近来，商品和股市明显出现背离，其中白糖大有“没有最高、只有更高”的势头。更令人大跌眼镜的是，原先不温不火的早籼稻也拉出一根长长的大阳线，创下去年11月15日以来的最大日内涨幅。

　　笔者认为，商品之所以背离实体经济和股市而强劲，原因有二：一方面，股市代表经济“滞”的一面，投资者撤离，商品作为经济“胀”一面的风向标，投资者涌入；另一方面，在楼市遭遇调控之际，商品成为资金最好的归宿。由于潜在的风险继续引领滞胀向纵深发展，农产品、能源和黄金在三季度被普遍看好，不因政府调控而止住上行步伐，而金属和化工与经济周期密切，涨势可能一波三折，但重心还是不断上移。

　　全球滞胀正在加深

　　越来越多迹象凸显全球滞胀特征，如美国6月份CPI上升1.6%，通过模型估算二季度美国GDP增速进一步回落至1.7%。而三季度，全球经济将进一步放缓。欧元区7月份综合PMI降至50.8，暗示欧元区经济正在失去增长动能。另外专家预计，中国经济增速未来两三个月还将放缓，因紧缩政策不会轻易放松，工业和固定资产投资增速进一步回落。

　　欧美债务问题将进一步拖累全球经济的增长。美债短期内违约风险极低，但从长远来看，美债问题终究是个定时炸弹，对美国经济复苏极为不利。

　　全球通胀可能再度升温。原油近期在100美元左右徘徊，有望重启攀升势头。而全球粮食供应问题、极端天气和劳动力成本上升都将继续助长全球的通胀，并且欧美可能重启定量宽松。

　　投机活动卷土重来

　　我们发现，7月份商品的强势回升，供需面改善只占据小部分功劳，投资需求卷土重来和投机活动升温才是商品强于股市的真正原因。数据显示，尽管外部宏观环境相对复杂，但投机客做多大宗商品的热情依然不减，数据显示，在截至19日的当周，投机客对18种大宗商品的净多头仓位环比上升16%至126万份期货和期权合约，创去年8月初以来的最大增幅。其中，看涨白银价格的仓位升至5月3日以来的最高水平。

　　此外还有三大因素将点燃商品投机热情。首先，美联储在经济缺乏内生动力、巨额债务和财政赤字的情况下，除了推出新的刺激计划别无选择。而通过“CRB指数-实际GDP-M2”模型推算，只要美国货币供应M2在当前的基础超过3%，大宗商品就会进入泡沫式的上涨周期。其次，美元在重启跌势，美国政府需要美元贬值刺激出口以寻求经济复苏，而美债风险事件和美债等资产对投资者缺乏吸引力。最后，国内商品市场面临场外资金涌入而导致过度投机的风险。

　　总之，随着全球经济进一步放缓而通胀再度抬头，经济滞胀特征越发明显，投资者对商品的投资热情再度点燃，而欧美很大可能重启宽松，货币环境由紧转松，为商品的投机再添“一把火”，商品泡沫重新膨大。