近期商品市场可谓利空不断：国际方面，美国经济复苏势头放缓以及欧债危机重新升温引发外围股市以及商品回调；国内方面，一季度GDP增速回落至8.1%，连续五个季度持续下降，投资增速也出现不同程度的放缓。国际商品价格因此而遭遇沉重打击，铜和原油等具备风向标作用的商品更是如此。商品市场会否就此牛转熊？本期邀请英大期货投资咨询总监兼研发部总经理蓝天祥和徽商期货研究所所长贺赞晖进行讨论。

工业品熊市比较明显

主持人：一季度中国GDP增长8.1%低于市场预期，经济增速放缓。同时，中国海关数据显示，3月份出口、进口分别较2月大幅下滑。那么，中国经济增速下调会否导致大宗商品转熊？

蓝天祥：中国主动下调经济增速短期内可能会对大宗商品产生一定利空影响。但伴随宏观调控预期目标的逐步落实、期货市场服务国民经济功能的有效发挥、金融衍生理财产品市场的创新发展、期货公司期货投资咨询业务的有效展开以及CTA管理办法的颁布与实施等，均将对期货价格走势带来利好影响，这也正是在一定政策环境下期货市场功能发挥与产品创新有机结合的最佳时点。

贺赞晖：目前商品市场的牛熊判断正处在一个非常关键的时候。一般认为，文华商品指数跌破165天均线就是牛熊转折点，去年12月底以来，大宗商品持续反弹，但在165天均线附近受到强烈抵抗，目前又重新回到下方，说明空头力量还是强大。实际上，工业品一直处在弱市中，反弹幅度很小，农产品则走出了一波牛市小阳春，主要是通胀预期还存在。目前工业品还处在熊市中，农产品则由于流动性依旧充沛，所以两者在一段时间里的背离将会成为常态，如果农产品跟随下跌，则熊市氛围可能会浓烈一点。中国主动调整经济增速，实际上利空工业品，对农产品没有多大影响。所以整体来看，工业品熊市会比较明显，农产品可能是牛市中的回调。

农产品受影响相对较小

主持人：宏观数据对农产品的利空影响虽然相对较小，但由于政府调控干预，其市场热度最近也明显降温，特别是豆类、玉米等。请结合相关基本面分析，前期持续表现强势的豆类期货未来走势？

蓝天祥：自2011年11月份开始，伴随宏观调控的逐步落实，豆类和玉米出现了持续走高行情，最高涨幅达15%左右。宏观数据对农产品的利空影响相对较小，由于政府宏观调控与保持粮食稳定的要求，对豆类与玉米的价格调控是正常的。而且，任何一种产品其市场价格不可能长期持续上涨，必须按市场规律波动运行，如果豆类和玉米价格持续走高，必然影响到城镇居民生活和宏观调控目标的实现。

贺赞晖：豆类商品前期牛市特征比较明显，主要还是受美国农业部报告的影响。另外一个原因是美国通胀前景增强，基金大量买入农产品期货。未来农产品价格可能随着工业品的下调出现一定下跌，但能否转变为农产品主导性下跌而不是跟随性下跌，关键在于美国的货币政策：如果美国通胀前景好转，并且中国的CPI数据能够在未来几个月下行，则可以期待农产品价格出现主导性下跌，否则应该以回调买入为主策略。

原油以逢低买入为主

主持人：原油作为商品市场的龙头品种，备受投资者关注。据国际能源署（IEA）12日发布的月度市场报告中称，原油市场基本面已经发生变化，特别是今年第一季度市场基本面状况的缓解，使得油价回吐了3月份的多数涨幅。二位如何看待原油走势？

蓝天祥：首先，目前伊朗正在有序地停止欧盟相关国家的供应，这势必会对目前国际油价的下行起到支撑作用，尤其是在当前六方会谈的紧要关头，维持国际油价的平稳甚至下行走势或许更有利于西方国家在谈判中的地位。

其次，在美国商业性原油库存大幅增加的背后，却是商业性原油进口也在大幅增加。试想，如果美国市场真的预期国内原油需求疲弱，何必要不停地增加原油库存，这本身就是一个令人生疑的事件。

贺赞晖：国际油价在100美元附近反复震荡的可能性比较大，估计将在中美两国货币政策和经济形势进一步明确后出现变化。实际上，自国际金融危机以来，中国汽车保有量至少增加了20%，而那个时候油价最高在147美元/桶，目前处在100美元附近还有一定的不合理性，估计只要经济好转，上涨的可能性就加大。对于原油这种稀缺的重要能源，只要跌不动就可以买，不做空为更好的策略。就算是金融危机时从147美元跌到30美元我也不建议做空，下跌过程中观望，上行则买入持有，因为我们离不开能源来支持现代生活。黄金美元不会同涨

主持人：由于近期中美经济数据均表现不佳，使得投资者对全球经济增速放缓的疑虑情绪有所升温，资金再次回流到美元和黄金市场。后市黄金和美元的避险功能能否被进一步挖掘，或出现同涨格局？

蓝天祥：美元的避险功能主要体现在流动性方面，也就是说当某国货币出现信用危机时，短期内市场资金会因为担心该货币支付能力下降而出现大规模涌向美元的现象。黄金的避险功能主要体现在保值方面，也就是说当全球范围内出现货币流动性泛滥进而导致物价飞涨时，市场资金会由于担忧短期恶性通胀而涌向保值功能较强的金银等贵金属。

从当前全球宏观经济形势来看，欧债危机阴云未散，如果短期内再度恶化，那么市场恐慌情绪必将再度推高美元，压低金价。但除此之外，美国政府的减赤行动并未取得明显效果，美国债总额仍然在节节攀升，这也给美债危机再次埋下隐患。同时，上周美联储高官也相继表示，如果经济复苏出现停滞，那么美联储将再次坚定不移地推行新的量化宽松政策。另外，欧洲央行的长期融资操作已经展开，而日本、英国央行也相继表示正研究制定各自的宽松政策以刺激经济。可以想见，年内全球流动性泛滥的局面有可能再次爆发，照此则金价上涨仍然值得期待。因此，美元和黄金极有可能年内再次出现轮番暴涨局面。

贺赞晖：黄金和美元要同涨的格局出现的可能性很小，只有在避险情绪非常浓厚的时候才会发生。目前虽然中国经济连续下滑，但整体情况依旧在保持增长，而且我们普遍预测宏观经济将在二季度见底，三季度出现回升，美国经济形势则一直在温和地好转。所以避险情绪非常浓厚的情况不会出现，黄金和美元同涨的可能性很小，国内黄金在330元/克，伦敦金在1630美元/盎司附近是一个重要的支撑位置，如果跌破，则暂时回避可能更好。

英大期货投资咨询总监兼研发部

总经理蓝天祥

徽商期货研究所所长贺赞晖