――2010年票据市场走势简析

纵观2009年，基于国内刺激经济发展的主旋律，各商业银行普遍加大了信贷投放，票据市场在诚惶诚恐中一路走来，并不是“坦途”一片。临近年末，票据市场更显得“波澜不惊”,同以往年份比较，“翘尾”行情并不明显。

尽管临近年末，但市场各机构对票据资产的追逐更是有增无减，据“中国票据网”报价统计，买卖双方报价仍异常活跃。让人感到，这俨然不是一年的“收关”时期，更像处在了年中时期。因此，我们对明年市场走势的判断，一脸茫然。如何看待明年票据市场的走势呢？

从票据资产的信贷属性层面分析。

总体上，信贷规模因素是影响票据市场走势的重要因素。2009年央行执行了适度宽松的货币政策，但历经“风雨”的商业银行一方面要满足客户的信贷需求，符合刺激经济发展的要求；另一方面要密切关注央行和银监部门的态度，做好“调控规模”工作。为此，普遍采取了“内紧外松”的策略，在此忐忑心理作用下，票据资产扮演其主要角色，可谓功不可没，但票据操作更是如履薄冰。据央行公布的数据，截止2009年11月末，人民币信贷增量达到了9.2万亿元，当月新增达2948亿元。2010年市场能否延续2009 年的政策措施，在刚刚闭幕的中央经济工作会议上已经给出了肯定的答案，并有经济学家预测明年新增贷款规模将达到7.5万亿元左右，确定“调结构”将是明年经济发展的重点。

接下来的“两会”也将能够把相关政策部署下来。当然，2010年“调结构”将是各家商业银行的重要任务，但逐利性使各家商业银行能否很好的执行这一政策还是一个疑问。从另一层面讲，天量的信贷增量遇到紧缩政策又将左右票据市场走势。

通常来说，票据资产总是各商业银行率先调节的信贷资产，一旦监管层对商业银行进行信贷总量调控时，这必将导致票据贴现利率的“抬升”，而那些信贷规模超标的银行，首先要减持手中流动性强的票据，其次再出让其信贷资产。因此明年票据市场很可能会因遇到紧缩政策而出现供过于求的态势，到时，整体票据贴现利率将不断走高。

从后市通胀预期层面分析。

2009年11月份居民消费价格(CPI)同比上涨0.6%，结束了连续九个月的同比负增长。从CPI的走势来看，这或许是后市通胀的开始。

并且从央行公布的货币供应量来看,2009年11月末广义货币供应量(M2)同比增长29.74%。狭义货币供应量(M1)同比增长34.63%， “剪刀差”继续扩大。更有权威人士预测，基于中国经济增长和结构调整的需要，明年货币供应量(M2)增速则保持在17%以上。我们更加关注M2同CPI的相关性影响。

因此，基于对明年市场通胀的预期，年初以后，短期内市场会对通胀预期提前表现，加之“春节”和季节性影响，CPI的表现将更加强劲。我们预测明年年后，基于票据资产的一时“供不应求”，票据市场会维持一个较低利率时期，但随着时间的推移，年中或是年中之前，票据市场利率将会出现一个阶段性的反弹时机。

我们相信，明年年中以后中国经济的强劲企稳，将夯实经济发展的步伐，但经济的快速发展同通胀的出现必是一对孪生兄弟。届时，票据市场将随国内经济周期的步伐继续振荡上行。