[摘要]
 

　　本轮经济复苏与以往相比有何不同？我们期望对此进行全面深入的分析，以便更好地预判未来经济的走向。本文是《本轮经济复苏的不同》系列文章中的第三篇。

　　1月份以来，代表性资金价格均有下降，原因和持续性值得研究。

　　理论上资金供需双方决定价格，但过去利率管制，代表资金需求的投资增速远高于代表资金供给的信贷增速，资金供给方的信贷对价格有决定性影响。

　　近年来融资体系有两大变革，一是利率市场化加速，二是非信贷融资大发展。

　　许多制造业企业购买理财产品的收益率已经超过其主业利润率，利率市场化约束了低效制造业行业投资扩张。我们认为13年投资仅有地产和基建双轮驱动，预测13年投资增速将从20.6%继续下降至19%。

　　非信贷融资的发展为市场提供了新的资金来源，预测13年维持30%左右高速增长。

　　在经济企稳复苏后，银行贷款意愿有望改善，预测13年新增信贷8.8万亿，增速14%。预测融资总量增速稳定在18.5%。

　　过去投资增速持续高于贷款增速，导致利率长期趋上行。利率市场化后，融资增速有望超过投资增速，改善融资成本。

　　融资成本超预期上升的三大风险：投资快速上升、影子银行严格监管及通胀超预期。

　　我们认为前两者概率较低，通胀风险在下半年需重点关注。