来源 财新网、国际金融报、今日头条

近期，国际评级机构穆迪发布报告，测算出中国2016年影子银行资产达人民币64.5万亿元，同比增长21%。

不过从2016年下半年开始，随着监管趋严，流动性收紧，影子银行增速有所趋缓。

关于影子银行

影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系(包括各类相关机构和业务活动)。

影子银行引发系统性风险的因素主要包括四个方面:期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆。

按穆迪报告，该机构所定义的影子银行是指信贷中介产品。

这包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票这三类“核心”影子银行，以及去“通道”后的银行理财产品、证券公司理财产品，再加上财务公司贷款、民间借贷等。

其中，银行理财是增速最快的部分，在2017年一季度达29.1万亿。

值得注意的是，保险业也是影子银行资金来源之一。

穆迪指出，自2012年允许投资资产的限制放宽以来，保险公司将其资产配置向“其他投资”和权益类投资倾斜，“其他投资”就包括大量影子银行产品。

对这些流动性较低的投资敞口上升，导致保险公司的流动性减弱；并且复杂的产品结构加大了潜在信用风险。

金融体系的流动性状况继续收紧，反映了监管机构加大对杠杆率增长的控制力度。

由于央行货币政策倾向趋紧及MPA的季末考核因素，3月下旬银行间市场7日质押式回购利率升至5%，理财产品收益率和一年期基准存款利率之间的差距进一步扩大。

同时，穆迪提醒中小银行同业资金可能引发的流动性风险。

“中小银行和影子银行之间的相互关联性继续加大，因此若发生不利的流动性冲击，资金结构的脆弱性风险可能会提高。” 穆迪亚太区首席信用总监Michael Taylor 说道。

流动性风险隐患加大

自2010年以来，大型国有银行占金融体系的比重大幅下降。这主要是因为，中小银行（股份制银行和城商行）资产增速超过大型银行；

同时，非银行金融机构所管理的资产占同期金融体系资产的比例，已经翻倍。

按穆迪统计，从2010年到2016年，大型银行资产占比从52%下降到28%，中小银行资产从21%增至25%，非银金融机构管理资产从9%激增至20%。

这带来几个问题：一是层层嵌套的类信贷资产的信用风险。

穆迪指出，非银金融机构包括信托、券商、基金及其子公司、保险公司等的资管业务比重上升，可能意味着金融体系更容易受到冲击。

二是中小银行大量同业投融资活动的流动性风险。

2017年1月，各类批发融资在所有资金来源中的占比达到36.1%的最高水平，到3月降至34.9%，但仍高于去年34.1%的平均水平。

而中小银行通常更依赖于批发融资，主要包括同业拆借和发行同业存单。2017年第一季度新发行的同业存单达到人民币5万亿元的历史高点。

城商行和股份制银行继续主导一级市场，农商行次之。

三是中小银行、非银机构与影子银行的关联性风险。

穆迪指出，中小银行通过发行同业存单和理财产品在同业市场筹集批发资金，并投资于各类资管计划来提高盈利能力，同时规避贷款方面的资本监管约束。

同时，各类资管计划投资于债券，以及向传统银行融资渠道有限的最终借款人提供影子银行借贷，因此发挥了期限和流动性转换作用，部分情况下放大了杠杆。

从银行间市场来看，大银行整体上是净资金提供方，而中小银行、证券公司和其他金融机构为净借款人。穆迪指出，中小银行在2016年第四季度增加了同业借款规模。

这些机构对银行间市场批发融资依赖性的增加，提高了相互关联性和蔓延风险，因为造成流动性收紧的意外冲击可能会更容易在金融体系中传导。

目前全球最大的货币市场基金——余额宝则是这一现象的明证。截至2017年第一季度末余额宝所管理资产的规模增至1650亿美元。

穆迪指出，在2013年刚刚推出时，余额宝的对接资产大部分为银行存款。

到了2017年一季末，银行同业存单占基金投资的比例增加了一倍多，而银行存款的占比连续两个季度下滑。其所持有的前十大债券均为股份制银行和城商行发行的同业存单。

因此穆迪指出，高度依赖于信心敏感型批发资金的银行，将面临其他金融机构资金抽离的风险，可能导致系统流动性收缩的连锁反应。

监管剑指60万亿影子银行

郭树清就任银监会主席后，密集发布多份监管文件。

这三份文件最引人注意：

《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》

《关于银行业风险防控工作的指导意见》

《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》

实际上，这是对银行业“四不当”与“三套利”行为的直面打击。这背后的乱象均以“影子银行”密不可分。

影子银行本质上是给企业的贷款，但不记在资产负债表的贷款项，而是记在银行同业资产或应收款项类投资下面，或者干脆就是脱离资产负债表的理财产品。

银行业之所以大规模开展“发行同业存单——进行同业投资——委外——投资标的资产”的套利活动，大背景是2014年中国实施偏宽松的货币政策。

这给进行期限错配、加杠杆操作的监管套利提供了温床，并出现在信贷、债券、表外等多条线。

核心影子银行复苏

在严监管的趋势下，“核心”影子银行活动复苏明显，其规模增速已升至两年来的最高水平。

穆迪指出，2014年以来核心影子银行活动受到监管措施的控制，2017年第一季度其增速则进一步攀升，主要受到信托贷款和委托贷款强劲增长的推动。

未贴现银行承兑汇票的贡献依然为负值，但在过去两个季度持续收窄。

这主要是因为，融资需求较高的房地产、地方政府融资平台和产能过剩行业等领域的借款人，面临传统银行贷款和一级债券市场融资渠道收窄的问题，转向影子银行寻求资金。

这尤其推动了信托贷款和委托贷款的需求。

比如，按绝对值计算，同期配置到房地产行业的信托资产，去年第三、四季度净增长人民币1240亿元。

除此，近几月社会融资数据增速的超预期，而银行信贷增速不及预期，已经说明了这一点。

穆迪助理分析师徐晶表示：“中国监管机构剑指影子银行体系存在的风险，并意图通过一系列新的监管指引予以解决，同时强调防范金融风险已成为今年政府工作的重中之重。

然而，有迹象表明控制金融体系杠杆率的监管措施产生了意外后果，例如此前已受到监管控制的‘核心’影子银行活动近期复苏势头强劲。”

影子银行为何难治？

如果1万亿元的资本从市场上被抽走，楼市和股市还会涨吗？如果从市场上抽走的资金不是1万亿，而是数十万亿呢？

银监会近期密集出台的银行业监管文件，被视为打击影子银行的“核武器”。而大量资金离场，则是管住影子银行的必然结果。

房价飙升，产能过剩，从根儿上说都是钱多惹的祸。钱从哪儿来，影子银行是个主角。

“不听话”、风险高、规模大，严重影响国家的宏观经济政策的效力，导致经济领域乱象丛生，这是影子银行的最大危害，也是必须对其进行整治的原因。

2017年一季度，中国GDP增长6.9%，增速比2016年四季度上涨0.1%，比2017年全年6.5%左右的增长目标高出0.4%。除GDP以外，企业盈利水平等多项指标也止跌回升。

为防止经济出现过热，管理层去杠杆的决心会更加坚定，影子银行的规模将得到一定控制，风险趋于减小。

管住影子银行的直接效应，就是收紧了货币供给，再加上银行业嵌套MPA(宏观审慎管理)考核，很可能会导致货币供给急速下降。

中国近年的经济增长奇迹，从某种程度上是由货币政策创造的。

以世界各国普遍采用的广义货币使用量M2(定期存款+居民储蓄存款+其他存款)为例，自1990年12月的1.53万亿元，增长至2016年1月份的141.63万亿元，26年来中国M2数据增长近百倍。

同期，美国M2数据从3.29万亿美元，增长至12.44万亿美元，仅增长2.78倍。对于货币投放依赖度极高的中国经济，很可能会因货币供应量的缩减，而出现衰退风险。

对影子银行加强监管，防止其对经济起到破坏性作用，无论于理于法都是正确的。但在金融去杠杆的同时，也要防止政策的加杠杆。

从政策实施到真正发生作用，需要一个足够的缓释期，在这个时期内，等待可能比任何行动都更重要。

因此，任何时候都不要有立竿见影的念头。相反，“大病慢治”的哲学思想，也许会让长期影响经济运行的系统性问题得到更彻底的解决。60万亿元的影子银行是个大事情，在大事情上更急不得。