“十二五”规划将增长方式转变与结构调整作为重点。货币政策作为短期宏观调控政策，只是为实现这个转变和调整提供必要的环境和条件。但到目前为止，货币政策变动仍是社会各界最关注的焦点。这也许是货币政策本身的魅力，但也是货币政策的一种无奈。

　　银行贷款以外的融资活动

　　虽然今年上半年银行贷款同比少增4497亿元，但贷款以外的社会融资活动相当活跃，中国人民银行统计的上半年社会融资规模达7．76万亿元。虽然这比去年同期减少3847亿元，但仅是相对去年受到严格控制的人民币贷款、信托贷款？穴今年仅为913亿元，比去年大幅下降5102亿元？雪及银行承兑？穴今年为1．13万亿元，比去年减少441亿元？雪出现下降，其他都出现较大幅度的上升。社会融资行为的活跃表现在以下四个方面：

　　一是银行表外理财活动活跃。据不完全统计，今年上半年银行累计发行各类理财产品6万多亿元，目前存量约l万多亿元。银行理财产品的活跃，与银行为满足存贷比、贷款额度的管理要求有关。银行通过发行理财产品，变相满足储户提高收益的要求，既实现将存款留在本银行的目的，又满足了部分企业客户的贷款需求，增加了中间业务收入，同时还通过对理财产品时点的巧妙设计，满足监管部门和银行自身考核对存款时点数的要求。虽然银监会要求银行将表外业务转入表内，对贷款类的理财产品也提出一定的资本要求，但银行往往通过组建综合资金池，多次发行理财产品，多渠道运用资金池的资金来规避这一要求，从而继续推动了理财产品业务的繁荣。近期，银监会加强了对银行理财产品销售过程中信息披露和风险管理等方面的要求，但只要仍然允许银行混合理财资金，没有将资金的来源与投资一一对应，则风险实际上是始终存在的。

　　二是股票、企业债、信托融资量有所上升。今年上半年，非金融企业股票境内的融资量为2677亿元，比去年同期多了274亿元。企业债融资量净额达6588亿元，比去年同期多了90亿元。据用益信托网的统计，今年前5个月信托公司累计发行集合信托2209亿元，是去年同期发行规模的2．6倍，其中有918亿元投入房地产领域。

　　三是目前不列入金融机构的小额贷款公司、PE的融资业务活跃。小额贷款公司数量从去年年底的2614家增加到6月末的3366家，贷款余额2875亿元，新增894亿元人民币贷款。

　　四是担保公司、民间借贷公司的资金融通业务活跃。去年年底，我国融资性担保法人机构已达到6030家，资产总额5923亿元，融资性担保贷款余额8931亿元。今年，部分担保公司除了开展正常的担保业务外，还直接高息揽存并发放高利贷。近期银监会又不得不针对融资担保公司与银行之间的违法行为进行了规范。实际上，高利贷在非正规金融体系内大量存在。

　　银行贷款以外的融资活动活跃，与上半年我国大量运用行政和数量化调控工具有关，也与我国目前的金融监管更关注受监管机构的风险，忽视非正规金融体系实际发挥金融功能的机构和业务风险有关。银行贷款以外的融资活动符合发展直接融资市场的目标，但目前这种发展态势，一方面反映了我国流动性的充裕，大量的社会资金并没有、也不愿进入实体经济，而是专注于金融性投资；另一方面，目前的资金需求方，往往需要承担极高的融资成本，一部分是满足过桥贷款（这项业务被银监会叫停，但市场存在巨大的需求，特别是企业贷款需要展期时，需求更为紧迫），其中相当一部分是维持资金链不断裂，也有一部分是投资于艺术品等市场，追求高收益。

　　海外金融性资金大量流入

　　国际宽松的货币环境和我国趋紧的货币调控，导致企业，甚至金融机构大量从海外融入资金。今年上半年，每个月都有3000亿元人民币左右的海外资金流入。考虑到今年上半年我国的贸易顺差仅为449．3亿美元，实际利用外资 608．9l亿美元，两者折合共约6879亿元人民币。因此上半年金融性？穴包括结售汇顺差与贸易顺差之间的差距，这里包含一定的贸易融资等金融性行为？雪资金流入约1．3万亿元。实际上，国际上大量投资中国的PE？穴私募股权基金，其中有相当一部分投资于房地产领域？雪，是通过FDI？穴外国直接投资？雪流入我国。这部分的资金流入表面上是实体经济性质的，实际上仍是金融性的。我国今年上半年还新增3361亿元人民币的外币贷款，比去年多增1179亿元人民币。

　　仅从香港市场来看，人民币资产增长迅速。今年前5个月，香港发行各类人民币债券280亿元，接近去年全年的358亿元，发行合成人民币债券187亿元？穴以人民币标价，美元结算？雪。香港的人民币存款也从去年年底的3149．38亿元增加到今年5月底的5107．48亿元，新增近2000亿元存款。这是导致我国金融性资金流入的另一重要因素。

　　总之，当前货币金融运行呈现出这样一种态势：国内外存在大量的流动性，但流动性并没有真正进入实体经济，而是在金融领域及维持企业资金链方面运转，并且这些资金的活动越来越游离于监管视野之外。

　　（作者单位：国务院发展研究中心金融研究所）