农业板块：不破不立行业旺季不旺

　　行业表现旺季不旺，且缺乏明显线索。农业指数2011年以来下跌4.7%，落后沪深300指数9.9个百分点。自10年4季度算起，落后幅度则多达12.4个百分点。涨幅居前的股票缺乏明显的行业线索，种子、海参板块表现不佳。

　　CPI是农业股的情绪指标。09年以来CPI与行业指数相关系数显著提升至0.79，CPI成为左右农业股短期的表现的情绪指标。国泰君安宏观预计11年CPI"前高后低"，农业股调整的敏感时间窗最晚为5-6月。

　　猪价是畜牧行业景气指标。根据猪价周期、供需缺口、淡旺季效应等因素判断，国内猪价可能在5-6月份见顶，下半年缓慢回落，全年均值高于10年。畜牧相关股票数量、市值占行业指数的1/3左右，行业景气下滑将导致相关股票承压。

　　行业策略：不破不立，下调行业评级至"中性"。基于短期情绪指标(CPI)转向、畜牧行业景气(猪价)见顶回落的预期，以及目前的高估值(纵向、横向)尴尬，我们对行业的看法是"不破不立"，即"不调整就没有行情"，因此下调行业评级至"中性"。

　　重点推荐：海大集团(002311)、圣农发展(002299)。结合近期核泄漏、瘦肉精事件，重点推荐：海大集团、圣农发展，仍然推荐：西王食品(000639)、新希望、敦煌种业(600354)、隆平高科(000998)。(国泰君安)

　　家电行业：短期压力不改长期向上趋势

　　去年下半开始，伴随全球流动性的增加，大宗原材料出现大幅上涨，用工成本也在不断上升，市场上担心原材料价格成本上涨会给家电整机企业盈利能力带来较大压力。我们认为，市场上对于成本上涨对家电企业的影响过于悲观：1、短期看成本有压力。上游原材料成本上涨向下游传导需要一定滞后期，春节过后主要家电品牌已通过各种方式涨价。预计一季度盈利能力还会承受一定压力。二季度后，上游成本上涨压力能够得到部分消化；2、中期看，原材料成本从年初最高点已经出现部分回调；3、长期看，在品牌集中度不断提高，行业生态不断优化的背景下，市场壁垒较高，白电行业龙头均不同程度实现一定的垄断，白电龙头已经具备了较强的成本转嫁能力，保证其盈利水平稳步提升。

　　而在通胀背景下，配置盈利稳定的白电仍是较好的选择，原因在于：1、白电龙头信用贷款很少，紧缩政策影响有限；2、白电产品价值占比下降，消费品特征加强；3、家电估值水平仍然较低，白电行业竞争格局稳定，品牌集中度很高，白电龙头博弈能力强。

　　基于上述分析，建议二季度配置具备较强成本转嫁能力的大白电，可关注小天鹅、苏泊尔等增长确定公司，持股待涨；还可参与具有驱动因素的合肥三洋(600983)、三花股份(002050)等配件公司。(中投证券)

　　零售行业：以理性之光穿越通胀迷雾

　　主要观点：

　　自2010年4季度以来，零售板块走势已经充分反映了市场对"通货膨胀、成本上升和网购竞争"对行业负面影响的担忧，目前估值回落至历史中值附近，已进入可投资区域。我们基于行业景气度将见底回升的判断，给予行业"买入"评级。

　　我们遵循过往周期中零售行业累计收益率提前CPI指数见顶，CPI指数下滑前反弹的历史逻辑，判断零售板块继续调整动能不足；2季度有望借助良好的季报数据及政策利好展开反弹。

　　子行业的推荐次序为：百货、商业物业、连锁和超市；推荐品种包括：友阿股份(002277)(002277)、合肥百货(000417)(000417)、小商品城(600415)(600415)和苏宁电器(002024)(002024).(国金证券(600109))

　　钢铁行业：开始启动后市全面看多

　　我们将钢铁评级调升为"买入"，主要原因包括：1、钢铁行业本身存在超预期的因素，股价有上涨的需求；2、由于产业转移带来了一轮经济周期，在信贷总体偏紧以及资源估值高企的情况下，市场风格正在向中游转移，钢铁属于中游的典型；3、进入2月份后，钢价出现下滑，但产能利用率依然保持高位，说明在价格下滑后，企业无视产量高企依然保持积极的生产，这使得未来有两类趋势：一是下游需求能保持强劲的状态，但意味着价格将受制于产能瓶颈快速上涨；二是若下游需求不足，则价格持续走低。我们认为目前的传统需求旺季仍未到来，前一种为大概率事件，甚至为必然事件；4、虽然产能的绝对值仍大于需求，但仅比较供需的变化量，行业即存在上涨的需求。

　　我们全面看多钢铁行业的理由在于：1、钢铁产能未来两年增加有限，但矿石产能和下游需求均快速增加，而且可持续；2、钢铁利润将出现可持续的上涨。可持续的需求增加以及产能的有限增加(产能利用率已经达到近95%)意味着将迎来一轮行业周期，而产业竞争格局的改变将保证钢铁行业在产业链的利润占比，甚至占比存在上升的可能性。所以我们认为钢铁利润将出现上涨，且这种上涨持续是可持续性的。

　　钢铁股目前属于启动阶段，考虑股价弹性、业绩弹性和比较估值，建议关注八一钢铁(600581)、新钢股份(600782)和莱钢股份(600102)(停牌中，但可以看长期).(光大证券)

　　光伏产业：品价格跌幅扩大等待利好政策出台

　　投资要点：

　　多晶硅料价格坚挺，中下游产品价格跌幅增大

　　PVinsights数据显示，上周多晶硅料价格依然坚挺，均价保持在79美元/kg，硅片、电池片及组件价格继续下跌，且跌幅增大。我们认为今年补贴大幅下调已成基本确定，下游组件价格必然随着下跌，而上游多晶硅料处于产业链最后一环，且上半年新增产能较少，因此价格下跌传递较慢，预计最迟下半年多晶硅料价格将会有较大幅度下滑，但国内多晶硅料厂的成本已随规模扩大、技术改进实现大幅降低，因此多晶硅料的盈利能力仍可维持较高水平。

　　工信部首提大力发展智能电网和特高压

　　国内光伏2015年装机目标有望提升至10GW

　　风电并网新国标有望4月底出台

　　意大利：可再生能源新法案第一稿显示光伏补贴逐年下调

　　德国：光伏发电量首次超过核电，反核绿党选举大获获胜

　　奥巴马称将在风电和太阳能领域奋起直追

　　澳呼吁削减太阳能补贴

　　HIS ISuppli:2011年全球新增光伏装机20.9GW，德意市场放缓

　　超日太阳(002506)携手三家企业共同开发异质结电池

　　Solar Frontier:CIS试验组件效率达到17.2%

　　投资建议及公司推荐

　　本周核电板块跌幅进一步收窄，而风电板块和光伏板块出现大幅下跌，我们认为这主要是日本核事故引起板块短期涨幅过大而出现的回调，短期来看，光伏价格压力较大，不支持板块走强，而风电板块则由于基本面还没实质性改变，难以再度走强，我们认为后续仍要关注全球各国的新能源发展政策中风、光、核的规划量和补贴量。我们长期仍然看好天威保变(600550)、海通集团(600537)、百利电气(600468)。(渤海证券)

　　小金属股步入上行通道趋势确立

　　从一季度行业运行来看，"大小金属结构性分化"特点得到延续，无论是金属价格还是板块表现，以稀土为代表的战略小金属品种的价格和股票表现均远超基本金属类股票。

　　我们认为二季度行业"大小金属结构分化"的特点将延续，小金属表现或将继续强于基本金属。

　　继续看好小金属

　　我们认为大小金属结构性分化延续的主要理由，是因为决定有色金属行业运行的背景尚未发生根本变动。

　　首先，经济增速预期放缓。我们认为经济增速预期放缓来自两方面：一是由于全球性货币紧缩带来经济增速放缓；另一方面中国房地产呈现出"硬着陆"迹象，作为经济重要支柱的房地产投资及销售放缓直接拉低中国宏观经济增速预期。此外，北非中东震荡的局势推动油价持续走高，这也将成为全球经济复苏进程顺利进行的阻力。从全球制造业景气指数来看，尽管主要经济体均处于扩张区，但值得注意的是中国PMI(采购经理人指数)指数已连续3个月回落，而工业增加值指标也显示增速已大幅放缓。

　　第二，流动性收紧的主基调难放松。当前以中国为代表的新兴国家相继进入加息周期，美国也因经济指标相对稳定QE3(第三次量化宽松)推出预期逐渐消失。此外，货币宽松政策退出的预期也开始增强，而英国和欧洲国家也因不断抬头的通胀指标陷入滞涨状态，收紧流动性预期不断上升。日本方面，尽管由于地震影响，宽松货币政策再次启动，但我们认为短期内这并不影响全球性流动性收紧的整个货币环境。

　　第三，基本金属需求旺季行情难超预期。需要注意的是，逐渐步入消费旺季，而代表需求的库存指标仍然呈现出增长态势，同时中国1~2月铜进口数据大幅下滑35%，也显示目前中国需求远低于市场预期。据统计数据显示，中国铜企库存状况充裕，明显的补库需求或将在下半年启动，这也抑制了高价位下补库需求。整体而言，需求因素在二季度启动动能略显不足。

　　第四，房地产行业存在确定性。我们认为中国需求因素在二季度消费旺季中能否发挥效力在很大程度上取决于房地产行业，即房价走势若能很好体现出调控效果，后续政策(包括房地产政策及货币政策)均将呈现出"软着陆"状态，这也将使处于观望状态的金属需求市场走势相对明朗，但由于房地产市场观望气氛浓厚并未显露出明显的效果，我们认为后续调控政策仍存在较大不确定性，这也成为影响金属需求的因素之一。

　　行业投资建议

　　我们认为有色金属行业作为资源属性较强的行业，更适用PB(市净率)这一指标。从历史PB变动来看，目前有色金属行业(包含金属新材料)最新PB为5.12倍，相对沪深300最新PB值2.59来说，仍不具估值吸引力，而相对历史最低位1.6倍的PB值也有较高的溢价。而从板块内部估值横向比较来看，由于小金属和金属新材料持续受到投资者过度追捧，目前无论从PE(市盈率)还是PB来看都处于较高水平，而基本金属各品种比较来看，目前低于行业平均PE的有铜(39.11)、黄金(35.67)，低于行业平均PB的有铝(3.21)、铅锌(4.67).

　　基于上述分析，我们维持有色金属行业"中性"的投资评级，维持小金属行业"推荐"的投资评级。首先，小金属趋势上行未变。小金属特殊的性能将受益于中国经济结构转型契机带来的广阔需求前景，同时，中国对优势小金属矿种整合力度不断深化，整个小金属行业步入上行通道的格局十分确定；第二，基本金属价格上涨空间受限。对于二季度基本金属的表现我们依然持谨慎态度，一方面全球性货币紧缩的主基调没有发生改变；另一方面库存指标居高不下以及中国需求迟迟未现启动信号使得旺季不旺的市场预期弥漫。然而由于今年是"十二五"开局之年，有色金属行业的结构调整也将大力开展，我们相对看好受益结构调整类的深加工企业的发展潜力。

　　建议关注两条投资主线：第一，小金属类投资主线。受益于国家行业整合和下游需求爆发式增长的前景，小金属行业整体步入上行通道趋势十分确定，持续关注稀土、钨、锑、锗等品种。我们重点推荐包钢稀土、广晟有色、云南锗业、辰州矿业、厦门钨业。第二，受益结构调整的基本金属深加工类企业。经济结构转向背景以及"十二五"发展规划的发展方向均支持产业结构及产品结构升级，我们认为基本金属深加工企业将迎来快速发展期，建议重点关注博威合金、南山铝业、东阳关铝等。