近一个月以来，香港恒生指数与美元对日元汇率两种在传统思维逻辑下相关性不大的资产，却出现了价格走势的惊人重叠。其中蹊跷耐人寻味，如果二者走向存在某些必然联系，如果这种联系日后依然有效，那么对于港股投资者来说，是否可以通过跟踪日元汇率来做出自己的投资决策呢？

　　自3月11日日本地震之后，美元对日元汇率经历了下挫—飙升—回调的过程，而香港恒生指数近一个月来的走势与日元不谋而合，甚至转折的时点与幅度都惊人相似。面对上述现象，投资者难免会提出三大疑问。首先，在逻辑上，这种现象的出现是纯属巧合还是有某种内在的联系？其次，为什么恒指与日元孪生走势发生在近一个月？最后，在时点上，恒指与日元联动走势还将持续多长时间？

　　在回答第一个问题之前，我们有必要了解一下日元的套息交易。自上个世纪90年代中期以来，日本央行长期实行低利率政策，日本由此成为全球流动性的主要提供者，国际游资借入大量低息日元，换汇为其他各主要货币，并投资于高收益的国际资产，从中牟利。每当全球避险情绪升温之时，会促使部分日元套息交易平仓，美元对日元也随即出现下跌，而日元的升值又会进一步刺激日元平仓潮的涌现；相反，当风险偏好上升之时，日元套息交易再度兴盛，其表现就是美元对日元汇率的上涨。

　　那么，日元套息交易又与港股走势有何联系？众所周知，多年以来，香港市场一直被誉为全球最为自由的市场，国际资金自由进出；而且由于港元联系汇率制度，香港政府难以施行独立的货币政策。这样就为从事日元套息交易的国际游资提供了天然的有利环境，每当基本面因素趋于平淡之时，港股资金市特征表现得极为明显。日本地震之后，全球避险情绪升温，投资者预期全球资金回流日元，日元大幅升值，日元平仓潮涌现，资金流出香港市场，致港股恐慌性下挫；随后，自3月18日开始，随着多国央行干预汇市，以及日本央行向市场投放相当于两倍美联储QE2规模的日元，美元对日元汇率由76.5低点大幅飙升至4月6日的85.54高点，期间，日元套息交易再度兴盛，恒生指数区间涨幅也接近10%；近一周以来，受到欧元区加息、国际油价高企等因素影响，全球市场审慎情绪有所升温，美元对日元汇率以及恒生指数均出现了小幅回调。

　　至于第二个问题，为什么恒指与日元在日本地震之前并未表现出同起同落的关系？其实，如果我们观察2005年以来恒指与日元的走势关系，不难发现在绝大多数时间二者表现出了极为一致的走势，期间只有2009年4月之后恒指与日元走势分离，直至日本地震后，又重归一致走势。而2009年4月，恰好是美联储量化宽松政策开始实施之时。在此期间，Libor美元3月拆息一度下穿日元3月拆息，美元有取代日元成为套息交易携带货币之势，致使部分日元套息交易平仓，美元对日元出现持续下挫；与此同时，港股则受到美联储两次量宽刺激，出现了一轮近70%的升势。然而，我们必须看到，恒指与日元的背离是在美联储扭曲的货币政策条件下出现的，并非常态，美国经济复苏显著强于欧洲及日本，一旦其货币政策恢复正常，日元仍将长期成为套息交易携带货币，这是大势所趋，只不过日本地震及地缘政治导致的高油价加速了这种进程，同时也令分离近两年之久的恒指与日元走势迅速“拟合”。

　　下面，我们进入第三个问题，恒指与日元在经历了一个月的亲密接触之后，长期的走势关系又将如何演变呢？我们认为，日本地震将令日本央行在今后较长时期内锁定超宽松货币政策，而美联储“退出”量宽甚至升息乃是大趋势，日元作为套息交易携带货币地位还将长期延续。而对于港股来说，当事件性的影响渐趋平静之后，资金市不会完全主导恒指走向，内地、美国的基本面因素均会再度作用于投资决策，近一周以来港股的状况正处于这种转变之中，但长期来看，日元汇率仍不失为港股走向重要的参考指标之一。