模流入。

　　三是稳步有序地推进资本项目的开放。根据国内金融监管水平、金融市场完善程度、金融机构风险管理水平以及国际化经营能力采取分阶段、有限放开的策略。避免采用僵化、缺乏应变性的制度，比如，尽管逐步增加RQFII和RQDII的额度和数量是大趋势，但也应注意根据国内外经济状况灵活调整，甚至在某些时期放缓或减少其发行数量和额度。

　　四是加强对香港人民币市场的分析和研究，有助于人民币国际化的顺利推进和相关风险的提前预防。应密切跟踪香港银行业人民币业务的进展情况，研究分析当地人民币市场化利率的形成机制和影响因素，及其对内地存贷款利率的影响；关注非银行金融机构人民币业务(人民币保险产品、人民币基金)的开展情况；关注当地人民币创新产品的进展状况，重点关注人民币衍生产品的发展情况、市场需求和相关风险；认真分析香港人民币清算、结算市场的发展前景、机遇和挑战，重点分析该市场内人民币汇率水平的形成机制及其对内地市场的影响；研究分析香港人民币远期汇率市场对人民币汇率未来走势的预测情况，其规避汇率风险的功能是否发挥；对香港市场的人民币规模进行统计和监测，分析和研究其变化对我国货币政策的可能影响；分析研究内地和香港监管部门如何进一步加强合作，强化联合监管。

　　人民币国际化是大势所趋，终有一天国际货币支撑体系将因为人民币的崛起而产生变革，从今天美元、欧元等主流货币中可以看到人民币明天的影子，跨境人民币业务有着极大的想像空间。

　　本文由浦发银行上海分行供稿