来源：资产管理圈综合自中金在线（ID：cnfol-com）、刘晓博（ID： liuxb929，作者：刘晓博）、一财网、中国证券报、北京商报、中国基金报（ID：chinafundnews）、澎湃新闻

最近，金融市场发生了一件大事，闹得沸沸扬扬，直到现在仍然余波未了！甚至有愈演愈烈之势！

就在上周四，债市经历了史上最为黑暗的一天。当时，开盘仅15分钟的时间，国债期货六合约相继跌停，刷新国债期货交易以来的最大跌幅记录，成为上市三年来的首次跌停。而今天（12月19日），央行MLF提振效应消失殆尽，违约事件发酵债市仍未止血，10年期国债期货主力合约T1703收跌1.15%，创上市以来第二大单日跌幅。

而且更大的危险正在来临......

根据公开数据，上周五，货币ETF基金遭遇大额赎回：仅5只规模超过百亿的货币ETF，一日内的净赎回量就高达153亿元，占前一日5只货币ETF总规模比例的8.51%。更值得关注的是，这些巨无霸的货币ETF，自11月底以来，其二级市场成交量惊人地增长，某只ETF12月6日的成交量竟与总规模相差无几，这暴露了资金急于撤退的心态。

中国证券报报道，业内人士称，资金面变化是导火索，债市高杠杆难以为继，才令银行间小幅的资金收紧便引发了剧烈反应。而高杠杆的根源，却恰恰来自于以银行委外为主的场外资金的疯狂涌入。

事实上，在此轮债市持续性暴跌之前，很多债基的基金经理就已经嗅到了暴风雨来临的气息。然而在“贪婪”面前，大多数人都会选择“侥幸”：只要银行委外后续资金能够源源不断涌入，只要不至于过快收缩流动性，只要中国经济还存在下滑预期，那么，高估值虽然是泡沫，但泡沫还有继续吹大的可能。

伴随着银行间市场资金面的骤然收紧，长期依赖低利率资金拆借的债市高杠杆模式轰然崩塌，先知先觉者急速撤退后，后知后觉者一拥而上，巨量的抛盘瞬间摧毁了市场的稳定预期，引发竞相踩踏，恐慌取代了贪婪，弥漫在所有机构投资者的心头。

任何事情的突然爆发，总会有一个导火索，此次债市的恐慌性暴跌也不例外。

上周三（12月14日），黑天鹅突袭债券市场。市场传出消息称，国海证券一债券团队负责人张杨失联，以“萝卜章”冒用国海证券名义进行交易。据媒体报道，一同失联的还有郭亮。

据北京商报报道，此次事件共有20多家机构“受害”，这些机构都代持了国海证券的债券，规模可能超过200亿元，浮亏超过7亿元。整个债券行业瞬间被炸的外焦里嫩。

所谓债券代持是指债券投资机构在银行间债券市场间开展的一种“场外双买断交易”，即投资机构与代持方签订代持协议，代持方为投资机构代持债券并提供资金，而投资机构获得资金后也可对债券进行进一步的加杠杆操作。

简单点说，国海证券两个员工，张杨、郭亮私刻了印章，跟众多（20多家）机构做了“代持交易”，如今“假章”事发，加之近期债券市场出现的暴跌，之前机构代持的债券都亏了。

市场人士看来，国海证券的“闹剧”对于已经处于下跌周期的债市无异于雪上加霜，它碾压的是市场对于非银机构代持以及回购等交易行为的信任，为此银行收紧了对非银机构的资金融出。在缺乏流动性的情况下，非银机构不得不变卖资产，导致了债市的进一步下跌。

“国海证券把非银机构坑惨了。” 一位债券基金经理告诉《第一财经日报》，国海证券闹剧爆出之前到现在，短短几天，他的资金成本上涨了400个BP，而他的短期融资主要是通过质押式回购，这样的成本上升幅度令他感到“非常恐怖”，“现在每天最主要的工作就是借钱”。

暖流资产投资总监程鹏也告诉本报记者，“本来资金市场总体流动性就偏紧，国海证券事件一出，非银机构的交易对手风险上升，银行都不愿意跟非银机构做交易，尽管央行继续对公开市场投放流动性，但是流动性仅局限于银行体系打转，而非银机构本身资金实力薄弱，杠杆率相对较高，流动性枯竭的情况下，为实现流动性只能抛售资产，从而引发债市的进一步下跌。”在他看来，“这本来是一个技术层面的因素，但是现在已经成为了主导市场的因素。”

今天（12月19日）傍晚，央行旗下《金融时报》主办的“中国金融新闻网”公布了一个大消息：人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将金融机构“表外理财”纳入广义信贷范围。

一些媒体报道的时候，把这件事情简写为“央行把表外理财纳入宏观审慎评估（MPA）”。其实，无论是哪种表述方式，一般投资者都一头雾水，不知所云。

下面，我尽量用“普通话”给大家翻译一下：

这意味着从2017年一季度开始，央行将加强对金融机构的监管，以前管理不严格的“表外理财”也将受到比较正式的监管。截至今年6月，银行表外理财规模大概是26.28万亿，其中17.74%为现金和银行存款，按照央行新规可以不统计在广义信贷范围。剩下的大头就是40.4%的债券（10.6万亿）和16.5%的非标资产等等，则需要纳入。

从上述数据可以看出，银行表外理财主要购买了债券，其中有很多灰色地带，比如违规代持、养券。这些行为：第一，是为银行理财加杠杆，可以博取更高收益，以讨好、争取客户；第二，可以暂时隐藏亏损；第三，可以实现利益输送，搞腐败。所以，央行新规将主要影响债券市场，对债市构成较大的短期利空。

债市已经跌了很多，风险开始暴露，一些裸泳者开始显现。未来还会暴露出更多问题，这将带来心理上的影响，波及到股市。事实上，也会有一些机构因为债市风险暴露，需要抛售股票填补窟窿。所以，股市短期也会面临压力。更何况，这对于券商的固定收益，银行的理财业务构成利空，所以银行股、券商股有压力。

由于保险公司也是债市的投资者，所以债市的大跌会波及保险股，对他们构成短期利空。

央行这样做，是落实中央“防范资产泡沫、防范金融风险”的精神，在刚刚结束的中央经济工作会议中，中央非常强硬地提出“下决心处置一批风险点”，这是此前没有过的。

近年来，银行表外业务发展迅速。所谓表外业务，就是“商业银行所从事的、按照现行的会计准则不记入资产负债表内、不形成现实资产负债但能增加银行收益的业务”，比如票据、贷款承诺函、委托贷款、代收代付等，目前量比较大的就是理财业务。

之所以会有表外业务，是来自时代进步和金融创新。当然，银行也愿意通过各种创新来逃避监管，获得更大的利润空间和自由度。所以，表外业务越来越大，央行则需要不断将这些业务纳入严格的监管。否则，各种数据就会失真，央行对金融的掌控就会失灵，金融风险就会孕育、做大，直至爆发。

对于这些表外业务的风险所在，央行看得非常清楚，在答记者问的时候就一针见血地指出：目前表外理财虽名为“表外”，但资金来源一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决，未真正实现风险隔离。

2017年将召开19大，是党政的换届之年；此外，也是美国的换届之年，特朗普新政具有很大的不确定性；而2017年可能是美元加息提速之年，美联储开始考虑“缩表”之年。这些因素综合在一起，让高层把“防范金融风险”看得非常重要，对此我们要有充分的思想准备。

对于楼市和股市，我仍然维持此前的判断：楼市是严格的鸟笼行情，高位震荡，波动幅度不大；股市是底部抬高的鸟笼行情，成交活跃，以利于IPO提速；但短期内股市的利空仍没有消化完成，中期看不悲观。