◎文丨冉学东 扬韬

来源：阿尔法工场

根据在港上市银行的公告，外汇局下属子公司已经入股包括交通银行、浦发银行、工商银行等上市银行。由于许多银行尚未披露年报，可以推断，梧桐树投资入股的商业银行肯定不止这几家。那么，外管局狂扫银行股的背后究竟隐藏着什么秘密？

冉学东：汇金元气大伤 外管局顶上

根据在港上市银行的公告，外汇局下属子公司已经入股包括交通银行、浦发银行、工商银行等上市银行。由于许多银行尚未披露年报，可以推断，梧桐树投资入股的商业银行肯定不止这几家。

这是外汇局下属子公司全面投资商业银行的开始。

我们知道，外汇局手里有3万多亿的外汇储备，大多数都是购买了美国国债。然而国际经济前景黯淡，到处都是印钞票放水，甚至都在搞负利率，中国的外汇储备也没有多少投资标的。

最近几年外汇局开始探索新的投资标的，比如最近两年开始逐月购买黄金，在国外进行股权投资，或者购买其他衍生品等，也有部分甚至投资境内的股权，不过非常少。

这次投资商业银行是非常值得重视的，笔者有以下判断。

梧桐树投资大手笔购买银行股，表明外汇局肯定认为目前作为大盘蓝筹股的商业银行已经被低估，具有投资价值。

商业银行在上一次牛市中基本成为被遗忘的角落。尤其是2016年上半年，在其他股票大肆表现的时候，商业银行默默无闻，只是在大盘开始下跌时，银行股作为护盘主力而已，有所表现。但是总的来讲最近两年投资银行股是收益很可怜的。

以至于目前A、H股两市商业银行股价都已经跌破净资产。H股市场上，去年7月就已经跌破净资产，9家AH两地上市银行股中有6家银行的H股股价跌破每股净资产，其中最低的市净率仅为0.8倍。目前恒生指数远远没有到达去年7月的水，股价与净资产相差非常大。

而在A股，去年8月份，上市银行进入破净大潮，大多数银行股价低于净资产，

其中北京银行的市净率已低至0.763倍。而民生银行、南京银行、中信银行最新收盘价距离每股净资产也仅有6.31%、3.12%、0.98%的下跌幅度。而去年8月25日A股的指数是3200点，现在勉强上冲到3000点。

银行股为什么遭市场抛弃，经济学常识告诉我们，在经济下行周期，银行股是最后的牺牲品。当一个经济提下滑时，首先是实体企业纷纷亏损倒闭，但是银行仍然暴利，这与前几年作为赚钱机器的中国银行业的情况神似。

但是，商业银行业绩开始走一个标准的下行抛物线已经非常清楚，从两位数的增长到目前的一位数，今年年末有可能到负增长，都毫无疑问。

未来利率市场化、互联网金融的侵蚀，包括国家鼓励发展直接融资市场和资本市场，再加上国有银行体制的弊端，中国的银行业蕴含着巨大风险。市场最聪明，也是最能说明问题，这也是最近几年境外投资者纷纷撤退的重要原因。

但是这不妨碍中国人在金融领域创造奇迹，央行还有三万多亿美元外汇储备，去年一年竟然减少了5千多亿美元，但是总之这个数量还是很庞大。

这部分资金去买美国的债券，还不如购买自己的资产：一是支持了中国银行业，间接支持了实体经济；另一个是支持了中国的A股，让A股进入好的反弹周期；另外跟当年的汇金一样，可以在支撑A股上扬的同时，依然可以赚的盆满钵满。

当然更为重要的是稳定了A股，支撑了实体经济，最后稳定了人民币汇率，稳定了资金流出，也最终使整个经济受益。这是典型的中国人智慧，叫做“围魏救赵”。

当然以上推断只是一个好的猜想，估计外汇局的操盘者就是这么想的。

但是我们不要忘了2015年到2016年那轮A股的大牛市最终发展为大股灾，其始作俑者不是别人，正是汇金公司。

汇金在2014年之前，A股大概在2200点以下时，多次增持A股。当时由于市场对中国经济下行确定，对A股的投资价值没有信心，A股一直处于熊市当中。直到2015年在汇金的不断增持下，A股终于启动，直到2016年3月份左右汇金退出，然后四五月A股疯狂，六月份酿成大股灾。

从一个纯粹投资机构的操作来看，汇金的投资堪称完美，但是作为一个秉持宏观稳定功能的政府机构，与民争利，起初A股推波助澜，最后又釜底抽薪，负有不可推卸的责任。因此去年股灾后，有许多市场人士对汇金颇有异议。

当然市场最后的惩罚是，证金公司投入2万亿资金救市，这些股票最终大多数又倒给了汇金，不知道汇金赚的钱够不够这些资金成本。

汇金经过这一役，事实上以前在市场上翻手为云，覆手为雨的能力彻底废了，再加上商业银行业绩一降再降，不能像之前那样大比例分红，内囊羞涩，其事实难以承担平准基金角色。

然而，政府还要救市，那两万亿资金还要套现，怎么办，这时候外汇局旗下的梧桐树出动了，反正都是国家的钱，这也是”围魏救赵”。

这种中国式智慧在金融市场上，初看起来的确是非常精妙的，但最终会怎么样，其实尚在未定之天。

扬韬：外管局的持股可能是由证金转持

中行公布的2015年年报。其中显示外汇局旗下的梧桐树投资平台持股10.6亿股。这种变化来自何处呢？从股份变化看，可能是证金转持给它的。

透过相关报表我们不难看出，最大的变化是中央汇金的股份在年底的时候完全回到了6月底的持仓数据，全都是1884.6亿股。股灾的时候，到2015年9月底，汇金曾买进18.1亿股。年底的时候，汇金把这些股票转出来，给了中央汇金资产管理公司。这一点，工行和中行都是如此。

这种变化，或许是资金责权的明确。就是救市期间投入的资金，分离出来，与中央汇金原有的资金不相干。中央汇金原有的股份，很可能会长期持有不动，而汇金资管的持股（等于股灾期间买进的股份），将来可能会调整。

此外，中国证券金融公司（证金）的持股相比9月底减少了10.9亿股，而同期梧桐树持股增加10.6亿股。

由此推断，很可能是证金在4季度将10.6亿股转让给了梧桐树。证金此举，与偿还资金有关——救市期间，证金等国家队一度从银行等金融机构融资近8000亿元，这些资金是有时限和成本的。到今年2月底，证金还掉的资金超过4000亿元。其中相当一部分资金是通过这种方式转让获得的。

所以，梧桐树出现在几大行里，并不是主动的增持，而可能是中央级金融机构的一种相互协调。不过，这些持股没有通过大宗交易平台，而可能只是直接划转进行的。