中国国航:国内需求改善,客座率降幅缩窄

　　中国国航601111航空运输行业

　　2012年9月营运数据:中国国航公布了2012年9月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长2.8%,供给(ASK)同比增加4.1%,客座率同比下滑1.1ppt。货运方面,需求(RFTK)同比增长10.8%,供给(AFTK)同比增长3.7%,载货率同比上升3.9ppt。

　　点评:国际线走软至需求(RPK)同比增幅放缓至4.1%。国内市场上,需求同比增长4.0%,已连续三个月正增长;国际方面,因去年9月需求同比增幅12.8%,环比8月高出5.2个百分点,基数偏高;今年钓鱼岛事件打压日本航线需求,国际航线增速大幅回落至1%,较上月下滑8.8个百分点。

　　投入(ASK)同比增幅走低,国际缩减运力是主因。9月投入同比增长4.1%,增速较上月回落2.6个百分点。主要是国际航线去年高基数、今年中日市场需求收缩,运力相应调减,致国际线整体增速回落致0.7%,而客座率同比微升0.3个百分点,增幅持平上月。国内市场运力略有加快,同比增速较8月增加1.1个百分点,需求增长受经济影响仍维持低位,但远好于8月。导致客座率虽然同比下滑2.2个百分点,但同比降幅环比改善1.1个百分点,也使得整体客座率同比下滑幅度从8月的1.9ppt变成1.1ppt。

　　净增飞机1架,其中国航引进2架,退出3架,深航引进2架。

　　估值与建议:年初至今,公司股价跑赢航空指数2.6ppt,跑输沪深300指数19.3ppt。目前公司2012年的市净率为1.2x,为历史均值的4折。

　　我们认为:1)航空竞争格局优化有利于票价稳定。2)下半年大幅计提减值的可能性不大(去年同期计提16亿元构成利润低基数)。3)近期人民币贬值有收窄趋势。综上所述。我们认为四季度非经常性项目有望改善公司财务表现,扭转业绩同比下滑趋势。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性,维持对中国国航"推荐"的投资评级,但近期国际线的需求受到日本市场的影响,而退出计划的前快后慢,导致下半年运力净增偏快,供求关系短期内难以出现向上的拐点,建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。

　　风险:油价大幅上升.(中金公司 沈晓峰 张永磊 杨鑫)

　　郑煤机:母公司超预期,有望迎来估值修复,维持"增持"评级!

　　郑煤机601717机械行业

　　3季报盈利略超预期,我们维持2012-2014年盈利预测。郑煤机2012年1-3季度实现营业收入73.07亿元,同比增长20%,实现归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长37%,对应EPS0.86元,超出申万机械行业中报前瞻中EPS0.82元的判断。我们维持郑煤机2012-2014年EPS1.04元、1.25元、1.48元的预测,维持增持的投资评级。

　　盈利能力超预期源自业务结构变化。公司的支架业务主要来自母公司,因此母公司报表更能真实反映支架业务的的情况,合并报表则包含了钢材贸易等非核心业务的影响。母公司2012年1-3季度单季度的营业收入分别为18.47亿元、19.99亿元、21.92亿元,同比增速分别为16.12%、23.65%、34.02%,尤其是3季度的增速明显快于合并报表收入增速。业务结构的变化导致1-3季度公司综合毛利率水平达到26.8%,同比提升2.48个百分点。

　　积极应对行业困境,成交条件有所放宽,经营性现金流仍然健康。2012年煤机行业需求增速有所放缓,为了应对行业困境,公司加大了市场营销的力度,销售费用率达到3.09%,同比提升0.65个百分点。同时,公司的应收账款达到26.9亿元,比2011年底增长10亿元。同时公司充分利用对上游供应商的优势地位,有效的缓解了经营中的资金压力,经营性现金流保持在正常的水平。

　　建议关注3季度末煤机行业的估值修复机会。我们认为,未来两个季度国内外煤炭价差将不利于煤炭进口,进口煤对国内煤价冲击减小,国内煤炭行业去库存结束;4季度是国内传统的冬季储煤期,煤炭行业可能重新进入加库存周期,煤价趋势将有所好转,煤炭机械的需求预期也将有所修复,建议投资者关注煤炭机械的估值修复机会。(申银万国证券 黄夔)

　　紫金矿业:关注年末美国财政悬崖对金价的积极影响

　　紫金矿业601899有色金属行业

　　关注年末财政悬崖对金价的冲击

　　8月以来,我们陆续更新了3家A股黄金公司的报告,认为各国QE和降息对于大宗商品的影响深远。4季度瑞银海外团队认为美国大选将会继续产生一个"分散的"政治格局(民主党掌控白宫和参议院,共和党把持众议院)。这一背景下,"财政悬崖"虽最终有望获解,但过程难免艰难,而美国的长期减赤前景仍不容乐观。如果该情景出现,年末黄金价格有望再次走高。

　　瑞银大宗商品团队上调金价预测

　　考虑到QE3对黄金保值需求的刺激,瑞银大宗商品团队将2012-2014年金价预测分别上调1.2%/10.1%/21.4%至1700/1900/1700美元/盎司,对2013的金价走势变为乐观。

　　将诺顿金田纳入公司未来的盈利预计

　　紫金矿业公司于8月完成了对澳大利亚诺顿金田89%股权的收购,2012财年诺顿金田共生产矿金15万盎司,生产成本稳定在1013美元/盎司。目前诺顿金田的大部分工程仍处于探勘阶段,我们预计2012-2014年,诺顿金田的产量将维持在15万盎司/年的水平,同时采矿成本有望逐步降低。

　　估值:小幅调高目标价至4.52元,维持"买入"评级

　　考虑到金价预测的调整和新收购资产的正面影响,我们调高公司12-14年的EPS至0.27/0.25/0.21元(原为0.26/0.20/0.15)。采用过去3年市盈率平均值估值(16.73x)的方法,推导出公司的目标价为4.52元,维持"买入"评级。(瑞银证券 林浩祥)

　　包钢股份:集团层面的铌、钪资源开发已经开始

　　包钢股份600010钢铁行业

　　稀土、铌等资源的分类堆放有利于未来开发利用。拟注入西矿拥有丰富的稀土资源,目前虽然还没有进行开发利用,开采过程中对稀土、铌、钪等多种资源进行分类堆放,如果需要,未来可随时对这部分资源进行回收利用。

　　集团层面的铌、钪开发利用已经开始。包钢氧化矿选矿搬迁及白云鄂博矿产资源综合利用工程已于9月开工奠基。资源综合利用工程不仅回收铁和稀土,还将综合回收氧化矿分选稀土后尾矿中的铌和钪等资源,集团层面的铌、钪资源利用已经开始。与集团的主东矿相同,本次拟注入的西矿也含有丰富的稀土、铌、钪等多种资源,铌、钪等资源优势也将成为公司继稀土后新的亮点。

　　稀土钢是公司钢铁业务的主要发展方向。富含稀土是公司钢铁产品的天然优势,稀土钢具有韧性好、耐腐蚀的特点。稀土钢的性能优势目前并未完全在价格上体现。公司未来把稀土钢的发展方向主要定位于汽车板领域,将更好发挥稀土钢优势,如果稀土钢的性能优势能够转化为价格优势,公司的业绩将值得期待。 风险提示:稀土资源是市场关注的主要热点,但稀土资源的开发进程存在不确定性,短期不会贡献业绩。 估值与评级。我们预测公司12/13/14年每股收益分别为0.04/0.16/0.21元(2013年、2014年为备考业绩),"增持"评级,目标价6.5元。(国泰君安证券 李宏亮 )

　　祁连山:需求维持高位,盈利环比改善

　　公司今日公布了2012年3季度报告,公司1-3季度实现营业收入32.08亿元,同比增14.24%,归属于母公司股东的净利润为1.67亿元,同比下降57.48%,EPS为0.35元。其中3季度单季实现营业收入13.51亿元,同比增20.30%,归属于母公司股东的净利润为1.41亿元,同比下降3.95%,单季度EPS0.30元。业绩基本符合此前预期。

　　投资要点:

　　需求维持在高位,预计全年销量1400万吨。公司在3季度水泥和熟料合计销量448万吨,较2季度474万吨的销量基本持平,需求维持在高位,但3季度的雨水天气在一定程度上影响了公司产能的发挥。自4月中下旬主要基建项目(兰新线和兰渝线)复工以来,甘肃省内需求增速重回高位,公司的日出货量在2、3季度都保持在5万吨左右的较高水平。按照当前的需求情况,预计4季度的销量在280万吨左右,全年销量在1360万吨附近。

　　单吨盈利环比改善,煤价下跌是主因。3季度盈利1.41亿元,对应水泥单吨盈利为31元/吨,较2季度的25元/吨环比提升6元/吨。3季度以来,甘青地区水泥价格较2季度基本保持稳定,公司水泥单吨盈利的改善主要受益于煤炭价格的下跌。公司水泥吨盈利自11年下半年开始下行(11年下半年的吨盈利为12元/吨),于今年1季度见底(单吨盈利为-68元/吨),在价格恢复带动下2季度开始企稳回升,目前的吨净利水平已经不低(对应年化10%以上的ROE水平),在13年年中之前,后续提升空间不大。

　　配股实施后将缓解财务压力,保障在建生产线按时投产。公司财务压力较大,1-3季度财务费用1.97亿元,占营业收入的比重为6.17%,公司配股完成后将优先偿还银行贷款降低财务费用,此外,剩余资金将用来保障公司在建生产线的按时投产。

　　维持"推荐"评级。预计12-14年归属净利润分别为1.87/2.49/3.30亿元,对应12-14年的EPS分别为0.39/0.52/0.69元。考虑到公司仍具成长性,给予推荐的投资评级。

　　风险提示:1.需求增速放缓;2.产能投放超出预期。(中投证券 李凡)

　　大商股份:业绩拐点确立,价值逐步回归

　　作为国内零售业龙头,公司近年来业绩表现与市场地位错位,市值严重低估。2012年,"轻熟"门店占比的上升、开店速度放缓、营销创新、股权危机、增发诉求共同促成了业绩拐点的确立,公司价值也将逐步回归。

　　投资要点:

　　业绩表现与市场地位错位,市值严重低估:1998年至2012年上半年,公司通过收购、自建、租赁等方式从大连商场1家门店发展到200余家门店(其中百货门店87家)。2011年营业收入304元,位列A股百货类上市公司之首。然而,公司净利率长期远低于行业平均水平,尤其是2009年改制后,其净利率在-0.43至0.93%之间。相应的,公司价值严重低估,PS仅0.28~0.61,处行业末位;而CFO/NI最高时达16.8,位居行业之首;公司仅百货门店的自有物业建筑面积已高达133万平米,重估净值是市值的2.5倍。

　　"轻熟"门店占比的上升、开店速度放缓、营销创新带来盈利能力的提升:(1)2005年至2009年,公司经历了跨区域的快速扩张,新增39家大体量百货门店,新增建筑面积171万平米。目前,这些门店绝大部分已度过盈亏平衡点,处于利润快速增长期;(2)在经济增速放缓、居民消费意愿减弱的大背景下,公司适时调慢了开店速度,资本开支、营销费用、前期亏损减少;(3)凭借在多个省份绝对龙头的优势,推动"自销直营",缩短产业链,提升盈利能力。

　　股权危机、增发诉求进一步强化了业绩拐点的到来和市值修复的预期:(1)庞大的门店网络、低估的市值、分散的股权(第一大股东占比仅8.8%)、巨大的业绩提升空间使得公司成为收购的优良标的。为应对茂业国际的进入、后续可能的增持和其他产业资本的垂涎,良好的业绩、市值的修复是管理层必然的选择;(2)公司计划战略性进入北京、上海,新开门店和兼并收购并举,增发诉求强烈。

　　投资建议:2012-2013年是投资大商股份的战略机遇期,后续大商集团、茂业或第3方的增持,以及增发的启动都将成为股价催化剂。预计2012-2014年营业收入分别为328.4、377.6和434亿元,同比增长8%、15%和15%;预计归属于母公司的净利润分别为10.4、13.8和17.2亿元,同比增长278%、33%和25%,以2011年为基期CAGR85%;对应EPS分别为3.52、4.69和5.86元。给予2012年18倍PE,目标价63.36元,维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示:1、业绩不达预期;2、北京、上海门店前期巨额亏损;3、第一大股东易主（中投证券 徐晓芳）