提要：市场对紧缩政策下半年放松的预期，昨日彻底落空。

　　昨日结束的中国人民银行分支行行长座谈会就下半年央行工作内容进行部署，央行在其官网发布的新闻稿透露出其对国内通胀形势的最新判断：通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能。

　　央行在其新闻稿中再度强调，坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，继续实施好稳健的货币政策，保持必要的政策力度。国泰君安首席经济学家李迅雷接受南都记者采访时表示，下半年货币政策可能继续从紧，但利率和准备金率调整的频率会减缓。而东方证券银行业分析师金麟也表示，货币政策短期难言转向，不过下半年加息可能性不大，准备金率调整的边际效应也在显现，每一次调整都可能伤筋动骨。

　　央行重申通胀预期较强

　　根据央行昨天发布的新闻通稿，7月31日至8月1日，央行分支行行长座谈会在河南郑州召开，央行认为，下半年国内通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能。会议重申了近期的政策基调，即坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，继续实施好稳健的货币政策，保持必要的政策力度。同时，把握好调控的方向、力度和节奏，进一步提高调控的针对性、灵活性和前瞻性。

　　“这个政策本身没有新意。”国泰君安首席经济学家李迅雷昨天接受南都记者采访时表示，“从央行的措辞中找不出特别强调的内容，整个政策基调仍然基于居高不下的通胀预期，虽然名为‘稳健’，但从今年以来3次加息、6次上调存款准备金率的事实看，货币政策显然是从紧的。”李迅雷预计，下半年C PI虽可能见顶回落，但过程仍会有反复，央行对于货币政策工具的使用频率，也会较上半年有明显的减缓。“我预计下半年利率可能会再调整1次，存款准备金率不太好判断，也可能有一两次的调整。”李迅雷说，“通胀回落，利率未必回落，为了保持公开市场操作顺利进行，回收流动性，利率继续上行的可能性较大。”

　　8月或再加准备金率

　　东方证券银行业分析师金麟也表示，央行的表态消灭了此前市场上对于货币政策可能会放松的乐观预期。“根据我们的测算，8月份的CPI可能依然会在6.4%的高位运行，特别是近期猪肉价格持续上涨，令央行对于通胀的预期不减反增，可能引发央行再一次上调存款准备金率。”金麟表示，“至少在第三季度，货币政策难言放松的可能，但央行的调控节奏以及使用何种调控工具上，仍有很多值得关注。”

　　金麟认为，下半年央行再一次加息的可能性并不大，继续上调存款准备金率的空间也越来越小，公开市场操作可能成为央行最主要的政策工具。“存款准备金率的边际效应正在显现，今后每一次上调对银行和流动性而言都是伤筋动骨，上半年那样每月一次的收紧速度一定会减缓。”

　　李迅雷也表示，上半年存款准备金率首次上调主要是针对外汇占款的增加，上半年外汇占款多增了5000亿元，但其中有跨境贸易人民币结算增速较大的因素，因此市面上的人民币流通量其实并未增加那么多，主要是流向了香港；三季度宏观经济环比会有所反弹，但四季度的经济形势难以看清，经济增速向下的大趋势却比较明朗，届时货币政策可能会停止从紧，或者会有所放松。“总的来说，下半年的政策力度减缓，应是稳健货币政策的主要内容。”