本文来源：新丝路金控

CFIC导读：

高盛认为，未来十年将是中国券商行业的“黄金十年”，到2026年，该行业总收入将高达1200亿美元，接近去年的三倍，机构经纪和资管业务带来的收入将成为主力。

中国资本市场已成为全球第二大资本市场，随着沪港通、深港通的推出，以及A股纳入MSCI新兴市场指数，中国市场逐渐走向成熟。

高盛认为，未来十年将是中国券商行业的“黄金十年”，到2026年，该行业总收入将高达1200亿美元，接近去年的三倍，机构经纪和资管业务带来的收入将成为主力。

报告指出，券商行业未来两大重要驱动因素之一，是资本市场的国际化，如海外投资者的参与、跨境融资和并购活动，这将需要更为有效的市场机制，将允许中国投资者进行全球资产配置。

另一大驱动因素则是参与者的机构化，如从散户向机构投资者的转型，投资环境将更为理性，交易活动走向多样化，金融工具更为复杂。此外，股市波动性也将降低，财富管理市场也会向成熟发展。

根据高盛的预计，在基本情况下，中国券商行业总收入届时可达到1200亿美元，ROE达到10.1%；在乐观情况下这一数字将暴增至2280亿美元，ROE达到17.8%，在悲观情形下，这一规模将缩水至580亿美元，ROE仅为5.3%。

2016年，中国券商收入规模为460亿美元，ROE为8.0%。

报告指出，未来十年中国券商行业收入增长的主要引擎，将是机构经纪和资管业务。

考虑到券商行业业务模式和监管环境立场将逐渐发生变化，未来十年中行业竞争格局也将发生变化。

经纪业务：从零售到机构，从佣金到做市

未来十年间，中国券商行业基于资产负债表业务的股本回报率将从5.7%飙升至9.2%，该类型业务收入也将从当前的140亿美元猛增至490亿美元。

高盛认为，资本市场的发展与市场深度、投资产品以及机构投资者的参与度有关。近年来，海外投资者的参与度明显提高，国内资产管理行业正快速成长，养老金入市也提升了机构投资者的参与度。预计未来十年中，机构交易的比例将提升至30%，海外机构交易占比10%，国内机构交易占比为20%。

未来中国券商行业在经纪业务方面将经历三大阶段，目前券商正在经历由阶段1到2的转型：

阶段1：散户经纪。竞争门槛较低，价格竞争激烈。

阶段2：随着资本市场走向成熟和开放，佣金型的机构经纪服务需求出现增长。与前一阶段相比，券商开始提供更多个性化和增值服务，如定制交易系统和研究等。

阶段3：资本市场进一步发展，投资产品、市场参与者更为多样化，新型服务的需求也再度增加。券商也在基于资产负债表的机构经纪业务更上一层楼，这类业务包括做市和抵押贷款，要求券商资本基础或融资能力较强，并能有效管理市场和信用风险。

资管业务：从通道产品到真正的资管产品

到2026年，家庭财富管理市场规模将达到20.6万亿美元，预计券商将扩大分销网络来增强竞争优势，开发“真正的”资管产品，因而培养高品质客户群体，并提供综合性产品线。

届时，在家庭财富管理市场的“真正”资管产品中，券商所占份额将从当前的9%跃升至20%，通道资管产品的规模则将减半，券商行业资管业务收入将达到190亿美元，这一数字接近2016年的5倍。

海外业务：将中国企业与海外资本接轨

近年来，不少国内券商“出海”，扩张海外业务。不过，与海外同行相比，除了中金和中信等小部分券商，多数券商海外收入占比仍然较低。

高盛指出，未来中国一线券商仍将引领海外扩张的风潮。短期来看，券商可能促进跨境二级市场交易的发展。而且，受一带一路等政策的影响，中国企业到海外投资、发展海外业务的途径有所增加，这无疑给券商带来了不少机会，券商可提供财务咨询、投资和承销服务。

预计到2026年，在基本情况下，券商行业的海外业务收入将达到120亿美元，占总收入的10%；乐观情况下这一比例将达到14%，悲观情况下则仅为6%。

投行业务：迎接市场机制的进一步改革

报告指出，到2026年，国内券商投行业务收入将增长至190亿美元。

其中，股票业务规模将占股市市值的2.7%，债券业务规模将达到GDP的19%，财务咨询费用收入可能会占投行业务收入的30%（2016年为24%）。

高盛指出，对于直接融资市场的长期发展来说，股票上市和退市机制，以及债券市场信用评级体系的细化至关重要，券商需要提高分销等能力来适应市场的变化。

下图为过去两年间各主要国家和地区退市公司数量占比。

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