随着地方债招标利率的一路走高，三年期国债的收益率也开始引起人们关注。根据中国债券信息网公布的中债收益率显示，从今年3月底到4月22日，三年期国债的到期收益率已经上升了大约20个基点。而与此同时，1年期和2年期国债的到期收益率几乎没有变化。

     报价利率偏离真实成交利率

     “地方债招标利率同步带动中债登银行间3年国债报价利率的上升，3年国债报价利率严重虚高，具有误导性。”申银万国的一份报告如此指出。报告认为，每次 地方债招标时，当天3年期国债报价利率都基本等于地方债的招标利率，但3年国债报价利率明显偏离其市场真实成交利率，有虚高的嫌疑。

     数字显示，截至昨日，今年已经发行地方政府债券13期，规模总计558亿元。从招标利率的走势上来看，之前呈现逐步走高的情况：从前两只“09新疆债01”的1.61%和“09安徽债01”的1.6%，到近期四期打包地方债的1.82%，共上升了20多个基点。

     申银万国一位债券分析师表示，3年国债报价利率作为地方政府招标参照的基准利率，其上升会进一步推高地方债的招标利率。而该现象也表明：部分机构有意抬高国债报价利率，进而使得提高地方债招标利率变得顺理成章。

     中债估值方法推升收益率

     3年期国债的到期收益率是否确实存在虚高？广发证券固定收益证券研究员何秀红认为，地方债的发行虽然对国债利率产生了一定冲击，但主要是估值方法的问题使得国债收益率上升，因为二级市场上剩余期限在三年左右的国债成交利率并未大幅走高。

     据国债公司一位人士介绍，目前在计算三年期国债到期收益率的时候，是把地方债算在内的。“因为成交量非常小，现在对曲线的影响也较小。”

     他同时指出，如果地方债以后的发行量、成交量变大，对收益率曲线的影响也会变大，到时将会讨论是否需要单列地方债曲线。

     数字显示，目前二级市场国债的报价，剩余期限为2.6年的04国债10，所报买价为1.52%，卖价仅1.42%，剩余期为2.48年的08国债19，卖价是1.65%，买价是1.5%，而中债估值为1.8%。

     何秀红指出，现在剩余期接近三年的国债到期收益率也就是1.5%~1.6%的水平，从双边报价来看，上升也没有那么快，只有几个bp；而现在1年期、2年期国债的收益率也比较平稳。

     地方债与国债利差扩大

     市场的利率并未大幅走高，那又是什么原因使得地方债与3年期国债的收益率水涨船高呢？

     中信证券研究部一位人士指出，随着地方债的发行，银行间3年期国债收益率的上升幅度也接近20个基点，但从利差角度来看的话，最近发行的地方债和3年期国债之间的利差（招标利率与发行前一日二级市场收益率之差）与最开始相比已经有明显的扩大。

     “这一利差与单只债券的发行规模之间存在较为明显的负相关关系。”他指出。根据计算，4月份发行的7只地方债对应的相关系数达到-0.92，因此他认为，地方政府债虽然信用等同于国债，但流动性方面应该存在一定溢价。

     目前，已经上市的地方债交易非常清淡，国海证券固定收益证券研究中心杨永光此前也指出，随着需求的增加，投资者对地方债流动性补偿的要求会越来越高，中标利率也随之提高。