田惠宇：银行业开始分化，唯有顺势主动求变才能与时光同行（附招行2017年年报解读）
我们无法预测未来还会发生什么，但发生什么我们都不会意外。
来源：Bank资管（ID：yinhangziguan）
“我们无法预测未来还会发生什么，但发生什么我们都不会意外。”招行上周五发布了年报，其中行长致辞中的这句话打开了无限想象。招商银行过去一年股价涨幅超过70%，从投资者的角度看，行长田惠宇在年报致辞中透露了很大的信息量，给招行未来的股价打开了更大的空间。
田惠宇提出，强监管、去杠杆的趋势下，银行业已经开始分化，而招行前期的战略优势正在变现为财务优势。这一点从财务数据上看也的确显而易见：招行2017年净利润超过700亿，增速是13%，因为许多银行还没公布年报，从上市银行已公布的前三季度数据来看，保持两位数利润增速的大中型银行只有招行1家。与此同时，招行在不良“双降”的情况下，依然计提了近600亿的拨备，拨备覆盖率超过260%，同比提升了82个百分点。可以说是：家有余粮、心中不慌。未来2-3年，招行利润增长的安全垫非常厚，年报行长致辞中说的“难得的战略机遇期”大概就是这个意思。
那么，招行打算在“战略机遇期”干什么呢？第一个目标就是金融科技银行。致辞中对市场环境作了非常鞭辟入里的分析，“无论经济下行的周期性因素，还是利率、汇率改革的市场化因素，抑或是去杠杆、强监管的政策性因素，都不足以改变银行的商业模式。唯一可能从根本上改变和颠覆银行商业模式的，是科技。” 这个认识，在银行业可以说非常深刻和超前了。认识到了，行动自然就有了。于是，招行在前几年探索的基础上，明确提出打造“金融科技银行”的目标，把科技作为变革的重中之重，为“轻型银行”战略转型下半场提供源源不断的“核动力”。
本以为金融科技就是招行的终极目标了，没想到招行行长田惠宇在年报致辞中进一步提出“打造最佳客户体验银行”的目标！这比金融科技更有互联网的味道。“我们深知，科技终究只是工具和手段，客户才是一切商业逻辑的起点。因为我们坚信，财务数据是服务客户的自然结果，客户体验才是根本性、决定性因素。”
招行行长田惠宇的言外之意是：银行业进入了大分化时代，招行当前在银行业的优势只是量的区别，招行要加速领跑，顺应移动互联时代的商业逻辑，立足客户体验，实现质的飞跃。
总体来说，招行通过几次成功的战略转型，成为国内商业银行的标杆。从今年的年报行长致辞中可以看出，招行又要发大招。用田惠宇的话说就是：历史上，招行正是一直保持战略前瞻，在几次关键时点进行一些超脱短期利益的重大布局，才形成了今天的差异化竞争优势。这一次又将如何？我们拭目以待。
以下是招行年报行长致辞全文：
三十而立，我们收获颇丰。
过去一年，招商银行实现营业收入2,208.97亿元，同比增长5.33%；实现归属于本行股东的净利润701.50亿元，同比增长13.00%。年末总资产超6.29万亿元，较上年末增长5.98%；不良贷款余额和不良贷款率“双降”，资产质量趋稳向好。更值得欣喜的是，金融科技带动客户数迈上了新量级，零售客户数突破1亿户，公司客户总数超过157万户；招商银行App、掌上生活App用户数合计也过亿，月活跃用户超4,500万户。
过去一年，招商银行A股、H股股价全年涨幅均超过70%，年末市值已突破7,100亿元，位居全球上市银行第十一位，这是市场和投资者对我们的认可，更是鞭策。
过去一年，招商银行“轻型银行”战略转型向纵深推进，“结构更安全、特色更鲜明、模式更清晰”的转型成效进一步凸显。战略优势正在变现为财务优势，为我们进一步纵深推进改革，腾出手来解决一些制约更高质量发展的深层次、根本性问题赢得了战略机遇期。
30年波澜壮阔，岁月的年轮留下了招行过去成功的印迹，却没有当然地赋予我们赢在未来的通行证。时代的车轮从未停歇，我们不能活在纪念册上，而要穿越周期、跨过陷阱，不断找寻新的大海与星辰。
2018年恰逢改革开放40周年，也是新时代开启新征程的起跑线。银行业已经开始分化。防范化解金融风险的形势下，强监管、去杠杆将彻底重塑金融业的竞争格局，长期坚持稳健的风险文化与合规经营理念，会让招行的相对竞争优势更加凸显。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，招行通过持续的战略转型，甩掉了规模包袱、切换了增长曲线，实现了“质量、效益、规模”动态均衡发展，与国家高质量发展理念不谋而合。更令人期待的是，战略转型赢得了宝贵的时间，让我们能够更加从容地为更高层次的高质量发展谋篇布局。
银行是一个历史悠久的行业。从公元前2000年伴随巴比伦寺庙“强制性捐款”而来的信贷合约，到16世纪近代最早的威尼斯银行成立；从宋代纸币、明清钱庄票号，到1897年诞生的中国通商银行，银行的传统模式传承了千百年，伴随大国崛起、时代变迁都不曾动摇。今天，无论经济下行的周期性因素，还是利率、汇率改革的市场化因素，抑或是去杠杆、强监管的政策性因素，都不足以改变银行的商业模式。唯一可能从根本上改变和颠覆银行商业模式的，是科技。
本世纪前10年，移动互联、大数据、云计算、人工智能、区块链等前沿技术相继取得实质性突破，并在近5年广泛应用。新一代技术革命已经开始，人类的生活方式和商业生态已经或正在重构，未来仍然存在很大不确定性。只要在前沿科技应用上领先半个身位，即使是初创公司，未来也有更大的机会“进化”，从而实现“降维打击”，成为新的“霸主”。 唯有顺势主动求变，才能与时光同行。
所以，我们看到了：在百年未有之变局的时代趋势下，苹果、Alphabet（谷歌母公司）、微软、亚马逊、Facebook、腾讯、阿里巴巴等互联网科技企业昂首跨入全球上市企业市值前十，而一些没有跟上时代步伐的传统“巨无霸”企业则黯然滑落。我们无法预测未来还会发生什么，但发生什么我们都不会意外。
“百年招银”的愿景要求我们必须携手光阴，面向未来。所以，我们顺势主动求变，提出打造“金融科技银行”的目标，把科技作为变革的重中之重。每一项业务、流程、管理都要以金融科技的手段再造，整个组织、每个管理者、所有岗位都要以金融科技思维重新武装，为“轻型银行”战略转型下半场提供源源不断的“核动力”。为此，我们坚定信念、义无反顾。在常规IT成本投入的基础上，2017年，我们核定上年税前利润的1%（7.9亿元），专门成立金融科技创新项目基金；2018年又提高到上年营业收入的1%（22.1亿元），如果需要，未来投入力度还可以加大。因为我们深信，投资金融科技就是投资未来。
新的道路总需要有人探索。我们创新体制机制，成立科技赋能的金融科技创新孵化平台，建立试错机制，鼓励员工面向用户和市场进行小团队内部创业。
我们重新设定坐标体系，全面对标金融科技企业，构建金融科技基础设施，重点建设移动互联、大数据、云计算、人工智能、区块链等五大基础能力。
我们打开视野，以更开放的心态、更长远的眼光，构建商业银行业务的生态体系。对内，打破以封闭的账户体系为基础的经营逻辑，向开放的用户体系转换，把招商银行App、掌上生活App从交易工具转向经营平台，赢得新一代年轻人的信赖。对外，合作共赢，以线上线下融合的思维引流量、拓场景，开放招行服务API（应用程序编程接口）；我们立志抓住5G技术商用的机遇，以嵌入产业链的方式发展互联网供应链金融业务，客户在哪里，招行的服务就在哪里。
我们彻底转变思维，以客户体验优先的原则重新审视内部管理。用金融科技理念和手段改造业务流程、重塑运营体系、优化成本管理、创新体制机制。紧紧围绕客户需求，深度融合科技与业务，以科技敏捷带动业务敏捷，创造最佳客户体验。
我们深知，科技终究只是工具和手段，客户才是一切商业逻辑的起点。如果说过去是与对手竞争，那么未来我们则要追赶客户的脚步。所以，在新时代的战略机遇期，我们进一步提出“打造最佳客户体验银行”的目标，把客户体验作为前行的北斗星，一切工作都以提升客户体验为准则。我们要以客户体验为新时代的新起点，实现招商银行的高质量发展，实现质的飞跃。
服务客户没有捷径，我们牢记“葵花向阳，因您而变”的初心，“至真至纯，亦亲亦友”的真心，“点点滴滴，造就非凡”的耐心，和“十年一日，润物无声”的恒心。我们反对商业机会主义，不忘服务初心，回归客户本源，甩掉规模包袱，不刻意追求短期收入增速，把工作重心转移到客户体验上来。因为我们坚信，财务数据是服务客户的自然结果，客户体验才是根本性、决定性因素。
我们埋头苦干、循序渐进，批发金融客户服务体系轮廓初显。战略客户、同业客户、机构客户、小企业客户专业化经营体系已经铺开，客户经理管理体系也逐步完善；交易银行和投资银行两大产品体系特色鲜明，现金管理、并购金融、资产管理、资产托管、金融市场、票据等战略性业务逐步建立起领先的市场地位。下一步的任务就是，围绕客户体验，沉下心来、弯下腰来做大客群基础，做好客户综合服务和深度经营，彻底告别商业机会主义下“叼一口肉就跑”的信贷文化。
零售金融是招行的招牌，已经建立起一定深度的“护城河”。我们在30年发展史上紧紧抓住时代脉搏，坚定“以客户为中心”的理念，用“一卡通”取代存折率先实现联网通兑，以AUM（管理客户资产规模）取代存款创新财富管理新模式，实现两次关键飞跃，奠定了零售业务的扎实根基。今天，我们要再一次顺应时代趋势，以客户体验为核心目标，着力打造最佳客户体验银行。我们放眼未来，努力在未来3年实现招商银行、掌上生活两大App月活跃用户数的量级增长，并以此作为全行未来三年提升客户体验的重点突破口，实现第三次关键飞跃，将招商银行的服务优势从线下向线上迁移。
凡是过往，皆为序章。历史上，招行正是一直保持战略前瞻，在几次关键时点进行一些超脱短期利益的重大布局，才形成了今天的差异化竞争优势。当下一个30年来临，招行依旧屹立潮头，铭记初心，因用户而变，与时光同行。
行长：田惠宇
2018年3月23日
招商银行2017年年报解读
来源：云蒙投资 作者：云蒙
总体评价：实事求是的说，招商银行全年业绩是非常优秀的，是银行股中的标杆，最起码2017年的业绩是标杆。多年来银行业息差下降，多年来银行业不良不断上升，导致银行业净资产收益率不断走低，这也是银行股长期低估的主要因素。招商银行2017年是实实在在实现了息差和不良双反转，不良贷款总额、不良贷款率双降，尤其是新生不良率或信用成本同比大幅下降，息差虽然同比下滑，但逐季度改善，触底反转迹象比较明显。同时，招商银行的拨备本来就非常充足，但今年在非常充足的基础上继续加大了拨备，应该说是隐藏了利润，也许不想太突出吧，实际上招商银行今年净利润增速是超过20%的，净资产收益率也是超过20%的。唯一的缺点就是估值相对其他银行股有点高，尤其是有些也比较优秀的银行股是其估值的4折，这就让其投资价值大打折扣。
一、关于规模指标
2017年招商银行归属本行股东净利润为701.5亿，同比增长13%；总资产为62920亿，同比增长5.88%，环比增长1.99%；贷款总额为35650亿，同比增长9.3%，环比减少1.9%；归属普通股股东权益为 4459亿，同比增长10.85%。风险加权资产为35307亿，考虑并行期要求同比增长4.8%。营业收入为2209亿元，同比增长5.3%。拨备前利润为1506.1亿元，同比增加3.78%。
点评：一是资产规模稳步增长。招商银行2017年增速相对于三季度放缓主要是四季度的贷款增量大幅小于2016年四季度，同比小于前三个季度增速主要是去年四季度规模扩张较快，总体看资产规模是稳步提高的。
二是基本上实现了内生性增长。和五大行相似，得益于高级管理法，2014年之后总资产的增长并不太消耗资本，而且今年非标资产转标的压力也不算大，因此风险加权资产并没有大幅高于总资产增速，这让我们看到起核心资本充足率不断提高，应该说招商银行30%的分红比例下实现了内生性增长。其实其10亿美元的优先股融资是多余的，这部分资金并没有产生什么作用，招行是不需要融资的，按照现在的资产增速是可以提高分红比例的。
三是整体盈利稳定好转。从营业收入同比数据看，四个季度同比增长-2.02%、-0.20%、3.38%和5.7%，增幅逐季提升。拨备前利润基本相似，四个季度同比1.19%、1.13%、2.9%和3.8%。在全行业2017年息差触底的情况下，营业收入实现正增长是很难得的。
四是股东权益稳定增长。全年普通股股东权益同比增长了10.8%，加上2017年分到手的红利0.74元，股息率2.5%的样子。从长期投资者角度看，全年获得了13%多一点的收益，也就是净资产增速加上股息率，这一点相对较弱主要是股息率相对较低，也就是估值相对高了一点。这里还需要说明的是，按照我们全行业统一清算模型，招商银行有2元多的净资产是隐藏在拨备里面的。
二、关于资产负债结构
2017年招商银行贷款和垫款总额34146亿元，占比54.2%，去年同期为54.8%；应收款项类投资5722亿元，占比9.1%，去年同期为8.9%；同业存拆+买入返售4841亿元，占比7.7%，去年同期为9.8%；三类标准化资产10061亿元，占比16.0%，去年同期为15.52%。总负债58142亿元，同比增长5.0%；吸收存款40643亿元，占比总负债70%，去年同期为68.6%；活期存款25541亿元，占比总存款62.8%，去年同期为62.9%。
点评：一是资产结构符合监管层的胃口，主要项目比例变化不大。招商银行前两年同业也和民生银行、中信银行、浦发银行一样学兴业银行大发力，但从2016年开始就没有那么猛了，占比和其他股份制银行相比要小得多，这个节点还是比较准的。从资产构成来看，贷款总额占到总资产的近六成，应该说招商银行更像国有大行，也算是积极响应监管层支持实体经济的要求。在贷款结构中，个人贷款占比接近一半，并在逐步加大个人住房贷款和信用卡贷款投放，分别同比增长14.4%和20.1%。
二是继续维持低成本负债优势。2017年存款同比增长6.90%，在全行业存款下滑的过程中实现存款增长这个很不容易，我们看到招商银行存款中依然有6成多的活期存款，这是其低成本负债的优势，这也是，当然这也需要多付出一些成本。
三、关于监管指标
2017年招商银行核心资本充足率为12.06%，同比上升0.52个百分点；拨贷比为4.22%，环比上升0.85个百分点。拨备覆盖率为252.1%，同比上升97.09个百分点，环比上升17个百分点。
点评：一是核心资本依然非常充足。考虑考虑并行期底线要求，招商银行的核心资本充足率达为12.06%，不考虑这个并行期其核心一级资本充足率就是13%的样子，这个数据是非常好的，这一块由于每年资本底线调整系数不一样，对应的数据在这一块比较乱，我们更多的是对比起年报数据。应该说招商银行有充足的资本来扩大规模、提高分红，完全不需要融资的。
二是拨贷比和不良贷款覆盖率两个指标飙升。招商银行的这两个指标在2016年经历了下降之后，2017年以来一直在提升，说明招商银行的不良是明显出现拐点，不良贷款总额、不良贷款率双降，尤其是新生不良率或信用成本同比大幅下降，而同期的利润有大量用来留存拨备，导致两个监管指标大幅飙升，这里面隐藏了大量的净资产在里面。
四、关于盈利能力指标
2017年招商银行总资产收益率为1.15%，去年同期为1.09%，同比提高0.06个百分点,；加权净资产收益率为16.54%，同比上升0.27个百分点。净息差为2.43%，去年同期为2.50%；非息收入占比34.43%，去年同期为35.6%。成本收入比为30.23%，去年同期为28.0%。
点评：一是净资产收益率逐季提升。这两年尤其是2017年这一年，能保持这么高的净资产收益率是非常难得的，这还是大量的利润放在拨备里面，如果按照统一模式来算，招商银行2017年净资产收益率是超过20%的。各种数据是相互印证的，证明了2017年招商银行的业绩优秀。
二是非息收入小幅增长，但占比持续下降。全年非息收入同比增长1.22%，四个季度招商银行的非息收入占比逐季下降，这与非息收入增速较低，以及利息净收入同比增速相对较高有关。
三是成本继续提高。零售业务也是成本消耗型的，我们看到今年招商银行业务及管理费同比增长了15.1%，员工成本同比增长20.4%。成本收入比为30.23%，逐季有所提高。
五、关于不良系列及调节指标
2017年招商银行拨备总额1504亿元，同比去年1100亿增长了540亿元；资产减值损失599亿，同比去年减少62亿，减少了9.4%，是净利润的85.43%。不良贷款余额为573.9亿，同比减少37.3亿，减少6.1%，不良贷款率为1.61%，同比下降0.17个百分点。关注贷款为572亿，同比减少16%，是不良贷款的95%；90天以内逾期贷款为161.8亿元，90天以上逾期贷款为456.79亿元，重组贷款为180.1亿元。
点评：一是资产质量实现拐点。招商银行连续四个季度实现不良双降，更重要的是，通过核销的拨备来推导处置的不良贷款，再加上新生不良，同比就可以看到招商银行实现了新生不良贷款的下降，也就是信用成本的下降。其实数据方面是一目了然的。
二是资产质量认定依然非常严格。逾期90天以上贷款是不良贷款的80%，2016年为78%；关注贷款是不良贷款的99.7%，2016年不良率为111%。这些数据在全行业同比看是非常严格的。
三是拨备在不断隐藏利润。全年拨备总额增加了347亿，但不良贷款是减少的，关注贷款和逾期贷款都是同比减少的，这就说明招商银行的拨备是在大幅隐藏利润，而且之前招商银行相对其他银行就有大量的拨备。如果按照我们的清算方法，差不多是行业的中等水平，就是考虑税收问题，招商银行是可以释放出每股2元多的利润来的，这个是隐形的净资产。
六、关于估值
2017年招商银行每股净利润2.78元，每股净资产17.68元，分红0.84元。截至2017年3月23日，招商银行A股收盘价为30.31元，H股收盘价为32.25港币，股息率分别为2.8%和3.2%。
点评：目前招商银行A股的市净率为1.71倍。招商银行H股收盘价折合人民币为26.01元，市净率为1.47倍。这个估值应该说是不贵的，其投资价值还是可以的，主要是市场有一些其他银行股估值太低了。
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