胡一帆

　　与相对封闭的A股市场不同，港股是一个完全开放的市场。当下的香港市场不仅受到美联储等海外货币政策的影响，还将接受即将来临的“沪港通”的考验。海通国际首席经济学家及研究部主管胡一帆近日接受《第一财经日报》独家专访称，尽管全球资金流动性仍然充裕，但全球经济增长已经进入一个大缓和时期，股票投资表现将变得中庸。

　　她认为，“沪港通”最利好港股中的中盘股。目前香港房地产市场风险非常高，对港股的负面影响能部分被沪港通冲销。沪港通可能会成为继“自由行”后对香港经济又一个极大的支撑，沪港通还将成为香港离岸人民币市场发展的新催化剂。

　　第一财经日报：作为完全自由开放的市场，港股市场走势受到哪些主要因素影响？近期全球和内地宏观经济变化对港股可能带来什么影响？

　　胡一帆：对香港影响最大的是全球资本的流动性，资金可以自由进出香港市场，香港没有（本土）货币政策，因此美国的货币政策对香港影响很大。二是香港发展和内地联系越来越强, 近年来内地经济政策变化对港股市场影响甚于国际。内地市场受政策导向影响，而香港的投资者相对来说较成熟，70%都是机构投资者，个股表现不一定和大盘共同起跌。内地投资者通过沪港通参与港股市场，善于用散户眼光挖掘有增长潜力的中小盘股，目前小盘股还没有纳入沪港通可投资范畴，那么对中盘股来说最为利好。

　　从全球流动性来看，虽然美国着手退出QE（量化宽松）令全球流动性减少，但实质上幅度并没有大家想象那么大。一方面美国QE退出是一个渐进过程，当然累积效应会在下半年慢慢显现出来。美国长期利率已经两个月下跌，反映出QE退出在结构上的困境，因此美联储已经在提示市场，可能加息会延后，另外也不排除先加息再退出。也就是说美国在静观QE退出，加息还会假以时日。另一方面可以看到欧洲版的QE可能也会在今年下半年慢慢推出，有了欧版QE之后，市场上的流动性状况将非常不一样。当然还有中国在进行定向降准，所以总体从全球来看，下半年的货币政策还是比较宽松的，港股在中国经济政策的推动下会慢慢复苏。

　　日报：港股目前面临的主要风险有哪些？香港自身风险如房地产市场风险、政治风险会对港股带来什么影响？

　　胡一帆：尽管流动性相对来说还比较充裕，但现在进入全球金融的大缓和时期，这个时期主要特点就是中速增长、低通胀、流动性减小，相对应这一时期的股票表现将变得中庸。中国虽然经济在恢复但总体不会出现一个超级大牛市，因此股票投资仍需要谨慎，整体来说谨慎投资不要期望有很高的回报，大缓和时期是投资回报很平庸的一个时期。

　　虽然香港经济本身对港股影响不大，但香港房地产市场的风险非常高。房地产跟利率相关，现在房地产借贷利率在香港能拿到2%以下，即便美国没有加息，只要有加息预期，或者融资成本上升，稍微变动借贷利率就可能翻三倍。利率的轻微变动会增加还款压力，而利率肯定是往上升，目前利率在历史最低，房价却在历史最高，房地产市场风险是很高的。再加上确实香港楼盘炒作气氛比较浓厚，以前香港房地产市场内地投资者比较多，很多中小企老板做全球资产配置第一站就到香港来，但最近我们看到很多卖出去的房子，实际上都是内地人在卖，香港现在卖盘是很多的，再加上政府进行楼市改革的方向是将更多土地放出来，香港房地产市场总体压力非常大，利率走高对香港房地产的打击将是致命的。

　　我在香港十年已经经历了两次“黑天鹅”事件，第一次是2003年的SARS,第二次是2008年的全球金融危机，两次都跌了50%，这一波我认为会跌30%。楼市下跌对股市至少会有气氛上的影响，由于香港机构投资者多，房地产市场对股市不会有太大影响。而这些负面的影响可以部分被沪港通冲销，沪港通可能会成为“自由行”之后对香港经济又一个极大的支撑。

　　日报：人民币国际化对港元发展形成挑战，这对港股等其他以港元定价的资产来说，是否会带来冲击？

　　胡一帆：港元和美元挂钩的联系汇率制度从中期来看还是很稳定的，在稳定物价上（房价除外）有很大作用。离岸市场人民币1万多亿元的规模，相对港币7万亿～8万亿元的规模还是很小。离岸人民币规模增长到一定程度时，港元和人民币可自由兑换，联系汇率制度就没有那么大的意义了。

　　目前市场普遍对沪港通推出集中在其对香港或内地股票市场的影响，在我看来沪港通对香港人民币离岸市场发展的影响可能会大大超出市场预期。沪港通将通过刺激离岸人民币需求、交易以及促进香港人民币产品发展三方面极大促进香港离岸人民币市场发展。每天130亿元的投资净额度可能意味着几百亿甚至上千亿元人民币的本地交割，足以激活目前一万亿元的香港人民币资金池。

　　一是沪港通结算使用对方市场货币，人民币的频繁境外换汇预计将大幅刺激离岸市场的人民币需求；二是港股市场T+0的交易制度和更低估值将吸引大量内地投资者。内地股市日均换手率相当高，深交所295%，上证所137%，港交所目前只有49%，由散户主导的内地投资者进入港股将大幅提升香港市场流动性；三是随着沪港通的开启，MSCI可能会将A股纳入其新兴市场指数，跟随MSCI新兴市场指数的指数基金的被动配置预计将为A股带来上千亿美元的增量资金。沪港通渠道的便利程度大大超越需要繁复审批过程的QFII（合格境外机构投资者）,预计国际投资者将会主要通过沪港通投资A股，大幅刺激香港市场的人民币需求与交割。

　　作者：郭兴艳 程竞