星展集团研究部经济师周洪礼

第三方人民币结算

趁中国国家主席胡锦涛上周访问香港三天，中国政府宣布推出一系列新政以促进离岸人民币市场的发展。一系列新政的核心目标为鼓励海外投资者和企业，更积极地在香港进行以人民币计价的贸易结算及投资。在扩大离岸人民币市场的宽度的同时，围绕着人民币业务的各类金融产品的范围和复杂性也将进一步增强。香港市场人民币的流动性将随着对离岸市场的进一步深化利用而提高，而由于以下原因，人民币流动性最近已显示出较为疲弱的迹象：

1．缩小离岸人民币/人民币价差阻碍人民币的流入

至2011年4季度，离岸人民币（CNH）交易较本土人民币(CNY)持续溢价，而中国的进口商可以在香港买美金(USD/CNH)，并在大陆卖出美金，以套取外汇和利率上的双重利益。而自去年底美金需求加剧以来， 人民币变成了一个高风险的赌注。结果是，离岸人民币/人民币价差的缩小，加上监管对双边贸易上疏漏的监管加强，已经压制了套利活动的利益。

2．更平衡的人民币双边贸易

进行人民币结算的合格内地出口商的数量（指定内地企业）从365个提升到2010年底的68000个。所涉及的行业数量及结算的范围都有所扩大。指定内地企业的名单在3月份进一步扩大至包含所有进行商品出口贸易的企业。最终，以人民币结算的进/出口贸易结构在比例上更为平衡，从2010年的5.5 :1提升到1.4:1。

从政策制定者的角度来看，支持第三方在香港进行人民币结算意味着政府将不会在近期于海外设另外的立清算银行。一个进行人民币清算的本地银行是离岸人民币交易平台的重要基础，因为它能接受人民币存款并直接帮助跨境贸易人民币结算。如果没有这样的机构设置，其他国家的人民币贸易活动只能通过香港清算。香港凭借其独特的地理及政治优势将始终保持其人民币离岸中心的主导地位。

前海试点人民币可兑换

另一个方面，政府说将探索前海实现人民币资本项目下可兑换的可能性，但其没有透露更多的细节。现在中国资本项目向下的40个细项中有10项受到国际货币基金组织分类的交易严格限制，而其余的项目在某种程度上是可兑换的。对直接投资的开放程度在其中是最高的。那些仍然严格控制的部分则是与跨境衍生工具交易以及短期资本流入相关的项目。而这部分正有望加入可兑换试点。

特别的是，设立在前海湾发展区的公司允许直接向香港的银行直接进行人民币贷款。这如果实行，将带来“三赢”的局面，首先，这给予前海的企业一个得到廉价离岸人民币（CNH）的直接渠道，从而提高他们的营业利润率。其次，它给香港的银行建立了一个具有吸引力的资金投资渠道，从而提高他们人民币贷款业务的增长率，而这恰恰已远远落后于其他离岸人民币产品的增长。举例来说，去年点心债的余额已激增超过6倍，达到了3000亿人民币。相较之下，人民币贷款的余额仅为420亿，仅占5540亿的离岸人民币存量的一小部分。第三，各银行间的存款竞争将带来压力推升离岸市场人民币利率，这将反过来促进 在香港的人民币存款的增长。这将有助于提高人民币在离岸市场的流通。然而，为了避免未知的负面效应，这次的试点将以谨慎方式向前推进。所以，在初始阶段，将采用配额的方式。

其他政策

在证券方面，政府将继续推动合资公司在香港、深圳及上海上市。交易型开放式指数基金（ETF）在大陆和香港两地上市交易同样被提上了议事日程。在合格的境外机构投资者（QFII）的机制下监管机构同样降低了香港金融机构投资中国资本市场的门槛。同时，为了加强香港同珠江三角洲的金融合作，香港公司被允许在其邻近的广东省设立消费金融公司。虽然具体的计划还未宣布，并且开放规模有限，这仍显示了中央在全球范围内加强香港作为金融中心的地位，同时有序开放资本账户的决心。