3年期央票重启　利率小幅上升

　　业内专家认为，7月加息恐难回避

　　6月30日，央行重启三年期央票的发行，且发行利率较上期(3.80%)小幅上升了9个基点至3.89%。由此隐约可见市场上紧绷的资金面略为好转，但诸多数据和分析表明，控制通胀依然是短期内最棘手的问题。

　　随着食品价格一度快速走高，多数机构预测6月份我国CPI的同比涨幅超6%，或为年内高点。同时，业内分析师称，下一步调控中，加息或取代数量型工具(调存准率)成为必选项，加息对抑制通胀也有“一针见血”的效果。

　　紧绷资金面略缓

　　6月30日中国央行发行了50亿元的3个月期央票以及150亿元的3年期央票，发行利率分别上行8.16个基点、9个基点，至3.0801%、3.89%。业内分析人士认为，按照1年期和3年期央票之间60个基点的历史平均利差，本次3年期央票利率最高将上调30个基点左右。

　　自今年5月12日央行发行400亿元3年期央票后，央行第二次重启三年央票的发行，对此，南方基金管理有限公司固定收益部总监李海鹏表示，一方面预示着央行将长期锁定部分流动性，另一方面也印证了目前银行间市场资金压力相对缓解，但总体来讲并不意味着市场资金面转向充裕。

　　公开数据显示，本周央行到期资金为1160亿元人民币，较上周增加330亿元人民币，增幅为39.76%。业内分析师表示，考虑到本周二央行仅回笼20亿元人民币，而30日央票发行总规模为200亿元人民币，并且没有进行正回购操作，预计本周再次资金净投放共940亿元。这样一来，连续7周央行净投放资金已达到5880亿元人民币。有分析人士指出，7月中旬前，央行或将恢复净回笼操作。

　　“从历史经验来看，某些特殊时点资金面表现最为紧张，一般在季度末、年度末和春节之前。”李海鹏认为，“商业银行或都早作准备，再加上存准率上调后对市场的发酵，使得资金表现比以往表现得更为紧张。”6月29日，银行间紧绷的资金面略显好转，各期限资金供给开始增加。其中，隔夜资金供给最为充足，资金价格保持稳定，成交额高达3200亿元，较前日猛增了853亿元。7天、14天、21天各品种利率全线回落，但成交量放大。其中，7天资金下跌了25个基点，成交量较前增近一倍。

　　尽管如此，但对于控制通胀，央行数量型工具(调存准率)发挥的效果几乎已没有太大空间。中金公司首席经济学家彭文生预计，央行于今年内将再加息一至两次，待今年第四季通胀回落，才有机会放松调控力度。

　　通胀压力棘手

　　近期多位研究者指出，未来物价将继续维持在较高水平，今年三季度全国通胀压力依然较大，这主要由于食品价格将维持在高位运行。中国银行(601988,股吧)总行战略发展部高级经济师周景彤向《经济参考报》记者分析，受自然灾害频发、游资炒作等因素的影响，短期内大米、蔬菜、水产品和中药材等价格很难下降。同时，由于猪肉在我国消费篮子中的比重高达9%，近期和未来一段时间猪肉价格的高涨将对CPI的影响不容忽视。

　　国际方面，根据联合国粮农组织(FAO)最新报告，因全球粮食库存下降、总需求增加且农作物总产量增幅有限，预计2011年下半年到2012年，全球食品价格将维持在高位运行。中长期来看，受刘易斯拐点临近、劳动力成本上升的影响，劳动密集型产品将面临长期上涨压力。再加上流动性总体过剩的局面不会改变，物价上涨的货币条件和基础依然存在。此外，PPI增长较快，前5个月上涨7%，向下游传导压力依然巨大，传导的过程还将持续。

　　此外，翘华创富董事长兼总裁魏震维则认为，中国能源消耗的大部分需要依靠进口，一旦国外能源价格在一段时间内维持高位，那么中国的输入型通胀就难以避免，只能靠人民币升值对冲，但短期内人民币升值是不现实的。

　　随着5月CPI反弹至本轮周期高点5.5%，通胀很可能在6月份见顶达到6%左右，而其回落的步伐在三季度内将比较缓慢。汇丰银行宏观经济分析师孙君玮对《经济参考报》记者表示，食品价格受到不利天气影响仍将维持高位，而非食品仍然受到上游原材料以及居住价格的传导压力。

　　加息靴子待落

　　一方面受翘尾因素的影响，通胀压力堪忧，另一方面由于央行继4月以后央行一直倾向于数量紧缩(调存准率)政策，业内专家认为这使得市场上的资金分配和机构上失衡。因此，价格型工具(加息)则在货币政策调控中显出“犹抱琵琶半遮面”之势。

　　“事实上，采取紧缩的调控手段，经济增长会很快放慢下来，但是物价上涨则有惯性，需要经过很长一段时间才能显现出调控的作用，所以当前应该继续实行紧缩的调控手段。”北京大学经济学院教授王大树认为，但从目前市场状况来看，此轮紧缩货币政策调控或接近尾声了。

　　对于目前市场资金面“囊中羞涩”的状况，业内有观点认为，货币政策可能存在超调，经济学家厉以宁认为，目前我国的货币流动量已经偏紧，存款准备金率不断提高的一刀切政策会造成结构上的误伤，很可能会引起一些企业的资金链产品供应量的断裂，会造成企业停产工人下岗。“目前的宏观调控需要重新回到积极的财政政策和稳健的货币政策。”

　　基于对保经济增长、控制通胀及资金结构调整之间如何取得平衡点的考虑，央行对加息慎之又慎财经评论人陈旭发表博文指出，央行加息谨慎也可能正因为考虑到地方政府高负债的偿还成本。“一旦加息目前地方债务的还款成本或许会随之增加”。。

　　鲁政委指出，当前中国经济平稳回落，但物价仍在高位、新涨价因素还不断出现，这表明未来宏观政策应由前期的“主动收紧”转向“保持中性”。但同时他认为，“保持中性”不等于“观望”，而是如果有新增流动性注入，央行仍将继续回笼流动性，以保持流动性总体“水位”不变；如果通胀率继续上升造成市场通胀预期上移，仍应加息以保持实际利率水平的大致稳定。他预计7月份将会有1次加息，但不再有法定存款准备金率的上调，市场流动性紧张将较6月份缓解。