频繁上调准备金率已经耗尽中小银行的超额准备金，目前中小企业融资成本早已高于基准利率，提准对控制信贷的影响将甚于加息。及时提高存款利率将有助于缓解长期以来的负利率，是对抗通胀最为有效的方式。在政策工具选择方面，价格型工具对经济增长影响小，且抗通胀效果更加明显。

　　证券时报记者 闻涛

　　央行货币政策委员会日前召开了二季度例会，会议在强调通胀压力仍处高位的同时，以“稳定性”取代“有效性”来描述货币政策走向。由于这一表述稍显模糊，业界解读出现多个版本，但较为一致的看法是货币政策短期难以转向，抗通胀的政策品种选择将会出现一些调整，央行可能更多依赖价格工具，而非之前常用的存款准备金率。

　　不必担心硬着陆和滞胀

　　对于经济硬着陆和滞胀的担忧是呼吁政策放松的主要理由，近期高层关于政策的零星表态强化了政策放松的预期。不过在一些业内专家看来，这些担忧毫无必要。兴业银行(601166,股吧)资深经济学家鲁政委说，当前经济平稳减速，恰恰为物价最终回落奠定不可或缺的基础。目前工业企业的日子虽比2010年第四季度要困难一些，但总体经营状况仍在正常景气区间。仔细分析诱发工业企业出现困难的因素原材料价格上涨、劳动力成本上升，这些恰恰说明目前的紧缩政策仍有继续维持的必要，而不是立即放松，否则这两方面的价格会上升得更快。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光也指出，经济增速放缓是政府为抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，从这一意义上讲，适度的放缓不可回避。当前高端消费仍然旺盛，保障房投资以及“十二五”开局之年的大量基础设施建设，将保证投资不会出现大幅回落。

　　通胀仍是挥之不去的阴影。根据农行战略规划部的估算，猪肉价格占消费价格指数（CPI）权重达4.29%，因此分析猪肉价格走势对研判下半年物价走势具有重要意义。农行认为，下半年猪肉价格涨势虽会由于生猪供应量触底回升而有所遏制，但不断上涨的饲养成本和一季度尚未明显放大的母猪存栏量，则预示着下半年猪肉价格仍将在高位运行。因此下半年猪肉价格仍将保持上涨，但涨速会有所放缓。

　　改变货币政策品种选择

　　如何在抗通胀的同时减少对经济的“误伤”？业内专家开出的药方是改变货币政策的品种选择。沈建光称，频繁上调准备金率已经耗尽中小银行的超额准备金，目前中小企业融资成本早已高于基准利率，提准对控制信贷的影响将甚于加息。他认为，及时提高存款利率将有助于缓解长期以来的负利率，是对抗通胀最为有效的方式。在政策工具选择方面，价格型工具对经济增长影响小，且抗通胀效果更加明显。

　　中金公司首席经济学家彭文生预测，短期内货币政策将维持从紧，下半年将加息1到2次，其中7月份加息一次的可能性大。准备金率上调空间仍然存在，但是已经不大，下半年上调准备金率的频率较上半年将显著降低。相对于货币政策的偏紧态势，如果政府出于经济增长的考虑对政策进行微调，财政政策有可能先行放松。

　　事实上，提高利率并不会明显影响下半年的资金供给状况。据瑞银证券特约首席经济学家汪涛分析，信贷增长（以及社会融资总量）是最重要的货币政策工具，之前设定的2011年信贷增长16%（和社会融资总量增长约14万亿元）的目标将维持不变。继续执行现有的目标意味着按流量计信贷投放将不会像一季度那么紧张，从而支撑下半年经济的持续较快增长。