东证期货看市 闫新兵

　　在相同的宏观经济形势和货币政策背景下，橡胶、棉花之所以能脱离商品的大部队，成为引领价格趋势的先锋，无疑与其自身属性、供求格局、资金意愿有很大关系。

　　首先是自身属性。品种属性对于一个期货品种的活跃度影响很大，最明显的就是橡胶。它同时具备农产品、工业品、化工品的三种属性。橡胶是从橡胶树上割取加工而成，它具备农产品的生长特点，橡胶树从幼苗（1-5年）--割胶初期（6-8年）--成熟旺产期（8-25年）-老龄期（25-35年）--砍伐期（35-40年），经历较长的生产过程，因此橡胶产量对于价格上涨的弹性并不明显，一旦下游需求旺盛，出现供不应求局面，短期很难得到缓解。橡胶年内也有明显的季节性，存在典型的开割期、停割期，橡胶主产区的气候变化（降雨、温度、台风等）对于产量有较大影响，很容易引发资金炒作。

　　橡胶也是工业品，它是轮胎汽车工业的主要原料，而工业品的需求变化很大程度上取决于经济形势的盛衰，因此与宏观形势的关联度非常高。同时，橡胶也是一种化工品，合成橡胶的主要上游就是原油，原油作为整个化工品的龙头，对燃料油、塑料、PTA以及橡胶价格的影响更加明显。

　　其次是供求格局。供求关系发生重大变化，是去年棉花价格暴涨和今年暴跌的核心要素。从去年棉花市场的基本面看，中国2009/2010年度减少棉花种植面积约12.3%，而棉花生长期间遭受恶劣天气的打击使得产量在2009/2010年度减少了约11.4%。同时，随着世界经济复苏，对棉花需求增加，导致中国棉花消费增加8.0%。棉价随之开始暴涨。而随着价格走高，收益效益攀升，新年度的种植面积大幅扩张，美国农业部6月30日公布的年度种植面积报告预计，2011年美国棉花播种面积为1,372.5万英亩，为2006年以来最高，当时为1,527.4万英亩，同比去年增加25%，这就是今年上半年棉花价格暴跌的原因。

　　对橡胶而言，近几年供求关系一直处于紧平衡的状态中，市场对此比较敏感。去年中国汽车产销大幅增长超过1800万辆，橡胶消费水涨船高，而今年汽车产销增速的快速下滑，反过来又对胶价形成重大压制。同时，中国作为全球最大的橡胶消费国，但国内产量资源比重很小，尤其是符合上期所交割标准的全乳胶数量十分有限，容易引发资金关注。

　　最后是资金意愿。资金意愿是反映整体商品市场的资金流向、多空倾向、操作风格的指标，资金逐利会加剧投资者对于热点品种的关注，橡胶、棉花正是如此。价格剧烈波动引发资金持续流入，多空博弈行情火爆异常，同时商品的金融属性也更多的得以体现在两者身上。在去年商品的大牛市过程中，宽松货币流动性发挥了很大的助涨作用，橡胶、棉花价格如此暴涨也得益于此。今年新兴国家货币政策发生转变，尤其是中国已经多次出台调控措施，这种来自金融系统的重大转变，反过来又带给强金融属性的橡胶、棉花这两个品种更大的压力。因此，橡胶、棉花已经不是单纯的橡胶、棉花，而是包含了市场投机资金对于金融形势的预期和情绪。这种预期和情绪，又会带给整体商品市场更多的信号和指引。这就是为什么橡胶、棉花成为商品市场风向标的原因。

　　从目前市场格局看，两大风向标当中，橡胶处于低位震荡态势中，而棉花仍在持续杀跌。笔者认为，震荡格局中的橡胶更能代表商品市场的迷惘格局，而棉花的杀跌更多反映的是对棉花种植面积大幅增加的悲观预期，它的金融属性和风向标意义将得到弱化。中长期来看，橡胶更具备成为风向标的特质，而长期以来橡胶也正是在扮演这个角色。从当前两大风向标的指引来看，商品仍处于弱势整理格局中。