见习记者 黄斌 北京报道

　　近日，TCL集团在银行间市场成功发行了首单供应链票据。

　　事实上，今年8月底，多家主承销商和发行人向中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）提交了供应链债务融资的相关方案，并获得交易商协会等部门审议通过。两个多月后，“TCL集团股份有限公司2014年度第一期短期融资券”打响了银行间市场供应链票据融资的第一枪。

　　所谓供应链债务融资，其特点是依托供应链核心企业较高的主体信用评级，凭借核心企业与其上下游企业密切的生产经营关系，在保护投资人利益的前提下，解决小微企业在融资环节面临的个体资质差、信息披露成本较高、信息不透明等问题，以缓解上下游中小企业融资难的困境，进而推动整个产业链协调发展。

　　“供应链票据的评级，主要还是看核心企业的资质。”中诚信国际信用评级有限责任公司（下称“中诚信”）分析师余璐告诉21世纪经济报道记者。

　　该票据募集说明书显示，此次TCL发行的是规模2亿元，期限为180天的短期融资券。其评级机构中诚信给该票据的债项级别为A-1，主体级别为AA+。

　　有市场人士表示，供应链票据此次开闸，将迎来大规模的增长，理由是中国的制造业企业数量众多，需求较大，“小公司通过大公司降低融资成本，大公司本身也会受益”，因此资质较高的大型公司“比较有动力去做”。

　　但余璐认为，此类票据不会大规模发行，因其受行业、产业链结构以及核心企业的选择等因素的限制，发行企业数量会相对有限，而且“还得看在市场端的受欢迎程度，现在刚刚推出，还很难描绘它的前景”。

　　考量核心企业信用评级

　　根据募集说明书，TCL将在注册额度有效期内按照发行计划发行待偿还余额不超过60亿元的短期融资券，其中2014年第一期目前还在申购阶段，其发行金额为2亿元，期限为180天，发行利率采用固定利率方式，其利率的申购区间为3.7%-4.5%，但最终利率需根据簿记建档、集中配售结果确定。

　　从产品结构看，核心企业（融资人）发行供应链票据时，可设立募集资金账户，并委托财务公司或商业银行设立专项资金管理账户对所募集资金进行托管。之后，核心企业根据上下游公司的资金需求，为其提供相应的融资服务。而所发行的票据则直接由承销商接手，分销给有相关需求的机构投资者。

　　与一般的短期融资券产品的资金使用和流转仍集中在融资人及其子公司内部不同，供应链票据则是发行人通过委托下属财务公司或一般商业银行等机构，将外部融资进行二次贷款管理的过程，募集资金的流转已经离开融资人内部，但融资人利用自身信用水平对二次贷款进行了担保。也正因此，在衡量该类产品的信用风险时，评级机构中诚信主要考量的仍是融资人的主体信用等级。在此次评级中，中诚信给TCL主体的评级为AA+，评级较高。

　　而在增信方面，具体措施主要有两个：一是TCL财务公司为经销商提供贷款融资的增信措施，承诺如经销商到期未偿付贷款本息将承担回购责任；二为TCL财务公司为供应商提供票据贴现的增信措施。其中对于商票，由发行人下属子公司出具《出票人承诺书》，承诺TCL财务公司为由其签发的商票办理贴现业务的，其对因财务公司垫付而形成的垫付票款承担还款责任；对于银票，由发行人下属子公司出具《推荐函》，承诺在银票未能及时托收到账的情况下，为其推荐到TCL财务公司办理贴现业务的供应商承担全额回购责任。

　　此外，对供应链票据融资金额的匡算及用途限制也至关重要。募集说明书显示，截至2014年6月末，发行人（TCL）的应收账款和应付账款分别为115.63亿元和120.31亿元；发行人国内业务供应链上下游企业的融资金额结构中，大、中、小企业的比例分别约为7%、35%和58%，预计未来一年供应链融资需求在48亿元左右，其中上游24亿元、下游24亿元。而本次募集2亿元资金，也被要求在上述范围内合规使用。

　　降低中小企业融资成本

　　中诚信方面亦表示，供应链票据的推出对解决中小企业融资难问题具有重要意义。原因在于，供应链票据融资突破了传统融资担保物限制，且降低了中小企业的融资门槛和成本。中诚信的一份报告表示，在供应链票据融资下，资金募集者为核心企业，而资金使用者却是核心企业的上下游企业，这使得一些处于供应链中的中小企业能够在缺乏有效担保物的情况下，仅依托于核心企业的信用资源就可以获得资金，降低了中小企业融资门槛。

　　与此同时，供应链票据基于核心企业发行，其融资成本也将比一般中小企业直接去贷款或发债的成本要低，也间接地降低了中小企业的融资成本。

　　一位银行间市场投资人士则表示，供应链票据可以大大提高资金的使用效率，因为核心企业在通过发行供应链票据募得资金后，给供应链内企业贷款的期限通常短于供应链票据的期限，这样当部分企业贷款到期后，回收的资金可继续用于对下一家企业进行贷款。

　　而中小企业融资恰好具有短、平、快、急的特点，双方对接之后，资金的循环利用提升了资金的效率。但同时，他担心银行间市场上的投资者对该类票据“兴趣有限”，只因“回报率太低”。

　　但某券商分析师则认为，今年以来，在直接融资市场多种创新业务及央行保持充足流动性的环境下，中小企业融资成本在不断降低，加上收益较高而风险较低的城投债的退出，收益率并不那么诱人的供应链票据或许将受到追捧。

　　天津银行投行部总经理余春燕告诉记者，该票据产品很可能让承销商“有大把业务可做”，因为目前中小微企业获得保理方面的融资微乎其微，而通过核心企业这一角色，较好地解决了小企业融资担保、银企信息不对称、投资者主要风险偏好等问题，同时也能降低中小企业的融资成本。

　　据国家统计局统计，今年9月末，规模以上工业企业应收账款为10.3万亿元，而国际保理商联合会（FCI）的统计显示，2013年我国国际及国内保理业务量约为3781亿欧元，换算成人民币不足3万亿元，差额巨大。

　　“对于天津银行这样的城商行来说，这很可能会是我们"公司业务投行化"的一个重要契机。”余春燕告诉记者。