上周，欧洲中央银行如期加息25个基点，标志着全球性加息周期的来临。未来，量化宽松将逐渐退出人们的视野，流动性的回收将成为全球的共识，外部环境对我国管理较为有利。对于我国来说，输入型的通胀压力将会有所缓解，尽管央行依然会推进稳健货币政策，但“体系外”货币有望成为后期的监管重点，如加大民间信贷和融资性进口的监管。

　　作为重要的发达经济体，同时也是美联储量化宽松政策最重要的海外策应者，欧元区的加息意味着宽松货币政策在全球范围内开始退出。虽然它在一定程度上会加大我国外需增速下降风险，但将优化中外货币息差，有利于抑制热钱流入，降低国内宏观调控的成本。全球性加息周期的开启，从长期来看对中国经济的影响是相对积极的，短期来看对降低输入型通胀风险意义重大。

　　本轮通胀，从源头上讲，货币超发意味较浓，其中既有输入型的以欧美发达经济体为代表的国际性货币超发，也有国内自身货币超发的原因。因此，管理好通胀，首要就是管理好流动性。随着全球加息周期的开启，外部流动性将逐渐回收，我国央行则可以集中精力管理和回收国内流动性。

　　由此来看，后期央行推进稳健货币政策的决心不会改变，并将继续逐步回收流动性以抑制通胀。2010年以来，央行已累计9次提高存款准备金率，存款准备金率水平达到20%，加息也已有4次。在紧缩政策的作用下，国内货币信贷调控初见成效，但目前17.7%的信贷增速还是超出了预期。另外，由于直接融资快速发展带来的脱媒化影响，当前传统的M2增速指标已难以反映社会资金流动性状况。因此，二季度央行度仍将继续采取提高存款准备金率等措施抑制信贷增长，以保证二季度末贷款存量下降。为了抑制回收社会上的流动性，央行二季度还将继续采取加息手段，引导资金利率水平上行。

　　不过，在继续推进稳健型货币政策背景下，央行后期的监控重点将由单一的“利率—存准”主导的对商业银行流动性的回收，转向以民间信贷、银行表外贷款和融资性进口为代表的“体系外”资金。

　　据不完全统计，目前，国内商业银行体系内的流动性仅占我国融资总额的一半，其余部分来自各信托公司、金融公司、租赁公司和“地下银行”，这些资金或受到的监管不如商业银行严格，或处于“灰色监管区”（监管机构相互冲突）。自去年年底央行宣布回归稳健货币政策以来，面对监管机构的强硬手段，国内出现了大量以绕开“管控严格的中国金融市场的正式规定”的灰色贷款性安排。据国外投行测算，按照目前的规模，如果不有效控制，“体系外”资金年内或达2万亿元人民币。

　　如此庞大规模的资金，若得不到有效监管，回归稳健货币政策将大打折扣。2010年6月，银监会全面叫停银信合作产品，可以说就是一个信号。今年，在稳健货币政策背景下，尤其是在年内已连续两次加息、信贷增速和M2增速明显趋缓的基础上，央行后期将双管齐下，在回收商业银行流动性的同时，加强对“体系外”资金的监管力度。近期，国家外汇管理局发布的《国家外汇管理局关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》规定，4月1日起进一步调整2010年11月8日收付实现制头寸余额为负数的银行的下限，同时在2010年核定境内机构短期外债余额指标的基础上，进一步压缩2011年度境内机构短期外债指标规模。从这些已经出台的通知和规定可以看出，后期流动性的回笼将是全面而立体的，年内对市场流动性不宜过度乐观。