记者 欧阳晓红 近日，于汇改重启一周年期间表现活跃的人民币对美元汇率忽然“安静”了下来。

　　6月30日，上半年最后一个交易日，人民币对美元中间价报6.4716，较前日仅略升两个基点；而29日较28日也只走高5个基点；自23日报6.4736起，人民币汇率中间价便没走出6.47时代。“目前看，人民币汇率水平接近均衡点，至少已经出现经常贸易逆差；且未来顺差呈下降趋势。”清华大学中国与世界经济研究中心教授袁纲明说，“而人民币见顶的逻辑是中国经济存在下滑的危险性，以及不乏房地产泡沫破裂的可能性，但中国有能力治理泡沫。”

　　见顶信号？

　　其实，人民币汇率一周时间波动幅度不超过34个基点的情况，在汇改重启以来并不多见。或许这也是某种定格。以6月30日为界，上半年总体升幅2.26%，以央行政策目标年升值5%测算，目前升幅正好也是一半。

　　而自去年汇改重启以来，人民币汇率弹性明显增强，如2010年6月21日至12月31日，中间价隔日最大波幅为295个基点，日均波幅64个基点。

　　但是，现在，近一周的波幅不过34个基点，汇率弹性远不及去年汇改之后的表现。这是否昭示某种价格回归？

　　另外，6月30日，海外人民币无本金交割远期合约（NDF）一年期报价6.3870，预示一年后人民币将升至6.1859；而6月30日的国内一年期外汇远期贴水680个基点，意味着人民币汇率一年后为5.7916，这显示境内升值预期强于境外。

　　与此同时，即期市场上亦出现了汇价倒挂，即在岸人民币强于离岸人民币。有说法称，原因在于香港人民币资金池加快扩容，供应量增加抑制了价格。但通常上讲，境外汇市更为市场化，通常升值预期高于境内。

　　可以佐证的是，外管局数据显示，除个别时期外，2010年境外市场1年期人民币预期升值幅度整体上高于境内水平，两个市场的报价存在1%的价差。

　　基于此，业界分析，是否人民币开始步入了“见顶”周期？

　　经济学家樊纲预期人民币或在两三年后停止升值。

　　建行高级研究员赵庆明认为，6.47裹足不前的背后是多重因素，包括外部美元指数相对稳定，内部中国经济放缓，货币政策紧缩，外向型中小企业陷入困境等。在其看来，至少目前人民币汇率水平未回到均衡状态；现在不少看法较为短暂；一旦恢复常态，升值论又会起来。

　　而一家金融机构首席经济学家估计，人民币在第四季度可能会转向，因为升值动力已不存在。他认为，上半年升值是因为美元贬值，其实，人民币有效汇率并未升值太多。

　　与之相关，几天前，高盛集团曾建议对冲基金结束一项看涨人民币对美元的交易，高盛证券部驻伦敦的银行家詹姆斯·韦斯特伍德亦建议客户退出一项看涨人民币的交易。这是否说明，高盛开始唱空人民币，担忧中国经济？“作为上市公司，国际投行追求价值最大化，抛出的观点总是利于其投资策略；不主张跟踪国际投行的观点作为投资决策。此外，需要厘清的是，人民币汇率是一年之内、还是三年之内见顶？或几年之内见顶？”美国斯坦福大学高级研究员孟庆轩说。

　　假如见顶

　　现在，人民币已升至6.47，见顶与否，尚无法衡量，但正遭遇“三元悖论”魔咒。

　　一位政府官员表示，因为开放经济体无法兼顾“汇率与物价的稳定”，固定汇率政策安排下（无论是盯住单一货币还是一篮子货币）货币政策无效，央行不可能既管汇率又管利率。中国正在为以干预市场来稳定汇率的方式付出代价通货胀膨。

　　此前通胀没有来，是因为股市与房市的“吸金”功能，现在随着两个资产市场的退潮，流动性开始对商品价格产生影响。于是，人民币呈现出对内贬值对外升值的属性。

　　目前，人民币的对内贬值对外升值这种内外币值背向运动令人难以理解。但理论上，一种货币如果存在汇率变动压力，无非有两种解决方式：名义汇率变化和物价变化导致的实际汇率变化。

　　而自1994年汇率并轨以来，人民币三次出现了上述币值背向运动。一次是1994年至1996年；一次是1998年至2003年；一次是现在。

　　回到在6.47停留近一周的人民币汇率弹性问题上，上述官员认为，人民币汇率弹性增加并不代表人民币必然单边升值，现在的升值预期，一定程度是市场与央行的单边博弈结果。如果真正让市场有更大的自主性决定汇率，未必是升值走势。

　　袁纲明说，相信人民币汇率已接近高位边缘的水平，但人民币不会见顶后贬值；反而另一种可能性较大，即突然出现投机性购买美元，因为中国通胀，以及经济政策的不稳定与不合理性，可能会出现人民币的短期投机。

　　他甚至预期，待到人民币可兑换那一天的到来，恐怕会造成大量人民币去兑换美元。因此决策者不敢轻易放开资本管制，而这恰是中国特色。在他看来，中国的地产泡沫无需讨论，估计2013年会出现大幅下跌。不过，袁纲明认为中国处理泡沫的能力很强；包括资本管制的能力也超强。

　　那样，即使人民币见顶，出现资本流向逆转也无碍吗？决策层认为，这需要守好资本大门。也因此，凡涉及资本项目的关键交易均未开放。但外管局表示，我国实施严格管制的主要是跨境金融衍生工具交易等，其他项目已实现一定程度可兑换。