上海自贸区重塑大宗商品现货游戏规则

官平 |2014-11-03 14:01583

随着“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”等热词出现,大宗商品现货电子交易市场(俗称电子盘)开始走进人们视野。由于长期没有明确监管主体,大宗商品电子盘也被戏称“没娘的孩子”,发展过程中,虚假宣传、欺诈交易、恶意炒作、卷款潜逃等乱象层出不穷,严重影响了实体经济发展的良好秩序。

  随着“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”等热词出现,大宗商品现货电子交易市场(俗称电子盘)开始走进人们视野。由于长期没有明确监管主体,大宗商品电子盘也被戏称“没娘的孩子”,发展过程中,虚假宣传、欺诈交易、恶意炒作、卷款潜逃等乱象层出不穷,严重影响了实体经济发展的良好秩序。

  近年来,有关部门持续在全国范围内对交易场所进行清理整顿,数百家大宗商品电子盘“如履薄冰”,亟待寻找新的模式和出路。当前,先行先试的上海自贸区正“前锋”上阵,通过打造一批大宗商品现货交易平台,构建交易规则体系,为野蛮生长的大宗商品电子盘提供“特区指南”,并争取我国在国际贸易中的规则制定权与话语权。

  自贸区“八盘过海”

  上海国际能源交易中心、上海国际黄金交易中心……场内交易所各种“国际板”在上海自贸区不断涌现。

  根据上海市政府今年8月份发布的《上海国际贸易中心建设2014-2015年重点工作安排》,将大力发展平台经济,在自贸区建设石油、天然气、铁矿石、棉花、液体化工品、白银、大宗商品、有色金属等8个国际交易平台。

  今年9月份印发的《中国(上海)自由贸易试验区产业规划》也指出,对大宗商品交易,重点拓展新的大宗商品交易品种,包括能源产品大宗商品交易平台(如国际原油期货平台)、基本工业原料大宗商品交易平台、大宗农产品交易平台等。

  当前,上海正在打造国际金融中心,并冀望增强在国际大宗商品市场中的定价权和话语权。

  “从宏观层面上看,中国衍生品市场落后于实体经济发展,在资本市场中,期货与对冲工具又落后于资本市场发展,如果没有这些对冲工具,人民币国际化、利率市场化很难防范系统性风险,并且很难完全与国际市场接轨。”海通期货总经理徐凌接受本报记者采访时指出。

  据徐凌介绍,中国商品期货市场有40多个品种(即场内标准合约),不能满足实体经济发展需要,大量客户需求却在交易所以外进行交易,特别是西方市场,约90%客户需求是在场外市场完成交易的。

  相关机构不完全统计显示,至2011年底,全国各类大宗商品电子交易市场逾千家(包括现存和已经倒闭的),交易的品种涉及化工、金属、农产品、煤炭、橡胶等100余个品种,呈现网格化发展趋势,其中具有较大影响力和规模的市场有几十家,参与企业数百万。

  虽然我国大宗商品电子交易中心发展迅猛,各地仍有新的交易市场成立,但随之而来的问题和漏洞也愈发明显。

  中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田表示,目前大宗商品现货交易市场存在的主要问题是“脏、乱、差”:脏,违法违纪现象存在,打政策擦边球的情况普遍,虚假宣传、欺骗投资者的现象屡禁不止;乱,缺少宏观调控,各地都疯狂上交易所,数量过大,重复建设、盲目建设情况普遍;差,各个交易市场水平参差不齐,行业从业人员素质有待提高。

  而这已经成为严重制约大宗商品电子交易市场的发展的瓶颈,有些电子交易中心甚至陷入了生存困境。如何去引导地方交易场所以及自贸区的国际交易平台等场外交易市场发展,成了亟待解决的难题。

  徐凌表示,之所以在上海自贸区先行先试,更多的是利用上海自贸区开放平台和政策许可,利用区内建设的大宗商品交易平台与境外先进交易市场进行对接,把风险控制理念与制度引入上海自贸区,并形成可复制、可辐射的经验,以规范国内其他大宗商品现货交易市场。

  已在上海自贸区成立的上海国际能源交易中心,目前负责原油期货上市筹备工作,而原油期货则被认为是中国商品期货市场国际化的一个重要窗口。根据上海期货交易所此前披露资料显示,原油期货最核心的三个原则是“国际平台、净价交易、保税交割”,而这与上海自贸区金融改革的内涵是完全契合的。

  宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出,上海自贸区大宗商品是净价交易,和国内商品现货市场含税价不一样,可以与国际大宗商品市场及国内商品期货市场完全接轨,省略了比较繁琐的计税环节。

  此外,程小勇还提到,资本账户的自由流通,使得国内和海外投资者参与上海自贸区大宗商品现货交易市场更为方便,特别是活跃于欧美大宗商品场外市场的海外投行,其参与将增加上海自贸区大宗商品现货交易市场的流动性。

  电子盘“特区指南”

  上海自贸区发展大宗商品现货交易市场的优势是明显的。但如何规避风险、走出过去的行业瓶颈,并为国内其它大宗商品场外交易市场提供成熟经验,仍然需要一步一步进行探索。

  10月20日,上海自贸区管委会官网发布《上海自贸区大宗商品现货市场交易管理规则(试行)(草案)》,并开始征求意见。草案从交易市场与交易业务、交易资金管理、商品教授管理、交收仓库及仓单管理等十方面,为上海自贸区大宗商品现货市场交易拟定了“游戏规则”。

  草案明确,上海自贸区大宗商品现货市场可采取协议交易、单向竞价交易,交易价格应为不含进口关税和增值税的“净价”,采用人民币报价、结算。并明确提出,市场经营者应委托第三方清算机构负责资金清算;委托第三方资金存管银行或由上海清算所清算会员负责资金托管;委托指定交收仓库负责货物仓储;委托第三方仓单公示机构负责信息汇总公示。

  “交易、托管、清算、仓储”四权分开,被认为是草案的最大亮点所在。业内人士表示,资金安全一直是大宗商品电子盘的监管重点,上海自贸区通过四权分立,既方便监管,又有助于防止资金安全出问题。

  一位资深期货公司高层表示,国内大宗商品现货市场存在的关键问题是与期货市场“模糊不清”,采用期货的集合竞价和杠杆交易等模式,但资金管理上又缺乏第三方存管,因此普遍存在短视化和欺诈行为。

  他认为,上海自贸区设立“交易、托管、清算、仓储”四权分开的游戏规则,可以有效保障投资者的资金安全,不会产生挪用客户资金的风险或者减少这种风险,而交易和清算独立,不存在或者很少有操纵市场的欺诈行为,仓储独立,使得现货市场参与者减少信用风险,投资者在现货或者仓单交付有独立仓储公司的缔约保障。

  国泰君安期货研究所研究总监陶金峰指出,部分现货交易市场利用监管缺失和监管的漏洞,采用变相期货交易,同时部分交易市场充当做市商角色,与客户交易对赌,一旦产生较大亏损,则有可能爆发道德风险,出现不少携款潜逃的现象。此外,部分现货市场交易规则和交割规则存在不规范和随意更改的现象,交易、清算、托管和仓储没有实现有效隔离和风控,导致交割风险、清算风险和资金托管风险屡见不鲜。

  过去两年,证监会等相关部门对违规的大宗商品现货市场进行了整顿,实际上也是为了规范场外交易,使得其能够纳入合适的监管体系之中。而过去不少现货交易市场往往存在各种不规范的行为和现象,误导投资者。

  混沌天成研究院院长叶燕武表示,上海自贸区设立大宗商品现货交易市场实际上是为监管者提供范本,即商品场外市场建设的关键的方向是什么(交易、托管、清算、仓储),市场监管的定位落脚点在什么地方(各部委等监管定位),如何监管(四权分开)等三大方面,也给现货交易市场整顿提供了一个思路,即一方面给出了市场整顿的方向,即规范标准是什么,另一方面是给出了从哪些方面进行落脚和实施。

  场外“反哺”场内

  随着相关“游戏规则”的确定,上海自贸区内大宗商品现货交易市场也有望尽快“落地”。

  现货作为期货的基础。业内人士表示,上海自贸区积极发展大宗商品现货市场,其作为场外市场的一部分,也将反哺场内期货市场。对此,刘心田认为,上海自贸区场外商品现货市场的建设将与期货市场发展相得益彰,并为商品期货“落地”提供有力保障。

  对于场内期货市场而言,场外市场也是一个重要的互补。场外OTC市场个性化合约、灵活的风险管理方式和交易模式都有利于弥补商品期货等场内工具过度标准化和缺乏灵活的缺点。

  相关市场分析人士也指出,另一方面,上海自贸区大宗商品场外市场,在一定程度上会对场内期货形成冲击和挑战,倒逼国内期货市场交易、交割制度和风险管理的功能加快完善。

  对于期货公司而言,上海自贸区加快大宗商品现货市场发展,无疑是一个重大机遇。

  徐凌表示,过去期货公司经营范围限制比较死,未来将会考虑风险管理子公司探索参与场外交易,具体方式如发起设立或者参股,具体对接方式有待观察和探索,目前已经有一些期货公司参与场外交易市场设立,或者参股一些电子盘。

  叶燕武表示,对期货公司而言,最佳参与到上海自贸区大宗商品现货市场的方式是在区内设立子公司,从而最大限度利用上海自贸区的优势,比如在区内可以自由进行外汇方面交易,给予贸易客户提供合适、灵活的外汇风险管理产品,更为重要的是,风险子公司通过上海自贸区参与涉外交易将变得更为方便,区内的环境类似于境外,尽管属于境内,但是其地位实质上相当于境外业务在境内的延伸。

  近日,证监会表示要支持期货公司子公司发展场外衍生品业务,很显然,上海自贸区场外商品市场的发展,为期货公司子公司创新业务带来了发展空间。

  “最大的好处就是税率和仓储便利性。随着逐步的参与内外盘交易的机构增加,通过在自贸区进行期现结合交易是主流方向,对期货公司特别是现货子公司的运作模式极为有利。”民生期货市场发展部副总经理屈晓宁说。

  业内人士指出,一方面,自贸区的负面清单方式,使得期货公司参与自贸区商品现货交易不必面临诸多政策制约,创新工具会越发丰富,如期权产品等结构化产品越发丰富,为企业多样化的风险管理需求提供帮助;另一方面,自贸区会吸引海外投行的参与,国内期货公司风险管理子公司可以在参与投行对手方的同时吸取先进的管理经验和运用模式,加快自身的业务发展和完善。

  (文章来源:中国证券报 作者:官平) 

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