分析

　　深发展08 年业绩的主要积极因素包括：1) 2008 年存款强劲增长28%；2) 下半年表外信贷业务规模环比增长放缓至5%（而08 年上半年增幅为29%），表明该行的风险偏好变得更为谨慎。主要不利因素包括：1) 08 年四季度关注类贷款环比增长66%，占总贷款的比例从08 年三季度末的0.86%升至1.3%；2) 存款结构的转变不利，08 年四季度活期存款占比从三季度末的31%降至29%；3) 四季度正常类贷款同比增长放缓至13%，环比持平（与之相比，总贷款的同比增幅达到28%）。

　　2009 年前两个月的经营趋势（尤其是净利息收入的增长）好于预期。我们认为主要原因在于：1) 深发展的净息差压力减轻，这是因为其定期存款以及高成本的协议存款/银行间拆息的比重较大，市场流动性的放松使其付息资金更迅速地向下重新定价；2) 08 年四季度和09 年一季度生息资产快速增长。

　　潜在影响

　　深发展是我们看好的A 股中小型银行股之一，原因在于其拥有独特的股权结构及经验丰富且深具市场意识的管理团队。然而，尽管该行08 年四季度和09 年前两个月的折年不良贷款增加率分别处于33 和21 个基点的较低水平，但我们对其08年四季度关注类贷款66%的环比增长感到担忧，这可能体现出中型企业贷款客户群的压力。我们等待从明天召开的分析师推介会上了解更多信息。我们维持对该股的中性评级，并正在重估我们的盈利预测和目标价格。