2月份以来，除原油和黄金以外的大宗商品普遍大幅回调。主要原因是新兴经济体货币政策持续紧缩，欧美宽松货币政策退出带来压力，以及对经济增长放缓的担忧等。不过，目前形势悄然发生变化，大宗商品反弹的环境已经出现。铜、锌和白糖等品种最为看好。

　　国内流动性可能改善

　　2009年8月份以来，对市场流动性缩紧的预期一直压制着上证指数走势，且市场预期也逐步得到验证：从2010年1月开始，央行连续12次上调存款准备金，并4次加息。一连串的货币紧缩政策，使得上证指数不断向下调整。然而，货币紧缩政策在一定程度上抑制了物价上涨，同时也影响经济增速。最新的6月份PMI数据为50.9%，环比回落1.1%，连续三个月出现回落，逼近了50%的警戒线。与此同时，虽然5月份CPI数据创下新高，且预期6月份CPI仍有居高不下的可能，但市场普遍预期6月CPI将成为年内高点，并随着翘尾因素的消退，下半年会缓步回落。在通货膨胀趋缓、PMI连续回落的背景下，下半年国内流动性或得到改善。从长江期货收集的近期各证券机构的公开报告来看，除安信证券观点较为谨慎以外，包括美林证券、中金公司、中信证券在内的各大证券机构普遍认为7月份会有最后一次加息，随后流动性会有一定改善。

　　固定资产投资将增加

　　按照“十二五”规划纲要的要求，2011年要开工建设1000万套保障性住房。从目前进程看，截至5月底，全国城镇保障性住房和各类棚户区改造住房开工达340万套，不足全年计划的4成。住建部有关负责人近日已表示，各地保障性安居工程在11月末之前必须全面开工，这意味着下半年保障房建设将明显提速。保障性住房建设力度的加大将提高房地产开发投资力度。

　　另一方面，水利建设的推进将更加迅速。2011年《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》指出，要建立水利投入稳定增长机制，多渠道筹集资金，力争通过5年到10年的努力，从根本上扭转水利建设明显滞后的局面。由于上半年从紧的政策环境，使得水利建设并没有按照年初的规划进行推进。但是4、5月份，我国长江中下游地区遭遇严重旱情。而步入6月汛期以后，连续的强降水使得部分地区快速由旱转涝。严重自然灾害将加快水利建设的推进速度，从而拉动固定资产投资。从近期股市表现来看，水利板块上涨10.5%，同期上证指数上涨2%，市场预期得到走势印证。

　　油价回落利好全球经济

　　由于利比亚局势的影响，纽约原油价格一度达到115美元/桶的高位。高油价推高了全球通货膨胀率，并抑制了原油消费和经济增长，导致市场加深对经济衰退的担忧。

　　6月上旬OPEC拒绝了沙特关于增产的提案，但随后沙特和科威特、阿联酋共同宣布单方面增产，以弥补此前利比亚减产的损失。紧随其后，6月23日国际能源署发表声明称，将在未来30天共计释放6000万桶的原油库存。

　　这两件事情，再加上对经济下滑的担忧，使得目前油价得以回落至90美元/桶附近，这是一个合理区间：首先，90美元/桶的油价正对应利比亚危机前的原油价格；其次，目前价格既符合OPEC成员国的经济利益，又不至于引起经济增长速度的大幅放缓，应该说是一个较好的平衡点。如果原油在90美元/桶附近波动，将对全球经济企稳有重大意义。

　　看好金属和白糖

　　综上所述，前期导致大宗商品下跌的一些宏观面因素已经出现变化，大宗商品反弹环境初步形成。这从部分市场走势方面已经得到验证。如全球各大股指在6月20日左右止跌反弹，大宗商品则于更早的5月中旬就已经止跌，并有反弹迹象。

　　具体到品种而言，受保障房建设和水利基础设施建设的影响，金属将获得超平均水平的收益。其中铜和锌由于波动性和投机属性强，可能获得更多的关注。农产品和经济作物方面，最看好白糖，原因在于本年度偏紧的供应，以及食品饮料行业的快速增长和消费旺季的来临。

　　资源品本周可能唱主角

　　⊙华宝证券策略组

　　上周外围市场消息面偏多，欧美股市全周基本呈现单边上扬的格局。A股市场本轮的反弹行情在上周得以延续，上周表现为小幅震荡上扬的走势。行业表现上，我们重点推荐的有色金属以及中长线看好的新能源汽车、白酒和医药等都有不错的表现。

　　短线持续反弹条件具备

　　伴随着美国6月份制造业指数的超预期复苏以及希腊议会通过了财政紧缩计划，上周欧美股市连涨5天，欧洲方面银行股在希腊违约概率下降的预期下，也是强势反弹。预计随着全球市场风险偏好的回升，美元指数在74-75区间走弱的可能性很大，这将对大宗商品价格的反弹形成一定支撑。国内市场，受到标普公司关于中国2.5万亿新增地方融资平台坏账的评述，以及作为上海主要融资平台之一的申虹公司近10亿元流动资金贷款到期逾期的影响，以银行为首的权重股整体表现疲软，在很大程度上制约了股指上行的空间。

　　上周五公布的6月份PMI数据暗示，国内经济下行压力依然存在。但是，考虑到购进价格指数的大幅回落，下半年输入性通胀的压力将持续下行。伴随市场对政府紧缩政策预期的降温，以煤炭板块为代表的资源板块王者归来，其强劲的表现有效地维护了市场做多的热情。与此同时，保障房概念依然活跃，房地产板块在上周表现突出。除此之外，伴随着比亚迪强势回归A股，锂电池以及新股、次新股也都有不俗表现。

　　资金面来看，伴随着7月份公开市场约4000亿元的债券资金到期以及6月份新增外汇占款的流入，7月资金面的紧张氛围得到了很大程度的缓解。未来1-2周需要重点关注包括货币政策预期、经济形势以及半年报披露等因素。就货币政策预期而言，需密切关注拆借利率的变动。就企业的半年报披露而言，截至上周五，两市共有794家上市公司披露了业绩预报，报喜比例超过65%。

　　资源品可能唱主角

　　投资策略上，我们预计市场本轮反弹仍将延续，板块轮动将继续推进。上周我们重点推荐的上游资源品如有色、煤炭以及化工等行业的进攻机会将进一步展现。中长线投资者仍可逐步布局新兴战略产业中节能环保、新能源汽车等以及白酒、商业、医药等大消费板块中具备高成长潜力的公司。半年报业绩大幅增长的公司也值得重点关注。

　　近期沪深股市在紧缩预期放缓带动下，展开期待已久的反弹行情，上证综指、深证成指从6月20日本轮调整新低2681点反弹以来，截至7月1日分别上涨了5.27%、6.46%。令人关注的，以弹性著称的中证上游资源指数在此期间大涨7.78%，而同期沪深300仅上涨6.08%。在此背景下，正在发行的国投瑞银中证上游资源产业指数基金，以中证上游资源指数为跟踪标的，也为擅于捕捉行业轮动、长期看好资源的投资人提供了专业理财工具。

　　上游资源品在反弹中更具弹性

　　据北京商报报道，通胀当前，资源牛市是休整还是拐点，上游资源品能否一鼓作气？日前，记者专访了国投瑞银中证上游资源产业指数基金拟任经理董晗和刘伟。

　　对于资源品的未来走势，董晗表示，美元弱势的维持，将使商品价格在今后较长期限内保持强势，这有助于国内大宗商品价格及相关企业股维持较高估值。同时，中国作为资源稀缺国，未来对能源、金属等资源的需求也将持续攀升。而“十二五”规划也将加速推进资源整合。这些对具有资源优势的龙头企业构成利好。

　　针对通胀的话题，刘伟表示：“我们预期CPI在6、7月份还会创出新高，随后CPI或见顶回落，国家紧缩政策也会有所放松。届时，A股市场有望出现一波修复性反弹行情。在指数大幅上涨阶段，资源类股票应该会出现远超大盘的涨幅。这从2007年5月和2010年10月资源股升势中可以验证。”

　　同时刘伟强调，随着国投瑞银中证上游资源指基7月15日发行结束，新基金建仓期间，正好对应国内通胀阶段高点，整个大盘的估值较低，而政策持续紧缩可能性不大，新基金将迎来难得的建仓机会。他表示，新基金将采取分步建仓的策略，优先建仓下跌空间很小的石油石化等品种。

　　谈及具体的资源品投资，刘伟表示，“未来我们更看好金属板块中的黄金、小金属以及煤炭板块。黄金主要受益于其避险功能和全球通胀的大环境，小金属则依靠国内优势资源的整合和全球各国对战略金属的重视力度越来越大。另外，煤炭主要受益于各省对煤炭资源整合力度的加强以及运力瓶颈制约”。

　　有色金属行业中期投资策略报告:价格高位震荡，资源优势是焦点

　　投资要点

　　我们有别于市场的观点

　　我们认为，当前供需关系是驱动金属价格走势主要因素，将维持金属价格高位震荡。而精矿定价模式决定了自有精矿的盈利空间与金属价格联动性较大，资源优势企业将具有更多的投资机会。

　　金属价格高位振荡

　　我们认为伴随着全球经济的复苏，对金属需求将日渐旺盛；供需关系的改善将支撑有色金属价格，维持价格高位震荡的走势。

　　资源优势是焦点

　　处于各产业链环节的有色企业盈利均与金属价格息息相关，而自有精矿来源的盈利空间与金属价格的联动性较大，能够充分分享金属价格上涨带来的盈利空间。通过有色企业盈利模式与子行业指数相关性分析可知，有色行业行情的主导因素更多来自金属价格波动。在金属价格高位振荡的情况下，具有资源优势企业将分享更多的投资机会。我们分析认为通过自给精矿金属量价值/市值的大小和资源价值/市值的高低，可以评价公司投资价值和安全边际。

　　股价超跌 盈利修复存空间

　　2011年上半年有色行业板块经过一定的调整，有色金属、铜、黄金、铅锌、小金属板块的平均PE分别降到30.9倍、32.0倍、118.5和102.9倍。当前有色板块的PB也明显回落，存在股价超跌盈利修复的机会。

　　行业评级及重点推介

　　有色金属行业作为周期性行业，下半年仍然是投资风险与机遇并存。总体来看，我们维持行业“增持”的评级，重点推荐具有资源优势与新材料技术特色的个股。如云铝股份等。 （方正证券）

　　有色金属行业:有色板块估值修复行情有望延续

　　基本金属价格和库存:本周受希腊债务问题取得重大突破进展，欧美股市全线大涨，LME基本金属也全线回升。LME基本金属中除铝小幅上涨1.3%，其余金属上涨幅度均超过4%，其中LME镍和新涨幅高达5.8%和4.9%。国内金属除了锡小幅下跌0.5%外，其余金属上涨0.6%和1.7%。

　　本周全球交易所金属库存中除了铜小幅上升0.2%外，其余铝/铅/锌/镍/锡分别下跌01.3%/10.5%/0.3%/02.5%/1.8%，今年以来除LME镍库存同比下降21%外，其余金属库存同比均出现上升，其中铜和锡上升10.5%和36.1%。

　　贵金属方面:本周受受希腊债务问题取得重大突破进展，受避险需求下降，黄金价格继续回落，COMEX黄金收于1491.7美元/盎司，下跌0.7%。投资需求方面，我们跟踪的主要黄金ETF持金量较上周下降3.34吨，总量在1383.6吨。

　　小金属方面:本周稀土矿价格维持高位不变，下游氧化物氧化镝本周上涨10.4%，年初来重稀土氧化物氧化镝、氧化铕和氧化铽累计涨幅高达600-900%。本周我们跟踪的其余小金属中锑继续大跌5.6%，钨精矿下跌2.1%，钼精矿下跌1.2%，铟下跌3.6%，电解锰下跌0.5%，其余金属价格不变。

　　我们的观点:我们在上周报告中提示《关注政策基调变化，有色板块有望迎来估值修复机会》，认为上周国家发改委和国务院总理先后发表“国内通胀预期总体可控，预期6月将达到年内高点，后期将高位稳步回落”的言论，预示下半年货币紧缩政策力度或将有所放缓，并推动A股和有色板块迎来估值修复行情。上周上证综指上涨0.5%，有色指数上涨2.8%，我们上周推荐的铜、锡板块，钽钛锆等标的涨幅普遍均超过3%。目前我们认为当前的板块估值修复行情有望延续，继续建议关注前期跌幅较大，基本面尚佳的板块或个股。如铜，锡，黄金，稀土，钽钛锆等。

　　投资标的:江西铜业（增持）。 （东方证券）

　　2011年下半年有色金属板块投资策略:关注政策及宏观，寻找增长确定性

　　投资提示:尽管通胀继续高启、政策依然偏紧，欧债多有反复，美国复苏徘徊，但诸多负面因素正逐步被市场消化，而下半年宏观和政策面任何偏正面的因素都会给有色板块的中期反弹添加动力。三季度前半段我们维持防御策略，建议择机建仓，期待中期的反弹行情。有结构性价量增长支撑的黄金和部分小金属类股票在经历局部盘整后有望继续上涨，比如黄金股中的中金黄金、山东黄金、H股的招金矿业及低估值的紫金矿业及中金岭南。

　　理由:淡季之后，价格上涨与行业继续整合将为小金属股提供催化剂。小金属价格上涨的结构性来自国家彻底提升战略性资源价值的决心，而后续政策的出台将成为股价上涨的催化剂。另外，夏季淡季过后，上游供应将继续收紧而下游需求旺盛多将推升小金属价格。建议利用夏季淡季价格回调的股票盘整期逐步建仓，特别关注稀土、钨、锑、锡等品种。

　　货币、抗通胀和避险属性将支持金价及黄金股的投资机会。由于欧债危机尚存，美国加息推迟，全球货币体系紊乱（各国央行转向净买入）、人民币国际化（中国央行增储）以及通胀威胁（投资和零售需求增长）在中长期仍将继续支撑金价，黄金股的结构性机会仍然存在，盈利确定性强、有资产扩张和良好收购记录的公司将带来超出金价涨幅的收益。

　　逐步建仓基本金属股，期待中期交易性行情。8月和10月仍有欧债大量到期，而QE2结束后美国复苏将继续放缓，基本金属价格多将高位震荡；但近期的保障房融资渠道放开、温总理肯定控通胀见效，希腊债务问题略显曙光等因素均表明宏观环境有趋暖迹象。中期来看，若信号进一步确立，基本金属股将迎来强劲交易性反弹，建议利用盘整期加仓。

　　电子电极铝箔行业景气持续，为龙头企业带来长期结构性机会。随着消费和装备制造业升级，铝电解电容器行业的快速发展将带动电子电极铝箔的需求增长，目前国内电子电极铝箔行业集中度较高（生产商仅二十余家），行业尚处于发展初期，加上具有一定技术壁垒，因此具有技术优势的龙头企业能扩大份额、替代进口、更好地享受行业的快速扩张。

　　投资建议:有色金属板块的中期反弹行情值得期待。在紧缩政策放松之前，板块将维持震荡或小幅缓步反弹，建议关注具有结构性机会的子板块，例如黄金股中具有资源注入预期的中金黄金、山东黄金；收购扩张记录良好的招金矿业及低估值的紫金矿业A/H，小金属股中基本面良好的包钢稀土、辰州矿业以及厦门钨业，还有电子电极箔行业中具有成本和中高压电子箔技术优势的新疆众和及电极箔技术领先和提价能力较强的东阳光铝（首次关注）。随着通胀回落及经济企稳逐步明确，可关注估值低且弹性高的基本金属股票，如江西铜业A/H、驰宏锌锗及中金岭南，期待参与中期交易性反弹。

　　包钢稀土与东方钽业二季度业绩有望超预期。在我们覆盖的公司中，有望超出市场预期的公司包括包钢稀土H股（0.07元，YoY+79%）。同时我们上调基本金属与黄金的全年均价以反映上半年高于预期的实现价格，但在通胀背景下，原材料、人工等成本上升将对盈利形成一定侵蚀，因此所覆盖公司的盈利仅小幅上调（2011年平均3%，2012年1%）。

　　风险:CPI继续上涨致使国家出台进一步的调控政策，金属价格出现大幅下跌，市场风格发生转换。

　　（中金公司）

　　9只活跃股投资分析

　　紫金矿业:投资咨询报告

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：诸利达 撰写日期：2011-05-23

　　公司资源优势比较明显:集团公司保有资源储量:金750.17吨，同比增长5%；银1827.9吨；铜1057.87万吨；钼39.25万吨；铅+锌523万吨；钨（W2O3）17.34万吨；铁矿石1.845亿吨；煤4.592亿吨；锡9.929万吨；镍60.71万吨；硫铁矿（标矿）6，673万吨。

　　公司的营业利润受黄金价格和铜价波动影响最大，公司主力矿山紫金山矿已经进入稳定期，未来产量增长有限，预计2011年公司矿产金产量在30吨，2012年增长为31吨。公司铜矿产量增长迅速，预计公司2011年矿山铜产量在9万吨左右。未来几年内，公司铜矿产量将保持快速增长，其中上杭山预计未来几年将有2-3万吨的增量，多宝山增产1万吨，到2012年将逐步增长到2-3万吨，阿舍勒铜矿2011年铜精矿产量预计在3.3万吨左右。

　　公司主要产品成本优势明显，目前股价已经反映了主力矿山产量稳中有降和环保诉讼等不利因素，预计公司2011年-2013年每股收益分别为:0.4元，0.44元和0.52元。维持买入评级，维持目标价格9元。

　　路翔股份

　　投资亮点：

　　在新能源汽车引发的锂产业链大发展的前夜，公司作为拥有核心上游资源的企业，通过综合竣工验收，锂业业务不再是概念炒作，公司将迈入成熟的生产型企业行列，未来随着后续项目的一步步展开，业绩也将逐步释放，公司或将成为此番锂电浪潮中，为数不多的踏踏实实"做事情"的公司。

　　相关板块：

　　化工行业。

　　云南锗业:业绩低于预期，股价回落价值凸现

　　研究机构：东北证券分析师：杨霞辉 撰写日期：2011-04-21

　　公司一季度EPS0.14 元，低于预期。2011 年一季度营业收入为5375万元，同比增加30%，低于一季度锗均价同比增长50 水平。营业成本本期较上年同期增长67.73%，高于营业收入的增长幅度。主要原因一是，一季度产品价格大幅度上涨，公司及全资子公司东昌金属加工有限公司加大了外购原料的比重，而上年同期未对外采购原料；第二，开采的锗矿品位0.043%，较上年同期的0.062%相比，下降了0.019 个百分点。归属于上市公司股东的净利润1771 万元，同比增长21%，每股经营活动产生的现金流量净额-0.61 元，EPS0.14 元。

　　管理费用、财务费用和营业外收入等财务指标变动较大。管理费用本期较上年同期增长33.94%，主要原因是自上年8 月份起，执行新的薪酬政策以及新增员工，导致本期薪酬较上年同期增加；其次，研发费用、税费、租赁费、中介机构费增加。财务费用本期较上年同期减少283 万元，主要原因系一季度无银行贷款，上年同期有15500 万元银行贷款，导致本期利息支出减少141 万元；其次，募集资金产生利息收入140 万元。营业外收入较上年同期增长93.07%，主要原因系收到的政府补助增加。

　　建议锗价强势预期，维持推荐评级。2011 年公司业绩增长主要来自对锗价强势预期.我们修正了主要项目投产的日期，估计光钎四氯化锗、红外光学镜头工程和太阳能锗单晶项目于2013 年投产。由于一季度业绩低于预期，相应调低全年净利润18400 万元至16900 万元。估计2011-2012 年EPS 分别为1.04、1.32 元（按照配股后股本摊薄算法），股价下调到70 元以下建议积极介入，留意募投项目投产时间推迟带来市场风险，建议如果股价回调投资者积极配置。

　　风险提示。公司研发13 级锗晶片低于预期，锗价回落。

　　铜陵有色

　　:铜加工费继续上涨确保业绩增长

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2011-05-24

　　经营稳健的铜业龙头。公司是铜行业龙头之一，主营铜采选冶炼及加工业务，当前拥有6个矿山，4个冶炼厂以及6家铜加工厂。目前公司阴极铜产能达85万吨/年，经营以稳健为主，公司发展战略不断向上游资源和下游深加工稳步扩张。

　　盈利主要来自于副产品及冶炼费。公司盈利主要来源于副产品及铜精矿冶炼加工。2010年铜冶炼中的黄金、化工等副产品成为主要利润来源，副产品盈利占比高达70%以上。由于当前公司资源自给率仅为5.76%，明显偏低，目前每年需进口40-50万吨的铜精矿，因此，冶炼加工费的上涨将成为确保公司铜业务利润的主要来源。

　　冶炼费再次上涨确保盈利稳步增长。铜加工费谈判已改为半年一次，2011年上半年铜加工冶炼费为72.0/7.20（TC/RC），较2010年上涨54.8%，且现货加工费高达120/12，远高于公司目前的冶炼成本。而近期消息称中国铜冶炼商与必和必拓敲定下半年铜加工/精炼费为90美元/吨，这加工费水平较上半年上涨了25%，较2010年上涨近一倍。我们认为不断上涨的冶炼加工费必将再次增厚公司利润。

　　目前公司经营状况良好。公司计划2011年生产电铜87万吨，其中自产铜精矿含铜4.89万吨，较去年分别增长7%和3%。目前公司产品生产及销售状况相对稳定，1-4月份各主要产品的产量同比小幅增长；而产品销售方面，因电力电网投资加大，公司漆包线产品销售状况最佳，而冰箱等家电领域因产量增速大幅放缓，公司在家电领域的铜产品销售相对较弱。

　　铜价回调利于企业盈利。2010年四季度和2011年一季度铜价呈现“外强内弱”的格局，因此铜价持续呈现负价差导致公司冶炼利润受到一定损害，公司一季度综合毛利率为3.76%，环比去年四季度5.56%下滑1.8个百分点，我们认为除了生产中的能源等成本增长之外，铜负价差持续是主要的原因。自今年4月份以来铜价整体呈现回调整理的态势，近期铜价格市场特点为外盘价格波动大，而内盘波动幅度相对较小。随着中国铜进口量不断减少，铜价持续调整，铜负价差也将减少，公司盈利也将逐步回升。

　　投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级，预计公司2011-2013年EPS分别为0.99元、1.27元和1.31元，对应目前股价估值分别为25倍、19倍和18倍，估值具备投资吸引力，鉴于公司稳健的经营模式以及加工费上行将不断提升公司利润空间，建议投资者积极关注。

　　风险提示。1）全球经济复苏进程不确定；2）铜需求放缓对公司盈利的冲击。

　　锌业股份

　　投资亮点

　　1、公司作为东北地区最大的铅锌冶炼企业，也是中国冶金科工股份有限公司旗下的大型铅锌冶炼企业也是目前北方地区唯一一家位于沿海地区铅锌冶炼企业，其独特的地理优势将有利于公司的发展，而其大股东中国冶金科工股份有限公司拥有丰富的矿产资源以及较强的资源扩张能力，也为公司未来的发展提供了良好的基础保障，其发展前景也值得期待。

　　2、地理优势:葫芦岛目前在建码头中专门为*ST锌业预留了一个泊位，为将来企业的原料进口提供方便，公司计划未来建设从码头到公司的原料传送带，将大大降低原料的运输成本。而公司距离锦州港仅35公里，原料水路运输比较方便，能够充分的利用国内外两种资源。

　　3、科学高效组织生产，实现效益最大化:生产系统坚持优质、高产、低耗、环保的总体原则，根据市场形势变化科学调

　　配三套炼锌系统的生产负荷，力求生产运行科学合理，同时把提高有价金属回收率作为生产系统挖潜增效的重点，加大技术创新力度，提高综合利用水平。

　　4、把准市场脉搏，调整营销策略:产品销售在对锌产品市场进行充分调查研究的基础上，增加热镀锌产销量，完成长单

　　核心用户的开发和巩固工作，同时进一步完善销售作价方式，提高产品价格升水幅度。在原料采购方面，主要抓采购量和采购差价。将采购重心由国外转移到国内市场，坚持就近就低的采购原则，同时积极开发新的矿山供货商，扩大矿山直购比例，降低采购成本。

　　5、未来存在注资可能:从国内外矿产资源开发的可行性角度看，国内铅锌资源未来有望注入到*ST锌业，而由于中冶葫芦岛有色金属集团有限公司旗下还有10万吨的粗铜冶炼能力，未来也有可能注入到*ST锌业，从而使得公司成为铜、铅、锌一体的综合性冶炼企业，而大股东旗下的国外铜资源也有望满足其生产需求或者注入进来。

　　6、风险提示:铅锌价格下降的风险；公司未来矿产资源的注入存在较大的不确定性。

　　杉杉股份

　　:锂电材料持续高增长，产业链完整优势显现

　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2011-05-05

　　业绩近况。2010年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长33.24%；归属母公司所有者净利润1.21亿元，同比增长26.87%（若扣除非经常性损益则同比大增143.18%）；全面摊薄每股收益0.29元。2011年一季度公司实现营业收入6.33亿元，同比增长19.57%；归属母公司所有者净利润0.19 亿元，同比增长28.44%（若扣除非经常性损益则同比增长50.0%）；全面摊薄每股收益0.05元。

　　锂电材料业务已成为公司利润主要来源。2010年公司锂电材料营收达12.62亿元，同比增长62.60%，占公司营收比例同比提升近8个百分点至44.43%；其净利润贡献则更为显著，2010年、1Q2011锂电材料业务净利润分别达0.89亿元、0.32亿元，分别为同期公司净利润的71.48%、162.86%（因纺织服装净利润同比下滑52.32%至597万元，母公司本部及其他经营活动亏损1554万元）。

　　锂电材料持续高增长，盈利能力快速提升。2010 年、1Q2011 锂电材料净利润分别同比大增167.51%、91.83%；1Q2010 至1Q2011 各季度锂电材料实现净利润依次为0.16 亿元、0.26 亿元、0.20 亿元、0.27 亿元、0.31 亿元，季度同比、环比变化均呈现良好的增长态势；并且，锂电材料的盈利能力呈现快速提升态势，2009 年、1H2010 及2010 年其毛利率分别为16.67%、17.89%、20.08%；业绩表现领先于A 股可比上市公司。

　　锂电产业链整合优势显现。公司锂电材料业务的持续高增长，主要得益于我们之前一直认为的公司市场先发与产业链整合优势:1）公司锰酸锂、三元材料等动力电池材料的量产规模率先明显扩大，产品结构得到优化；2）公司作为国内锂电材料先行者，根据行业发展趋势及早构建了由正负极、电解液横向组成的锂电材料解决完整方案，并垂直整合了锂电材料上下游产业链，盈利能力得到提升，产业链整合效果开始显现。

　　维持“强烈推荐_A”投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入、净利润年均复合增速分别为29.26%、43.31%，对应每股收益预计分别为0.45元、0.60元、0.93元（考虑到电动汽车受制于核心技术及配套设施等因素，短期市场难以大规模启动，业绩较之前预计有所下调），对应动态PE分别为42X、32X、21X。公司凭借行业经验与市场地位，抢先纵横布局动力锂电材料产业链一体化与规模优势，有望成为电动汽车市场启动的充分率先受益者，维持对公司 “强烈推荐_A” 的投资评级。提示锂电技术更新、新能源汽车市场推广进程的不确定性及上游镍钴原材料价格变化等风险。

　　辰州矿业:金、锑、钨组合带来业绩稳定增长

　　研究机构：爱建证券 分析师：张志鹏 撰写日期：2011-05-11

　　公司主要从事金锑钨及其共（伴）生矿的采选、冶炼及加工，独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。由于公司资源自给率较高:金在50%左右，锑70%、钨100%，且黄金、锑、钨价格表现强势，公司主导产品黄金、锑、APT表现了较强的盈利能力。

　　锑钨是我国控制开采的优势矿产资源和战略资源。2011年，国家将继续在行业政策和行业监管上加大对锑钨资源实施有计划的保护性开采，2011年4月1日国土部公布了2011年锑、钨开采总量指标，并决定继续暂停受理新的钨矿、锑矿和稀土矿勘查开采登记申请直至2012年6月30日，而原定截止日期为今年的6月30日。根据通知，2011年全国钨精矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为87000吨，锑矿（金属量）开采总量控制指标为105000吨，分别上涨8.8%、5%。

　　2010年公司共生产黄金5，060千克，同比增长15.63%，其中自产2，456千克（包括成品金2，176千克，含量金280千克），同比减少2.55%；共生产锑品23，077吨，同比增长20.78%，其中精锑19，589吨（包括生产氧化锑内部转化10，957吨），氧化锑13，496吨，含量锑949吨，锑品自产量16，551吨；共生产钨品2，042标吨，全部为自产，其中仲钨酸铵1，940吨，同比增长13.78%，钨精矿102标吨。

　　分季度来看，公司2010年4个季度和2011年第1季度销售毛利率分别达到22.19%、34.84%、38.63%、32.54%、30.87%，分别实现每股收益0.0298、0.0909、0.1826、0.0949元、0.20元。业绩波动较大，除受产品价格波动影响之外，管理费用的大幅波动也是原因之一。

　　去年第4季度管理费用猛升至15890万元，环比增加88%，若不考虑这种异常情况，公司2010年4季度每股收益应达到0.20元。2011年第1季度营业收入环比减少-8.34%，营业成本减少-6.08%；但1季度实现每股收益0.20元，相比去年4季度环比增加100%，主要原因是4季度表现异常的管理费用在今年一季度回归正常水平，为7720.22万元，不及去年4季度的一半。

　　荣华实业

　　年报点评:企业成功转向黄金，未来开发白银

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣 撰写日期：2011-04-19

　　公司昨日发布年报:公司的的主营业务收入为33，876.72万元，比2009年度同期上升了91.92%，全部来源于子公司浙商矿业的黄金销售业务，2010年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为583.86万元，实现每股收益0.0088元。

　　2010年，浙商矿业共生产黄金 1271.7公斤，黄金销售收入比2009年度增长了355.05%，浙商矿业全年共实现净利润5776.82万元。但由于母公司农产品加工类资产在2010年全年停产，全年共产生费用约5220万元，严重影响了公司2010年度的整体经营业绩。固定资产较期初减少，主要原因是本公司将对农产品加工类相关资产整体易地搬迁，因此将该部分资产转入在建工程。

　　营业收入增加，主要是浙商矿业已正式投入生产，黄金产、销量增加且本年度的黄金价格上涨。财务费用减少，主要是上年增加1.5亿元信托贷款本期进行了偿还，因此利息支出减少。

　　未来看点一:公司是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。2010年10月22日，公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司。原有业务剥离后，公司主营产品为黄金，彻底转型为黄金生产加工企业，而公司原有化工生产经营积累的经验将有助于黄金的生产加工 。

　　未来看点二:公司金矿石中伴生白银，之前公司主要进行黄金的生产加工，随着白银价格上涨，公司将增加白银产量，以前生产的金矿中只提取了金，银全部留在尾矿渣中，从尾矿渣中提取银成本低。

　　盈利预测。

　　预计公司11-12年分别实现营收572亿元和882亿元，预计11-12年的EPS分别是0.43元和0.74元，对应的动态PE分别是39倍和23倍。在黄金开采和加工的上市公司中，目前公司的市场估值处于中等的水平，考虑公司的未来发展，给予“增持”评级。

　　风险提示。黄金价格波动对公司业绩的影响较大，公司的资源保有储量有限。

　　太原刚玉

　　投资亮点

　　1、公司是亚洲最大的棕刚玉生产基地，拥有年产60000吨棕刚玉块的生产能力，全国市场占有率达30%左右，棕刚玉被广泛应用于航空航天，国防等尖端领域。自从横店集团入主后，公司已从一家单纯经营刚玉制品的公司逐步转变成为一个以稀土永磁材料为中心、以自动化立体仓库和传统刚玉产业为两翼的综合发展型上市公司。公司是我国最大的钕铁硼磁性材料生产企业之一。

　　2、市场前景看好:公司主导产业钕铁硼磁性材料是符合国家产业政策和受地方政府扶持的新材料产业，在新能源、新材料、节能环保、航空航天、电子信息等领域的应用日益广泛，市场需求不断增加，具有较好的发展前景。

　　3、规模优势:公司主导产品为稀土永磁材料与制品、棕刚玉系列产品、物流设备与控制和信息系统。至09年末拥有稀土永磁材料生产能力达3000吨/年、棕刚玉块60000吨/年，可生产30000吨0-350mm不同粒度段和F4-F220的棕刚玉段砂与粒度砂，同时可提供F230目以细的微粉产品。

　　4、拓展下游下游产业:2010年6月公司出资2250万元与韩国泰昌N.E.T公司设立浙江刚玉新能源有限公司，经营清洁能源发电技术及相关技术使用权转让与技术服务，风电及太阳能产品相关器件的生产、销售、自营进出口业务。投资组建该公司将会延伸钕铁硼的产业链，有利于公司钕铁硼产业的发展。

　　5、风险因素:下游需求增长低于预期将对公司盈利带来不利影响；原材料价格波动的风险。来源证券时报)