利率市场化利于中小企业融资对于中小企业来说，多层次的资本市场为自身提供了除银行信贷之外的诸多融资方式文 《法人》特约撰稿 谢辉10月25日，央行主导的贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行。业内将之看作我国利率市场化改革的又一推进之举。

　　近来，利率市场化改革是我国金融市场一直在热议的话题，利率市场化是指利率的形成由市场供求来决定。金融市场中的利率其实是一个利率体系，而不是某一种利率。借贷资金的对象、期限、金额等方面不同，利率就会不同。

　　整个金融体系里至少有上百种利率，除了存贷款利率，还有银行间、市场中不同机构之间往来的各种各样的利率。利率市场化的目的是由市场自发决定资金的价格，让资金流向最有效率的地方，优化资源分配。

　　既然利率是一个体系，利率市场化一般来说就是一个过程，在受管制的情况下，将还没有市场化的部分实现市场化。中国利率市场化进程从二十世纪九十年代就已经开始。今天绝大多数的利率都已经由市场决定。从1996年取消银行间拆借利率的上限至今，只剩下对存款利率的管制。

　　目前，中国的利率市场化还在进行当中，利率市场化的意义体现在多个方面，而对中小企业融资问题来说，利率市场化将是重大利好。

　　负利率是利率市场化的重要推动力

　　中小企业融资难是全世界普遍的现象，并不是中国独有。在欧美等发达金融市场，即使各方面的制度相对完善，中小企业融资也并不轻松。因为中小企业的高风险特征，其融资成本不会很低，所以获得相同的融资额度所付出的代价高于大型企业。

　　在有利率管制的国家中，利率上限可能低于中小企业融资的市场化利率，这就是负利率。这导致两方面结果：第一，中小企业对于资金的可获得性很低，无法获得足够的资金支持，发展受限；第二，中小企业被迫从其它渠道融资，催生了金融创新，甚至包括民间金融和地下金融的发展。地下金融市场的高利率，加上地下金融市场的不规范性和不透明性，导致个别地区金融风险较高。

　　其实，利率市场化的重要推动力就是负利率。因为管制利率会为金融机构形成暂时性的保护，所以金融机构一般没有动力去主动推动利率市场化的步伐。但金融机构在负利率的环境中，为了企业自身发展，也会参与到利率市场化的进程中来。

　　负利率，以及随之而来的金融脱媒和金融创新利率是市场化最大的推动力。从资金供给方的角度来看，存款是资产重要的配置方式，当一个国家的通胀率超过了受管制利率的上限时，就出现负利率，存款发生亏损，继而催生出很多金融创新。

　　上个世纪六七十年代的美国，经历了中东石油危机，油价的高企使CPI多年维持在10%以上，甚至达到了20%，而利率上限仅仅维持在4%左右，储蓄就开始流向金融市场，出现了金融脱媒。最近几年我国理财产品的迅速发展可以看做是银行的替代品。

　　从资金需求方的角度来看，企业更多地从市场上寻找资金来源，从原先的单一依靠贷款，转变为金融结构多元化，更多依赖市场，银行占比和重要性逐步下降。2012底，银行融资规模占比大概超过了60%，到今年2季度末，银行贷款占收融资比重一度降到50%以下。此时，利率保护成为了银行的负担，削弱了银行的竞争力，尤其是面对来自外部的其他行业的挑战。

　　不同发展阶段应有对应融资方式

　　企业的不同发展阶段所对应的主要融资方式是有所不同的。

　　企业初创阶段，主要接受天使投资。天使投资的特点是风险极高，往往根据被投资人的创意、想法等进行投资。

　　天使投资的单笔投资额度往往较小，一般不到百万人民币数量级，但所占股份比例较大，往往控股。投资人其实也是创始团队之一，和被投资人共同打拼。天使投资的成功概率很低，一旦成功收益率奇高。

　　企业的下一阶段主要接受风险投资，这个阶段的企业已经经营了一段时间，有了小小的建树，但企业规模小，进一步发展资金制约较大。一般风险投资的额度在百万人民币数量级，千万级人民币的投资属于较大的风险投资项目。风险投资人所占股份往往不到控股比例，积极参与企业的运营和战略中。

　　风险投资的下一个阶段就是Pre-IPO的私募股权投资阶段，这一阶段的企业目标是为了上市，进一步进行业务扩张和升级。Pre-IPO的额度往往较大，而且投资人也要为被投资企业争取上市资源。

　　这个阶段的企业相对成熟，风险大大降低，获得银行贷款的概率大大提升。上市后的企业融资方式就更加多元化了，获得的银行贷款利率也不会特别高，而且可以通过债券市场、股票增发等方式进行。

　　从以上分析可以看出，企业在不同发展阶段所对应的主要融资渠道是很不相同的。尤其是中小企业并没有到企业的成熟期，所以其风险比大型企业高。

　　如果仅仅通过银行贷款进行融资，难度往往较大。因为银行贷款的特点是可以忍受的风险较小，尤其在利率上限的限制下，更不愿意向风险相对较高的中小企业贷款，导致中小企业对贷款的可得性不高。

　　在放开利率上限的情况下，中小企业可以支付较高的市场化利率，提高贷款的可得性。但可以缓解中小企业融资问题的另一种方式是发展多层次的资本市场。

　　多层次资本市场是缓解融资难的重要渠道

　　资本市场的多层次性，根据人民银行周小川行长的分析，可以从供给和需求两个角度进行理解。

　　从融资需求方看，像中国这样的大国，企业数量非常多，企业类型也是各种各样，其融资需求必然也千变万化，最后综合起来体现为一个多变量、连续的需求函数，但操作上往往用多维、分层的方式来分类，而在每个维度或层次里还可能需要划分更细的子维度、子层次。

　　比如，行业是个维度，行业内还可以按传统型、创业型、高科技型等再作区分。这样，企业的融资需求就会划分出多个层次，每个层次都体现着不同的特征。

　　从投资者角度看，投资者对金融市场产品也有各种各样的期望，这些不同的期望往往体现在风险偏好、投资期限、回报率以及产品本身的复杂程度等多个方面，不同的投资者对这些指标具有不同的偏好组合。

　　利率市场化后，金融市场要满足投资者不同种类的投资偏好，就需要一个多层次的资本市场及其所覆盖的多样化产品。

　　多层次的资本市场为企业从初创期到成熟期提供了各种各样的融资渠道，尤其对于中小企业来说，多层次的资本市场为自身提供了除银行信贷之外的诸多融资方式，包括：天使投资、风险投资、Pre-IPO私募股权投资、夹层投资、高收益债券等。

　　这些都是传统银行贷款的替代品，可以忍受比银行贷款更高的风险，提供更高收益率，从而吸引投资者。

　　所以，利率市场化使得中小企业融资渠道多元化，资金可获得性大大提高。而地下金融市场中发生的许多交易转移到了阳光下，对于金融市场的健康发展也十分有利。