瑞穗证券董事总经理、首席经济学家 沈建光

　　近日，国家统计局、中国人民银行、海关总署分别公布了2月中国宏观经济与金融数据。1-2月经济活动指标，如零售数据、工业生产数据、投资数据等大多低于预期。剔除季节性因素，前两月进出口也延续了去年以来的回落态势 , 2月份出现巨额贸易逆差，创下1989年以来的新高 。通胀压力有所减轻，2月CPI回落至3.2%。数据显示，由于经济数据下滑，特别是房地产市场压力增大、出口明显回落，当前稳增长的紧迫性已然上升，通胀压力的缓解更为本月下调准备金率提供空间。笔者预计，政策松动的速度可能超出预期，上半年或将三次下调存款准备金率，两会后，房地产限制措施有望减轻，如对首套房、以及自住房购买的支持可能加强。

　　经济增长弱于预期

　　1-2月中国经济活动指标大多低于预期。其中社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，比去年12月回落了3.4个百分点。零售数据反映了早前紧缩政策、春节效应、以及通胀下降的共同影响。工业增加值同比实际增长11.4%，比去年12月份回落1.4个百分点，其中汽车、水泥、钢材产量降低明显。固定资产投资同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点。其中，铁路投资同比下滑44.4%，跌幅最高。

　　另外，1-2月房地产数据更加令人担忧。一线城市最多的东部地区，商品房销售下降高达31%。资金紧张，投资来自贷款的资金仅增长0.6%，而自筹资金增长29.3%。新开工冰雪两重天，住宅开工同比0增长，而商业地产则高达32.4%。住宅开工低或将造成以后房价反弹压力。稳定房地产销售与开工是稳增长的前提。预计两会过后，限制措施有望减轻，如对首套房、以及自住房购买的支持可能加强。

　　从外贸数据来看，2月出口增长18.4%，进口增长39.6%，均较1月的负增速有大幅反弹。不过，剔除季节因素，前两个月进出口数据均仍延续了去年以来的回落态势，显示海内外需求仍旧疲软。另外，由于2月进口增速大幅超过出口，带来了超300亿美元的巨额贸易逆差，创下1989年以来的新高。这或意味着中国靠净出口推动经济的时代已经终结，人民币一直以来的升值趋势也将划上句号。

　　总之，笔者认为，经济增长弱于预期，主要与去年过紧的货币政策、岁末年初为全年经济活动最低点的传统规律相吻合。但是，可以看到，有积极迹象显示经济底部渐现。实际上，三大经济领先指标显示，未来经济可能会有好转趋势。一是自去年12月PMI重回50%分界线以上，PMI指数已经连续3月回升。二是近期货币市场利率下降，显示逐步放松的货币政策正在起效。三是新年后房屋销售有所复苏，北京、上海、重庆、杭州2月最后一周的商品住房销售数量，达到今年以来的最高水平。

　　短期通胀缓解，为放松创造条件

　　2月CPI同比增长回落至3.2%。其中，食品价格由1月的10.5%回落至6.2%，非食品价格回落至1.7%。正如笔者原来所提到的，1月CPI回升主要是春节效应导致的，2月伴随着节后蔬菜、水果、肉类价格回落，食品价格上涨压力有所释放。从环比价格来看，2月蔬菜价格环比下降0.3%，而猪肉价格环比下降2.6%。从同比价格来看，2月蔬菜、肉类同比上涨分别为6.5%和15.9%，而这两项在1月曾分别高达23%和25%。2月食品价格带动CPI上涨1.99个百分点，低于1月3.29%的拉动。

　　非食品价格2月同比上涨1.7%，环比与上月持平。显示节后，很多层面的消费品市场已经回归稳定。具体来看，服务类项目价格同比上涨1.5%，低于1月2.2%的涨幅。特别是旅游价格由1月的同比上涨6.6%，下降至-2.5%。同时，节后属于房屋续租的旺季，居住类价格由1月的1.9%反弹至2.1%。

　　2月PPI同比零增长，显示建筑材料，如钢材、水泥等的疲软需求。当然，回落的工业生产者价格有助于短期内减轻对CPI的传导压力。另外，自2012年以来，石油价格已经上涨17%，发改委已经于今年1月上调国内汽柴油价格，预计新一轮的调价有望开启。

　　两会上，温家宝总理政府工作报告上提出，今年通胀目标为控制在4%左右，与笔者对于今年全年通胀的判断一致。笔者认为，尽管短期通胀压力有望缓解，但中期压力不同忽视。主要有几点原因：一是全球量化放松，流动性将更为宽松。二是而伊朗地缘政治风险的上升，将推动今年油价上涨；三是刘易斯拐点出现以后，劳动力成本上涨已具有趋势性特征；四是今年多项资源价格改革进入关键时刻；五是国内货币政策也会进一步松动，以实现中国经济软着陆。

　　政策放松或将加快

　　尽管早前温总理的政府工作报告中，将今年GDP增长目标定为7.5%，为八年来首次低于8%。但笔者认为，此次下调经济增长速度目的在于为日后转变经济发展方式提供空间，象征意义更多一些。实际上，过去八年中，中国的实际GDP增速都每每高于政府既定目标。例如，2004年政府经济增长既定目标为7%，而当年GDP最终定格为10.1，相比目标高出3.1个百分点。去年GDP目标为8%，最终GDP为9.2%。因此，笔者仍然维持原有判断，今年中国经济增长前低后高，四个季度GDP增速均位于8%以上，全年增速或将达到8.6%。 

　　2月M2同比增长13%，高于1月0.6个百分点。2月新增贷款为7107亿元，月底房贷量增加明显。而企业贷款主要体现为短期贷款，中长期贷款增长有限，与投资资金来自国内贷款的较低增幅相对应，显示实体经济仍需要资金支持。

　　早前，央行与温总理政府工作报告中都提到将今年M2目标定为14%。考到FDI放缓，贸易顺差下降，人民币升值的预期减弱，预计今年外汇占款低于去年，这也就意味着今年人民币新增贷款有望达到8.5-9万亿。如果按照一季度新增贷款占全年30%计算，3月份新增贷款将大幅增加，预计将超过1万亿。当然，流动性缓解需要本月准备金率下调以作支持。笔者认为，由于经济数据下滑，特别是房地产市场压力增大、出口明显回落，当前稳增长的紧迫性已然上升，通胀压力有所缓解，预计上半年政策松动的速度可能超出预期，保持三次下调存款准备金率的判断。

　　财政政策是今年两会反复强调的重点。实际上，进入十二五阶段，民生问题、还富于民显然已经成为关注的焦点。笔者注意到，去年温家宝总理在提交给人大的政府工作报告中，早已提出了要全面改善人民生活，加快形成合理的收入分配格局等还富于民的意愿。而当时笔者提出的诸多政策，如落实个人所得税调整、提高国企分红、改善负利率情况、加大财政投入民生、推动保障房落实等，现在来看，都得到了验证。

　　今年，尽管全国财政收支差额比上年执行数减少500亿元，但并不意味着积极财政政策的力度在减弱。实际上，由于今年中央财政从预算稳定调节基金中调用2700亿元，预计今年公共财政支出增幅达到14.1%，财政政策仍然大有可为。宽财政可以确保政府在基建投资方面投入更多，以刺激投资和就业。