探路者:经营成效日益提升,良好的战略性配置品种

　　1、经营管理改善成效初显,中期销售形势良好

　　面对户外用品行业快速增长的大机遇,公司与国际户外用品品牌在区位上的错位竞争及性价比优势,使公司占据一定优势。与此同时,渠道拓展进程的快速推进及管理能力的不断提升,为公司在销售上带来了良好的收效,预计1-5月份公司零售额增长可获得超过60%的好成绩,总体保持了高增长态势。

　　2、品牌规划准确度提高

　　国内户外用品市场蕴育的巨大开发潜力,使众多户外用品品牌商纷纷将触手伸向国内市场,10年在我国活跃的品牌数量已经达到500家以上,这其中不乏包含TheNorthFace和Columbia等国外知名户外用品品牌,以及Nike、Adidas等体育用品品牌。我们认为在“群雄纷争”的时代,企业抢夺市场最主要利器之一是拥有突出的品牌形象及精准的品牌定位。对此,公司在将“泛户外”概念逐步植入人心后,今年进一步对品牌进行了梳理。成立了企划中心,并聘请专业企划总监,从整体对品牌形象进行把控,实现从设计、宣传到销售整个流程的通路,塑造“探路者”专业、品味和时尚的高层次品牌形象。

　　3、渠道拓展突破,整合、优化终端运营管理水平

　　渠道资源、布局及经营管理能力是企业发展的基础。目前,公司是户外用品第一大品牌,现有的渠道开发及对市场深度及广度的挖掘已经为公司铸造了一定的先发优势,特别是在商场专柜的资源及布局(截止至10年,商场专柜占比为86%)。

　　公司正在实施的“巩固并提高核心和一级市场渗透率,着重拓展二级市场占有率”以及“提高街铺及shoppingmall店铺占比,合理配置特卖渠道及折扣渠道”两大渠道发展策略,将使竞争优势得以延续,并进一步被强化,同时,拉大与同处第一梯队的国际户外用品品牌的错位竞争优势。

　　渠道分布情况:在核心及一线市场,公司与国际户外用品品牌构成了直接竞争,从目前情况看,公司在店铺数量、市场推广及销售量等方面有领先的表现;与此同时,公司在二线城市正加紧布局,目前二线市场覆盖率达到60%,较其他户外用品品牌已占据绝对的规模优势;未来公司将继续向三线城市拓展,并有意构建层次分明的品牌体系,配合独立的低端品牌运作。

　　渠道业态模式:公司自年初提出多业态发展模式后,正根据南北市场的特点积极进行拓展,目前,在南方市场公司通过与浙江金冠、宝盛道吉等体育行业渠道商合作,已在浙江、南京、合肥及广州等城市进行铺设,分销商质量得到了明显的改善,预计下半年会在销售业绩上有所体现。北方市场则更多根据地域、商圈特点开设景区店、特渠店及常规专卖店,逐步提升店铺在渠道中的占比;另外,为促进销售,公司还引进代理商竞争机制,从北京(直营和3个代理商共同运作)的试点情况来看,销售情况良好,未来公司将考适当的发展一个区域多个代理商运作的模式。

　　继续加大对加盟商的指导及扶持力度,逐步提升店效。公司产品主要以批发销售为主,因此加盟商的健康度直接决定公司的经营表现,对此公司今年着重提出六项措施对加盟商予以扶助、指导。1)提供订货买手培训;2)单店订货指导,根据店面形象特色进行配货;3)推广月度主销款式;4)进行VMD指导管理;5)提高品牌产品推广与店面产品销售的衔接度;6)对规划范围内的加盟商店面有30-50万元的补贴支持。

　　整体看,自年初公司提出较为精细化的经营管理方案后,渠道实现了有效的快速扩张和改善,粗略估计,我们认为11年上半年新开店数量有望达到180家,同比增长154%,同期单店产出或将实现8.8万元的水平(上半年销售占比约为35%)。

　　4、供应链管理:强调战略合作,加大信息化建设力度使供应链

　　实现无缝衔接目前,制约公司发展的最大瓶颈当属供应链的保障问题,据公司披露,以前年度预计至少5000万元的销售受到影响,因此,公司正加紧进行供应链整合,通过与供应商建立“共赢”的战略合作关系,加大采购力度,从原材料购买开始涉入对成本进行严格控制,并同步加强信息化建设力度,保证供应链各方形成无缝衔接。

　　5、总经理人选尘埃落定,有经验的管理人才为公司发展保驾护航

　　公司公告了聘任彭昕先生为公司总经理,其之前在公司担任营销副总经理的职位。由于公司较为年轻,管理基础较弱,有经验的人才将为公司的发展提供更为合适的发展支持。彭昕先生在体育用品及消费品行业具有15年以上丰富营销、管理经验,曾任安踏(中国)有限公司东区销售总监,上海迪阿多纳国际贸易有限公司营运总监,帝国烟草中国有限公司北方大区经理,阿迪达斯(苏州)有限公司北方大区经理。

　　6、盈利预测与投资建议:

　　公司近期有一些催化剂出现,包括:CEO人选尘埃落定;6月底将举行12年春夏订货会,预计订货情况良好,将给予市场持续高增长的信心。同时在行业高速发展的背景下,公司伴随管理能力的日益提升,业绩高增长较为确定,我们坚持前期的推荐逻辑,公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种,中长期投资价值明显。

　　预计11-13年EPS分别为0.37、0.60和0.90元/股,对应11年、12年的动态市盈率分别为40、25倍。虽然和一般品牌公司相比,上半年估值偏高,但这与其发展阶段相匹配,半年目标价以12年30-35倍估值,目标价格为19.35元,一年目标价以12年40倍估值,目标价格为23.81元,上述估值都在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴,维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注下半年估值切换行情。

　　7、风险因素:1)营销渠道拓展提速,费用高企的风险;2)上游原材料价格及委托加工成本上涨。(招商证券)

　　亚威股份:订单饱满确保业绩增长 规模效应提升盈利能力

　　"推荐"事件描述近日，我们赴江都亚威股份调研，主要结论如下：

　　1.经营业绩方面：新接订单维持高位，公司产品交货周期最长为半年，我们预计公司年销售9亿的目标可以实现；且规模效应下制造成本有所下降，我们预计综合毛利率较去年同期略有提升，预计全年净利润增速在40%；2.公司下游分散，是公司业绩稳定增长的重要保证。公司主营平板加工机械和卷板加工机械，下游客户遍布专业钣金、汽车、家电、造船、工程机械、电力电器和电梯等行业，对单一行业的依赖度低，不断涌现的新行业需求确保公司业务的稳定增长，例如今年炊具、电梯和幕墙等行业订单增长明显；3.公司募投项目进展顺利，转塔冲床项目基本完工、卷板生产线和大型折弯机项目年底将完成投资，明年中期前达产，募投项目达产后11-12亿元，较10年增长85-100%；按11年9亿销售目标计算，即使不考虑公司非募投项目，明年增长30%以上也不会有产能限制；4. 11年政府补助较10年有较大幅度下降，10年政府补助1819万，今年政府补助可能有所下降，考虑到政府补助的影响，公司11年净利润增速可能低于收入增速；预计公司11-12年完全摊薄EPS为1.19和1.6，对应PE为24和18倍，给予"推荐"评级。(长江证券)。

　　中国化学:目标价14元,2011年新签订单或将达1000亿的预期正逐步实现

　　一、事件概述

　　6月25日公司公告,近日公司所属全资控股公司华陆工程科技有限责任公司与陕西延长中煤榆林能源化工有限公司在西安签订靖边能源化工综合利用启动项目工程承包合同,合同金额为68.3亿元,约占公司2010年营业收入的21%。

　　二、分析与判断

　　此合同更加坚定了我们对“公司2011年新签合同或将达1000亿”的预期在对6月15日公司公告的重大合同点评报告中,我们预计公司2011年新签合同额或将达1000亿元左右,理由在于:预计6家工程公司合计新签合同总金额600亿元以上、7家建设公司新签合同额也可以达到400亿元以上,估计截至当时公司新签合同总额已经在400亿元左右。

　　此次公告的合同使我们的预期更加坚定。华陆公司2010年业绩在6家工程公司中仅列第5位,此次公告的单个合同额就达68亿元之多,则其全年新签合同额100亿元以上、从而6家工程公司新签合同额600亿元以上是大概率事件。

　　截至目前,仅公司公告的合同额就已达399亿,我们估计公司新签合同总额应该在500亿元左右,接近2010年全年新签合同额水平。

　　公司在化学工程领域无可替代的竞争优势尽显无遗,尤其在煤化工领域更是保持一家独大、绝对领先、具备市场定价权此合同进一步证明了:凭借丰富的工程业绩,公司在业内已经形成了其他竞争者无可替代的竞争优势。凭借强大的技术实力与全面的业务资质,公司承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地,在海内外具有丰富的工程业绩。近年来,在投资大、产量高、涉及产业布局的大型化工、石油化工和煤化工等项目上,公司已成为业主紧密合作的伙伴,并多以全过程承建的方式为业主提供服务;在参与建设的中小项目中,承担规划、设计等关键服务,在整个工程建设中保持主导作用。

　　在煤化工领域,凭借技术领先优势,公司更是保持一家独大、绝对领先地位,具备市场定价权。我们一再强调,公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,形成或即将形成一批具有自主知识产权的煤化工工艺和专利,涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制乙二醇等。公司在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额,完成了近300个涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制乙二醇项目。由于公司的业主主要是企业,而且现代煤化工领域公司具有不可替代的领先优势,公司具备市场定价权。

　　预计煤化工“十二五”规划不日出台,将加速公司业绩爆发,我们维持此前预期,即预计中报业绩将达0.17-0.20元左右,预计2011年EPS有望达0.5元根据公开资料,我们推测,被市场视为煤化工行业“十二五”规划的《煤炭深加工示范项目规划》正在由国家发改委和能源局、工信部等部门联合制定,煤化工行业“十二五”规划的重心仍然是煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇,并且相关文件已经完成,正在征求各方意见。据不完全统计,“十二五”期间各省煤化工投资规划总额将超过2万亿元。此前,我们根据最新媒体消息预计规划最快6月底7月初出台。目前已进入6月底,预计煤化工“十二五”规划将不日出台。

　　再次重申,公司将是煤化工“十二五”规划的最大受益者,该规划的出台将加速公司业绩爆发。我们维持此前预期,即预计中报业绩将达0.17-0.2元左右,预计全年基本每股收益有望达0.5元。

　　维持公司强烈推荐评级,目标价14元。股价将分两步走:近期看10元、年底看14元(民生证券)。

　　百联股份:黄金商圈低价租赁新物业,盈利能力看好

　　公告梗概:公司董事会通过决议,拟租赁上海新路达商业有限公司新路达华山路部分商厦B1-4F 区域,租赁建筑面积约2万平米,租赁期限自B1-3F 物业交付之日起15年。物业租赁费用B1-3F 首年租金1900万元,免租5个月,4F 拟于2012年6月底交付使用,首年租金600万元,免租2个月。租金自物业租金起计日起每两年递增5%。由于新路达商业有限公司为百联集团持股51%(徐汇区国资委持股49%),构成关联交易。

　　黄金地段低价租赁,盈利能力看好:我们认为徐家汇商圈经过多年发展,目前是上海盈利能力最强、单位坪效最高的商圈。此次租赁门店,加强了公司在徐家汇商圈的影响力,与之前的东方商厦徐家汇店遥相呼应,未来时尚潮流百货也是对现有经营的一种有益补充。我们初步估算前两年2500万元租金,折合日均每平米租金仅为3.42元,远远低于目前徐家汇商圈商铺平均10-20元/日/平米的租金状况,我们认为此次廉价租金得益于大股东百联集团的鼎力支持。而较低廉的租金条件将使得此门店的培育期大大缩短,我们对新路达门店的盈利能力看好,考虑到前五个月免租金条件,预计门店培育期将12-18个月左右。

　　未来零售航母,整合后不乏催化剂:近日百联股份获得证监会批文,有条件通过百联股份和友谊股份的重组计划,我们认为重组后近500亿营业收入的规模,将成为全国龙头零售企业。

　　而公司较为突出的新业态优势,奥特莱斯、购物中心符合未来零售行业的变化趋势,我们认为在合并之后,公司多业态布局、高比例的黄金地段自有物业以及理顺公司结构后的协同整合效应,都将使得公司的经营面貌发生新的突破。同时,未来再融资计划、国资委旗下股权激励的推进、集团其他商业资产的注入以及公司积极进取的门店外延扩张都是未来的催化剂。

　　维持买入评级,老/新百联目标价分别为18.50/22.00元:我们给予老/新百联2011-2013年EPS 分别为0.85(其中主业0.57元)/0.77/0.94元和0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,目标价分别为18.50/22.00元,对应2011年19X 和18X 市盈率,维持买入评级。(光大证券)

　　桐昆股份:业精于专的民用涤纶长丝龙头企业

　　公司为涤纶长丝行业龙头企业。公司是目前我国最大的涤纶长丝供应商,产能约135万吨。其产品主要包括POY,FDY,DTY等多个系列的近百个品种,差别化率达52%。公司凭借其优秀的成本控制和齐全的产品供应在周期性明显的涤纶长丝行业中连续20年盈利,预计公司未来仍将保持高于行业平均的盈利水平。

　　国内PTA产能大幅扩张有助于改善涤纶行业的整体盈利情况。根据目前PTA项目建设规划,2010-2014年PTA行业整体产能将由目前的1600万吨增加至3400万吨规模,产能的复合增长速度将达20%,而涤纶长丝行业受上游纺丝设备供应有限制约(订单已排至2015年),未来3年的涤纶长丝产能增量都将维持在200万吨左右,对应产能复合增速为13%。11年下半年起,PTA供应紧张的局势将有明显缓解,有助改善涤纶长丝盈利水平。

　　涤纶POY景气小周期导致公司11年业绩好于预期。尽管涤纶长丝价格回落,但分品种看,POY景气好于DTY和FDY。POY是DTY的生产原材料,11年上半年DTY的产能增加较快,对POY需求增加;而POY新增产能较少,导致POY价格相对FDY和DTY更为坚挺。公司涤纶长丝产能60%以上为POY系列,POY占主营收入和毛利50%以上。受益POY景气小周期,公司中报业绩有望超出市场预期。

　　首次评级为增持。公司目前估值偏低,我们预计公司11-13年全面摊薄后EPS为2.00元、2.28元、2.72元。考虑到公司盈利好于行业整体水平、PTA价格回落有助改善毛利、向上游延伸有助未来两年业绩增长,我们认为可给予公司11PE16倍,对应目标价32元,首次给予增持评级,同时,公司目前股价对应13倍11PE、2.14倍PB、1.19倍2010PS,安全边际较高。

　　风险揭示。宏观经济环境变化风险,原材料价格波动风险。(申银万国)。

　　双鹭药业:进军下游产业,参与医疗体制改革

　　当地招标优先考虑双鹭药业。新建东区医院建设周期相对较长,预计二年内不能全面开展业务,为弥补双鹭药业支出巨额现金后短期无法获得收益的损失,双方协议规定,公司在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,确保在同等条件下优先考虑双鹭药业的优先份额,原则上不低于总份额的三分之一。

　　新乡中原医院管理有限公司下辖市属五家医院,分别是新乡市中心医院、新乡市第二人民医院、新乡市妇幼保健院、新乡市中医院、新乡市第三人民医院,2008年实现销售收入5个亿,我们按药品收入占总收入50%的比重计算,同时扣掉15%的药品加成,则全年采购金额在2个亿以上,双方协议原则上不低于总份额的三分之一,则未来每一年为双鹭药业贡献的终端销售额有望在1个亿以上。

　　进军下游产业,参与医疗体制改革。公司积极利用自身资金和地域优势,围绕上、下游拓展业务链积极进行投资、这使公司不断充实自身的产业链,进一步增强公司的竞争力,使公司盈利渠道形式多元化,进一步增强公司抵御风险的能力,同时还可有效促进公司产品在该区域的销售以及公司控股子公司新乡双鹭生物技术有限公司的发展。此次在3年至5年内建成占地不低于120余亩、容纳1500张床位的三级甲等大专科大综合性质的花园式现代化医院,也为公司提供契机充分参与医疗体制改革,更加及时准确地把握下游客户的需求。

　　投资建议:不考虑出售普仁鸿带来的一次性投资收益,我们预计2011-2013年扣非后的净利润同比增长73%、40%、28%,分别实现每股收益为1.24元,1.74元、2.23元,维持公司买入的投资评级,给予2011年40倍市盈率,对应目标价49.6元。(东方证券)。