上半年公司收入增长良好但盈利小幅下降，业绩小幅低于预期

　　公司预报在报告期内实现营业总收入 373 亿元，同比增长 21.5% ；净利润 7.68 亿元，同比下降 12.4% 。其中 11 年上半年确认国民技术股票投资收益和公允价值变动收益合计 9.05 亿元，业绩小幅低于市场预期。

　　海外市场跑马圈地，毛利率有所下降

　　公告显示报告期内公司国际业务收入增长达 36.4% ，占公司营业总收入 55.7% ，超过了国内业务部分。与此相对应的是综合毛利率出现了下降，从去年同期的 33.5% 下降到 29.8% 。主要原因：一是公司深化了在主要国家、主流运营商规模突破的战略，采取了较有竞争力的产品策略，市场份额稳步提升，相关主要合同在本报告期内进行了业绩确认，使报告期运营商网络产品毛利率由去年同期的 38.0% 下降为 34.5% 。二是智能终端关键市场面临重要切入阶段，公司采取积极进取策略。手机产品营业收入占总体营业收入比例由去年同期的 25.3% 提升至 30.0% ，手机产品总体毛利率由去年同期的 22.7% 下降为 19.6% 。

　　退税补贴未予确认，拖累当期业绩

　　根据国务院在十五和十一五期间鼓励软件企业和集成电路产业发展的政策，公司一直持续获得软件产品销售增值税实际税率超过 3% 部分的退税补贴。今年上半年因相关税收配套政策还未出台，公司未予以确认这部分收入，预计由此原因影响数亿元。

　　短期盈利波动不改长期竞争力，逢低逐步增持

　　虽然上半年业绩小幅低于预期，但并不改变公司长期竞争力。原因有三：一是对海外市场及 LTE 建设先期投入大而导致的盈利能力下降，将在未来得到消化。目前公司技术储备充分，有望抢占 4G 建设先机。市场成熟之时，即是公司盈利之日；二是信息设备行业收入和利润确认历来具有季节因素，去年公司上半年利润仅 8 亿，全年则达 32 亿，半年业绩的增幅对全年影响有限。三是公司所处信息技术行业为十二五期间国家战略扶持的高新技术产业，退税政策有望在下半年明朗。因此我们暂时维持公司 11/12 年 1.19/1.49 元的盈利预测，目前股价对应 16/13 倍 PE ，建议投资者可以在股价回调的过程中，逢低逐步增持。（国信证券研究所）