来源：期货日报  作者：华泰期货 杨泽元 陈玮

春节前后，糖价趋于平稳，成交清淡，郑糖主力合约以5750元/吨为轴，上下50点窄幅波动。目前糖厂榨季生产逐步进入收官阶段，国内食糖产量逐步明朗，产量已不再是市场交易的主要逻辑，政策因素将主导糖价后市走势。在全球食糖大幅增产的背景下，国内糖价难以逆势而上。产区现货价格是近期期货价格的顶部，而下方支撑则要看政策力度。

基差接近平水

目前广西钦州仓库一级新糖报5890元/吨，云南昆明仓库一级新糖报5800元/吨，广东湛江仓库一级新糖报5860元/吨。以上三地是当前现货价格的低洼区，其余地区的现货正以阴跌的方式朝低洼地靠拢。目前郑糖主力合约在5800元/吨左右，湛江现货与郑糖主力合约基差在60元/吨附近。若期货再往上涨50—100元/吨，基差接近平水或出现期货升水，市场将面临各大产区糖厂的套保压力。在供大于求的格局下，糖价大部分时间都将以下跌为主。在未出现强力向上驱动因素的前提下，糖价难以逆势而上，5900元/吨将是郑糖主力合约的顶部。节后物流陆续恢复正常，下游采购也逐步开始，投资者应关注产区集团走量以及糖价变化，每一次基差接近平水，都是入场建立空头头寸的好机会。

炒作产量已成为过去式

随着糖厂生产步入尾声，本榨季国内食糖产量开始明朗，炒作产量已成为过去式，政策因素将是影响后期价格的焦点。据2月23日海关最新数据显示，中国1月食糖进口3万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2017/2018榨季中国累计进口食糖48.88万吨，较2016/2017榨季同期下降38.12万吨，减幅43.82%。在1月进口数据公布的当天，郑糖主力合约上涨0.92%至5802元/吨。低量进口给予了市场想象空间，由此可见政策的影响无疑很大。

2017/2018榨季国内食糖产量预计1050万吨，消费量预计1500万吨，供应缺口450万吨。而450万吨的缺口将由进口、走私以及储备糖拍卖补充，所以政策影响主要体现在上述三个方面。上榨季国内进口食糖230万吨。本榨季配额内进口许可量维持194.5万吨不变，焦点在于配额外食糖进口许可量。市场预期配额外进口许可量为100万—150万吨。按13.5美分/磅、95%关税计算，巴西配额外进口估算价为5440元/吨，与郑糖价差为360元/吨；在5月22日后，进口关税将下调至90%，按13.5美分/磅计算，巴西配额外进口估算价为5300元/吨，与郑糖价差为500元/吨。加工糖厂可以进口，然后在郑盘上套保，利润并不低。所以，只要进口许可开放，本榨季进口量增加的概率不小。

除了进口量不确定外，上榨季地方储备糖加上国家储备糖拍卖共计138.9万吨，那么在目前广西现货价格低于6000元/吨的情况下，本榨季是否继续去库存，拍卖储备糖？缉私力度如何，能否控制住走私量？目前都是未知数。

总体而言，政策因素控制着平衡表的松紧。