国债期货渐行渐近，此前其仿真交易已运行一年半之久。就在国债期货正式获批前，6月中下旬银行间“钱荒”事件，被业界普遍视为一场不期而遇的“压力测试”。

　　据多位期货业内人士介绍，相对于银行间隔夜拆借利率等短期利率市场掀起的惊涛骇浪，国债期货仿真交易虽遭波及，但仍运行稳定。

　　与此同时，“钱荒”事件也刺激了银行、保险机构对避险工具的需求，这在一定程度上助推了国债期货的迅速获批。

　　但业内人士亦坦言，对于这些机构来讲，介入国债期货市场的方式、时机仍存很大不确定性，市场启动初期这些机构最有可能先作壁上观。

　　无惧钱荒

　　6月20日，银行间隔夜拆借利率一日攀升578.4个基点，达到史无前例的13.4440%。

　　“六月初开始的流动性紧张，迫使部分头寸紧张的机构抛售了很多债券。”光大期货国债期货研究员季成翔表示，“很大程度是由于缺少避险工具。后期市场逐渐恢复常态，这些机构再买券回来，一去一回，蒙受了双重损失。”

　　一场不期而遇的突发事件，更像是一场“预设”的压力测试。

　　“这次国债期货方案从报送到获批，时间非常短，大大少于预期时间，六月获批也出乎很多业内人士的意料。我们猜测与这次短期利率飙升的行情不无关系。”一位接近中金所的权威人士告诉本报记者。

　　而作为利率风险的管理工具，国债期货市场在“钱荒”下表现又是如何？

　　6月21日，恐慌情绪蔓延至国债期货仿真交易中，主力合约TF1309收盘报在97.312元，增仓7984手，较前一交易日收盘价下跌0.218元，跌破55日均线。整个六月，波动率从4月的0.33%跳升至六月的2.46%，对应刚公布的合约草案，只超过一个停板幅度，即2%。

　　“虽然短期利率攀升传导至仿真交易，但从现券市场来看，对5年期至7年期的中期国债影响不是很大，这两个期限是国债期货主力可交割债券。”一位债市资深人士告诉记者，“7年期国债收益率只上升不到40个基点，5年期上升20几个基点，在行情结束阶段，收益率很快就掉头向下。”

　　“随着银行间市场回归常态，仿真交易行情也渐趋平稳，总体运行良好。”季成翔表示，“但由于没有真正的现券交割，基差的收敛性并不是特别好，真实交易中可能会给套保和套利客户带来一定基差风险。正式合约上市后的前几个月，对这一问题仍需密切关注。”

　　银行保险态度谨慎

　　“参与这样重要的品种，由于银行前中后台的条线区隔，沟通成本相对较高，没半年左右恐怕难有成效。”建设银行总行金融市场部人士向记者透露，“毕竟国债期货上市时间表仍不清晰，且银行参与形式还没定论，因此现在业务部门也难以将此事纳入审批流程。”

　　据7月8日公布的《中国金融期货交易所交易规则》征求意见稿，中金所似已为银行、保险等机构开放了“交易结算会员”和“全面结算会员”两种会员资格，取得这两种资格的非期货公司金融机构可以为自身做结算，亦是此次会员资格规则的一大变动。

　　相比之下，“特别结算会员”业务范围并未调整，即没有增加为自身做结算的内容。业内人士因此表示，虽然“特别结算会员”设计初衷是为实力雄厚的非期货公司金融机构参与结算业务，但如银行、保险参与，考虑到自营需求，更有可能还是以前两种会员身份加入。据悉，银监会亦未曾将“特别结算会员”作为一个选项提出，这与此前坊间传闻相左。

　　对于“五大行作为其他交易会员（如城商行）的结算机构参与市场”的传闻，如五大行参与期货经纪业务，则需对非期货公司结算会员进行期货经纪业务进行特别规定，这意味着对现行法规的重大调整，短期尚难见端倪。

　　而作为另一大现券持有机构的保险公司，进程可能更加迟缓。

　　“保险公司参与股指期货的时间本身就很短，假如几个月后再参与国债期货交易，准备会很仓促。”海通期货金融期货部主管帅之凰告诉记者，“国债期货获批消息一出，银行和保险机构的兴趣十分浓厚，最近我们的路演日程排得满满当当。但单就保险公司来讲，现在更多地还是在加深对产品的了解。”

　　“我们所持债券大部分要和保费支出进行匹配，这一过程通过精算实现，消除了大部分风险，对期货的需求相对较弱。”某保险公司风控人士向记者表示。

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