自2009年2月底开始的铜牛征程，目前处于第二次中级调整过程中。从伦铜的历史图表我们可以看出，铜市的调整下跌空间已经相对有限，但因反转动能不足，预计将维持震荡蓄势一段时间。入下图所示：从月线图看出，目前铜的牛市根基依旧牢固，而上升通道也保持完好，近三个月的调整只是铜的大牛市中的插曲而已。尽管目前美元的反弹令市场看空氛围浓郁，但我们仍坚信，只要美联储不退出量化宽松政策，通胀的忧虑没有接触，铜市是很难言顶的。笔者从以下方面作一些探讨：

　　首先，世界第一大经济体美国经济仍难走出泥沼。世界银行(World Bank)预期，美元将在2025年丧失单一统治地位，而欧元与人民币将在一个“多种货币并存”的新型货币体系中确立平起平坐的地位。推动这种转变的将是新兴市场经济体日益增强的实力与优势，其中有6个国家——巴西、印度、中国、印尼、俄罗斯和韩国——将在2025年占据全球增长总量一半以上。由于美国实施了一系列量化宽松政策，美元流动性泛滥愈加严重，美元汇率也持续偏软。国际货币基金组织公布的统计数据表明，从去年4月份到今年4月份的一年时间内，世界初级产品价格指数别上涨31.9%，其中，有21%的上涨幅度是由于美元贬值所“贡献”的。这也是本轮商品牛市的始作俑者。

　　美国联邦储备委员会公开市场委员会(FO M C)4月会议记录将于当地时间18日公布，市场人士将据此揣测美国货币政策是否真的坚持“按兵不动”。美联储6000亿美元资产购买计划，即第二轮量化宽松政策(Q E2)接近尾声，此时官方任何措辞的变化将会牵动市场神经。

　　美国房地产市场的低迷依旧拖累其经济的复苏。著名经济学家谢国忠称：美国房地产市场的衰退正在加速，未来12个月可能会下降20%。由于对房地产行业流动性的限制和地方政府融资的制约，中国经济增长将在二季度显著放缓。全球经济可能会在2011年夏天再次调整。

　　进入2011年以后，美元受到了不少利多因素的刺激，如葡萄牙和西班牙糟糕的财政状况令欧债危机再度恶化并给欧元形成强大反压，从而使美元在避险情绪的引领下调头向上，日本强震引致日元巨挫而令美元疯狂发飙，但每一次美元的亢奋与激昂却都是那么的短暂和经不起考验。美国财政赤字问题成为了压制美元的重压力量。从长期来看，美国财政赤字对美元的压制作用实际上一直存在。历史数据显示，除20世纪70年代末到80年代后期外，其他时段内特别是1987年之后，美元指数的总体走势与美国的财政赤字呈明显的正相关性。

　　美国就业改善缓慢，甚至有恶化趋势，使经济增长前景黯淡，2011年美国经济增速可能无法达到之前预计的3.5%。

　　第二，世界经济是复苏还是反弹，目前仍无定论。国际货币基金组织发表的最新《世界经济展望》中预测，2010年，全球的经济增长率将达4.8%左右，而一开始的预测是，2011年世界经济增长的步伐则略有放缓，经济增长率为4.2%。但最近国际货币基金组织已经将世界经济增长率的预测值调高到4.5%。

　　根据最新的经济合作与发展组织（OECD）公布的全球2月份的经济活动领先指标为103.2，高于前值103，其中数据显示德国和美国的经济将会继续强势发展，而意大利和印度的经济增速或会放缓。OECD近几个月的领先指标已经暗示，中国经济可能会较近几年水平有所放缓，但据2月数据显示，中国经济面临放缓的信号已愈发强烈。

　　经济合作与发展组织秘书长安赫尔·古里亚18日警告说，全球经济依然存在下行风险，经济复苏因此可能受到影响。

　　第三，原油价格高企对消费需求的抑制作用开始显现。美国作为世界第一大原油消费国，其经济前景直接影响投资者对未来原油需求的预期。另外，世界范围内，欧洲经济问题重重、新兴经济体经济增长放缓等也都让投资者无法对原油需求前景持乐观态度。而且，原油价格自年初以来的大幅攀升导致汽油和燃油价格高涨，已开始影响消费者行为。据美国能源部数据，高油价已导致美国汽油消费连续六周下滑。需求下降使投资者看空未来市场，促使汽油和燃油期货价格大幅下挫。

　　从4月到上周末，油价基本呈现M形波动。4月中下旬，伦敦布伦特油价还呈上涨之势，徘徊在120美元附近，但进入5月，一波大跌行情开始，5日单日跌幅竟达到8.19%，在连跌数日后，9日开始反弹，当天涨幅达5.73%，但连续大涨两日之后再次下跌，12日收于110美元。纽约原油价格走势基本相似，相比2日一度达到的115美元高点，13日跌至99美元。

　　导致油价如过山车似的走势，原因有三：首先，美国境遇不容乐观，如失业率增加，以及最近不断遭受龙卷风、水灾等自然灾害袭击。其次，欧洲仍搞不定利比亚问题，而利比亚战争带来的难民问题反而使欧洲陷入分裂，使欧元受到重创。第三，日本地震后核问题未得到控制。

　　第四，全球经济停滞性通胀时代来临，各国将在经济放缓与通胀压力不断攀升间艰难抉择。由于能源和原材料价格上涨，全球面临着高通胀风险，而日本遭受的自然灾害也会给全球经济发展前景带来影响，美国的债务水平依旧堪忧，欧洲则面临着主权债务危机。这些主要的下行风险可能严重影响全球经济复苏，并在某些国家导致滞胀，因此对于欧洲和全球来说，现在都是一个微妙的时刻。

　　第五，铜生产营运成本大幅飙升，4月中国精炼铜产量创历史次高。铜价仍在多空博弈中找寻新的突破口。铜行业研究机构CESCO5月13日在报告中称，智利最大的11家铜生产商去年的运营成本较2009年上升20%，至211.6亿美元。

　　智利国家铜业委员会Cochilco提供的数据显示，随着全球经济从国际金融危机中复苏，去年伦敦市场现货铜平均价为每磅3.42美元，高于2009年的2.34美元。

　　赞比亚央行5月11日称，赞比亚2011年第一季度铜产量增长4.1%，并且预期将进一步增长，因新的项目开始生产。赞比亚是非洲最大的铜生产国。央行称，2011年1月-3月铜产量从196,466吨增至204,597吨，同时出口从去年同期的198,247吨增至200,037吨。

　　受新兴市场、尤其是中国的强劲需求推动，国际铜价高企，使得营运成本上升的情况持续了很长一段时间，这种状况将在未来几年给铜行业带来严峻的挑战。智利是全球重要的铜生产国和出口国，占全球铜供应量的三分之一。

　　中国国家统计局5月11日公布数据显示，中国4月份铜产量为45.4万吨，同比（比上年同期）增长19.2%，1～4月份，中国铜产量达到173万吨，同比增长15.8%；此外，4月份原铝产量为145.9万吨，同比增长7.4%，1～4月份原铝产量达551.4万吨。

　　海关总署5月10日发布数据显示，4月中国进口铜为26.27万吨，较3月下跌近14%。有分析称，进口量下降是由于大量保税仓库内的库存进入中国市场，这些所谓的保税仓库铜市已经运抵中国港口，但尚未支付17%的增值税，这些铜可以依据市场状况进入或流出中国。

　　第六，伦铜库存及国内库存高企制约着近期铜价走强。目前，LME铜库存约为45万吨，仓库按照每天每吨36美分的费用征收保管费，ETF基金收取每年0.69%基金份额的管理费，以及每月0.01%基金份额的保险津贴。市场预计铜ETF需求量约为30万吨-40万吨。

　　同时，铜的价格和库存持续高企，也将使铜价上行压力较大。目前铜价处于历史高位区，而铜需求却受了一定和抑制。由于铜与铝一样比值较高，铝在下游消费中的替代作用逐步增强。而精铜与废铜价差逐步拉大，企业消费也更多地采用废铜，这也体现在国内进口的大量精铜多数存放于保税区仓库内而未流入实体消费领域的现象。

　　第七，我国铜需求强劲，遇“十二五”开局之年，基础建设与保障房建设引发铜需求狂潮。中国有色金属工业协会5月初表示，2011年我国国内铜实际需求量会保持在6%以上的增长幅度，实际消费量将突破700万吨，达到763万吨左右。从我国城市化进程和经济发展速度来看，未来几年内中国仍将是铜消费增量的主要贡献者。

　　从下游家电、汽车等1～2月产销情况看依旧强劲，下游相关产业的快速发展，将为铜工业提供广阔的市场空间。

　　目前，我国铜表观消费已接近全球消费总量的40%，预计这一比例还将进一步提高。据中国有色金属工业协会统计，2010年中国精铜表观消费量直接计算为745万吨，同比增长4%，虽然2010年相对2009年增幅明显减少，但考虑到库存消耗等因素，实际消费应该超过10%。

　　从主要消费领域来看，虽然2010年国内电力行业的投资有所减少，但由于2009年的投资仍产生效果，所以仍是铜消费的主要领域，2010年共消费314万吨铜。此外，空调制冷行业的超预期增长，也成为铜消费增长的拉动因素之一，还有汽车、建筑等用铜行业的增长，助推了铜的消费增长。

　　从全球范围来看，2010年全球铜消费量超过1900万吨，预计2011年消费可能将突破2000万吨。与全球的精铜需求及冶炼数量大幅度增长不相匹配的是2010年全球铜矿产量仅提升了1%（16.5万吨）。

　　同时，虽然去年全球铜矿产量仅提升了1%，但值得注意的是全球矿山产能利用率却只有80.8%，是2004年以来的最低水平。说明目前全球铜精矿的供给速度提升缓慢的原因来自于一些矿山重启闲置了的产能，绝对意义上的短缺可能没有那么严重。

　　第八，技术面依旧处于长期的牛市格局中。我们从下图看出，目前属于大牛市级别中的中级调整。2006年——2008年的震荡区域平台，对目前铜价构成强有力的支撑。

　　对于最大的铜消费国——中国来说，无疑对国内铜的成本形成较大支撑，特别是国内内外通胀水平居高不下的背景下，铜价的下跌空间依旧相对有限，尽管调整回吐了部分涨幅，但这正好给了铜市以空间换取未来上涨时间的机遇。

　　从上图沪铜走势看，尽管弱于伦铜，但长期的牛市特征依旧保持，目前在中期均线处获得支撑，同时也位于2006年——2008年高位震荡的支撑区域附近。

　　总之，如果目前因铜价的调整而妄断铜市走熊有些操之过急，毕竟任何牛市中如果没有毕竟充分的调整，行情是延续的时间是维持不了多久的。俗话说：以退为进方为上，用打太极的方法来为后市继续牛市行情做好更好的准备。作为生产商来说，目前可适当控制一些产量，毕竟目前价格加上加工成本高昂，利润被挤占，而对于冶炼企业来说，加工成本高企对其具有较大诱惑力。预计随着需求的不断增加，加工成本恐将面临继续上行的态势。对于消费企业来说，如果资金运行，可适当备库，同时通过与期货市场的结合来实现风险及成本的转嫁，更好的稳健经营。