随着紧缩政策不断强化，债市开始了漫漫“熊”途，由于央行持续上调存款准备金，资金面严重失血，长债收益率延续了一个季度的刚性也被打破，向着新的高点进发。然而，否极也许意味着泰来。

　　宏观经济、通货膨胀、货币政策和资金面，是影响债市的重要因素。随着政府紧缩政策的持续，经济增速开始缓慢下行，而通胀也是强弩之末，近两月CPI可能见顶回落，随着5月以来大宗商品价格的回调，以及欧美经济复苏的放缓，输入性通胀压力将有所减弱。

　　在5月通胀创出年内新高，6月CPI可能更上层楼的压力之下，再加息一次概率较大。之后，货币政策可能是进入一个相对平和的观察期。就资金面而言，在连续上调存款准备金率后，银行间资金面异常紧张，融资成本高企。进入7月之后，由于公开市场到期量大幅缩水，预期通胀下行，央行上调存款准备金率的空间也随之缩小，资金面压力应该略有缓解，但整体来看仍然处于紧平衡状态，资金面在一段较长的时间内都不会有利于债市。

　　虽然紧缩政策的枷锁仍将套在债市的头上，虽然资金面的紧箍咒可能挥之不去，但也不全是坏消息，因为，冬天到了，春天还会远吗？（作者系招商安本债券基金经理）