人民币会不会贬值已经成为一个问题。

　　在欧元危机日益深重之时，人民币汇改出现微妙变化。11月11日，外管局发布通知，自今年12月1日起推出外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务。

　　中国于今年4月推出人民币外汇期权业务时，规定客户只能从银行买入期权，不得卖出期权。此次通知则赋予客户在买入基础上卖出期权的权利。

　　这对人民币汇改来说，是一小步，但对于人民币贬值的热钱需求来说，是一大步。试想，假设今年4月，一笔冒充在贸易顺差下进入的热钱，买入了1000万美元的6个月看涨期权，如今已近赚得盆满钵满。现在又买入了6个月的人民币看跌期权。假如从现在开始，热钱不断从中国集中撤出，人民币进入贬值周期，那么，它将赚了三笔钱：一是过去6个月人民币升值和中美利差的无风险套利收益；二是过去6个月的看涨期权的收益；三是未来6个月的看跌期权的盈利。

　　我们进一步来探讨这个假设前提——即人民币未来6个月会不会贬值？

　　很可能会！或者说人民币贬值的拐点越来越接近了。因为没有任何一种纸币能够永远升值，尤其是6年多来不断对外升值却对内贬值的人民币。实际上，随着国内通货膨胀，人民币的国内购买力已经严重贬值，即按现在的人民币/美元汇率，国内6330元人民币的购买力已经低于海外的1000美元，其证据非常简单——中国出现了大量的海外代购的现象，即加上关税，海外同样的商品仍比国内便宜。

　　人民币国内贬值、国外升值的最重要的原因是——由于人民币汇改后的单边升值预期，大量国际热钱涌入，使人民币对外升值得以自我实现；热钱涌入后，央行不得不兑换并向国内投放大量的人民币基础货币，这必然导致国内的通货膨胀——人民币贬值。

　　同理，接下来人民币转而国际贬值、国内升值，那么也只要国际热钱流向逆转就可以实现了。而国际热钱流向逆转需要什么条件呢？

　　这要具备以下四个条件：一是热钱在中国国内赚钱的空间日见缩小，乃至丧失，即在中国很难赚到更多的钱了；二是中国经济的竞争力已不断削弱，已处衰减周期；三是中国经济社会或地缘政治出现较大风险，热钱要离场避险；四是热钱离场的外汇套利模式形成，不仅锁定前期最大化利益，而且还能赚看跌期权。

　　这四个条件，目前已经基本具备了三个：随着外管局看跌期权新规出台，热钱撤退时的套利模式适时到位；随着中国房地产泡沫进入下跌周期，股市持续低迷，高利贷泡沫破灭，PE和VC的盈利高峰已过，热钱在国内赚钱越来越难，或已准备见好就收；过去7年来，随着人民币升值、国际原材料价格大涨、土地和劳动力成本大幅提高等一系列原因，中国制造的竞争力已被大大削弱。过去10年在中国入世和房地产大泡沫两大超级因素推动下的大繁荣也已逆转。

　　至于第四个，这要看美国下一步对中国的战略设计和战术手段的使用——使中国的投资风险急剧提高，并惊吓热钱加速回流美国。对于美国而言，现在它非常希望热钱回流购买美国国债。

　　造成这种惊吓，美国有三个手段：一是对中国进行所谓“汇率操纵惩罚案”，引发中美贸易战，这已经是咫尺之遥——美国众议院和参议院已经先后通过了所谓惩罚案，现在只差奥巴马签署了；二是美国和以色列对伊朗动武，导致国际石油和粮食价格暴涨，中国经济社会遭受重大冲击，近来美国和以色列的一些高官已经频频明示了；三是中国周边爆发地缘政治危机。

　　至于美国会不会引爆这些风险点，或者说判断美国何时引爆这些风险点，一个重要的参考是，美国何时推出QE3（量化宽松）。换言之，如果美国继续延迟推出QE3，则它很可能在近期引爆这些风险点；假如它很快推出QE3，则风险点的引爆会推迟。

　　不过，尚存人民币的机会。一则，美国此刻强行追杀欧元和人民币“大龙”有些勉强，毕竟未来一年是美国国债到期高峰；二则，中俄背靠背以后，有可能在人民币汇率和外储政策上变得更强硬一些。

　　但无论如何，中国企业必须对人民币贬值抱有高度警惕。

　　（作者系第一财经日报主笔，本文仅供参考，投资者决策风险自负）